货币冲销的定义 货币冲销分为广义冲销和狭义冲销两种，广义的货币冲销是指实行固定汇率的中央银行，为了维持既定的汇率目标，通过在公开市场进行对冲操作，或回收再贷款、控制信贷规模以及提高准备金率等综合手段，抵消因维持汇率目标而导致的货币供给总量扩张。狭义的冲销政策又称对冲操作，专指央行在公开市场上发行票据，以回收多投放的基础货币。货币冲销政策的实施方式和操作力度，是影响一国货币政策调控的关键变量，值得经济转轨国家的货币当局认真加以研究和把握。">编辑] 货币冲销的宏观背景 货币冲销起因于汇率管制条件下的国际收支失衡。根据蒙代尔—弗莱明模型(如图1所示)，如果国际收支出现盈余，导致外汇储备增加(表示为由IS1、LM1和BP围成的阴影三角形)，进而对国内宏观经济运行产生一连串影响。 在这种情况下，如果是浮动汇率制度，央行一般不对外汇市场进行干预。国际收支顺差将引起本币升值，进而导致贸易恶化或资本流出。这样，外汇储备最终不会增加。在通货膨胀条件下，上述调整过程可能进行得更快。一方面，物价上升削弱了出口竞争力，另一方面，由于非外贸商品的物价上涨程度大于外贸商品的物价上涨程度，国内资源将发生由外贸部门向非外贸部门的转移，其结果是外贸逆差以更快速度出现。实际上，在浮动汇率制度下，阴影三角形不会稳定地存在，它会通过IS曲线的移动得以消除，而不会使国内的货币政策受到干扰。也就是说，政府只有采取灵活的汇率体系，才会获得独立的国内货币政策(Cohenand Daniel，1995)。 而在固定汇率制度下，政府必须通过干预市场来维持汇率稳定。在国际收支盈余时，央行在外汇市场上买进外汇；相反，国际收支亏损时卖出外汇，以维持固定汇率。当买进外汇时，央行必须增发等值基础货币。由于基础货币的增发，流通中的货币供应量按乘数增加，由此导致实际利率走低，通货膨胀趋于恶化(Goldman and Steven，1974)。从图1看，外汇占款增加峰>货币政策扩张(即LM1曲线右移至LM2，此时IS保持不动)→实际利率降低(由r1下降到r0)→投资扩张、国民收入增加(由Y0增加到Y1)，短期内总供给不变，总需求拉动物价上升。 央行在选择对外汇市场进行干预以维持汇率稳定之后，还需进一步作出选择：采取冲销政策以抑制物价上涨(即迫使LM2曲线左移至LM’)，还是不采取冲销政策听任物价上涨。通常，政府为达到既稳定汇率，又抑制通货膨胀的双重目标，往往会选择冲销式干预政策，以抵消外汇占款增加带来的货币供给量增加。经过该过程，货币供给增长率保持不变，但基础货币结构和货币乘数均发生了较大变化。">编辑] 冲销政策的选择方案 根据基础货币的一般理论，货币供给量M1、M2与基础货币量B的关系如下： Ml=K1×B=(n+h)/(r+e+h)×B M2=K2×B=(1+h)/(r+e+h)×B 其中，n为活期存款与存款总额的比例；h为公众现金持有比例；r为法定准备金比率，e为超额准备金比例；K1，K2分别为狭义货币乘数和广义货币乘数(Friedman and Milton，1971)。其中，基础货币B的基本结构如下表所示，其平衡关系如下：B=B1+B2+B3-B4=C+R+E 表：货币当局资产负债表基本平衡关系 如前所述，货币冲销的目标是抵消因外汇占款B，增加而产生基础货币扩张，通常可以通过收缩基础货币的其他科目或降低货币乘数两个途径来实现。反映到政策操作上，有以下几种方法可供选择：(1)增发央行票据，加大正向回购的操作力度；(2)减少央行给金融机构的再贷款、再贴现；(3)提高法定准备率或降低超额准备金利率，以缩减基础货币乘数；(4)严格控制信贷规模；(5)控制财政赤字，减少政府债券发行等。上述5种方式直接影响货币供给量，理论上都可以抵消外汇占款对货币供给量产生的膨胀效应。当然，按照弗莱明—蒙代尔模型，更为广义的货币冲销政策还应该调节国际收支，从根本上减缓外汇占款压力。 发达国家经过长期实践确认，采取非冲销干预符合金融市场运行的基本规律，具有较高的有效性和持续性；而冲销式干预虽然不具有长期持续的效果，但对不稳定或突发性原因引起的外汇市场混乱，具有缩小波动幅度的效果(麦金农，1997)。所以从短期看，冲销式干预还是有必要的，许多发展中国家，甚至是一些发达国家 (如日本、韩国等)也采用过货币冲销政策。但从长期看，无论哪种方式的货币冲销，都在一定程度上扰乱了市场经济秩序的正常运作，会给经济增长带来一定的负面效应(爱德华·肖，1988)。">编辑] 货币冲销的负效应 上世纪末，以卡尔弗(Guillermo A.Calvo)为代表的美国经济学家在考察了拉美国家央行冲销干预的实践后，得出结论：经常性的冲销干预导致国内利率上升，使财政预算成本大幅度提高，并导致国内外利差难以消除(Guillermo A.Calvo，1998)。从我国近年来货币政策的实际经验看，各种形式的货币冲销都有着不同程度和范围的负面效应。 (一)增发央行票据的负效应 第一，如果央行通过增发票据来冲销外汇占款，那么政府为销售这些票据所支付的利息，通常要高于其以外汇储备形式持有美元或欧元金边债券所得到的利息。而且为了吸引金融机构用央行票据置换其超额准备金存款，央行必须在收益率和流动性两个方面为金融机构提供比超额准备金存款更为优惠的条件。这些都使得冲销政策的成本十分高昂，因此不具备持久的可行性(Guillermo A.Calvo and Mervyn King，1997)。 第二，大量增发央行票据势必推高货币市场利率。当前，大量游资进入中国套利套汇，其套利目标并非定期存款利差，而主要是因央行票据发行而推高的货币市场利率。可以说，央行长期冲销反过来又成为游资持续流入、外汇占款不断增多的重要原因，如此形成的恶性循环导致固定汇率体系下货币政策逐渐陷入失灵状态。 第三，由于操作力度和节奏很难保持平稳，央行通过票据形式进行货币冲销，还经常导致货币市场利率出现大幅度波动。2004年第一次加息前的货币市场利率，就表现出震荡中上行的特点。随着我国利率市场化进程不断推进，货币市场利率如果缺乏平稳性，其对体系与实体经济的危害都会越来越明显。 第四，为了冲销不断增长的外汇占款，央行公开市场操作主要是正向回购，票据规模势必迅速扩大，且期限不断延长。由于票据发行的主要任务是筹集已发票据的兑付资金，其实际冲销效率将逐步降低，公开市场业务对货币流动性进行双向调节的能力会受到很大限制。 (二)再贷款回收的负效应 如果中央银行通过减少再贷款或再贴现的方式来冲销外汇储备，那么央行给各金融机构原有的贷款计划就会被打乱，许多企业得不到年初计划中的信贷资金，整个经济的正常运行将受到破坏。 另一方面，央行在收回再贷款时会使信贷资金分配出现严重失衡。外贸企业由于出口结汇，获得的人民币资金较多，而内向型企业得到的资金支持则相对较少。由此，大量原材料、技术人员、劳动力等生产要素流向外向型部门，因而内向型部门的发展受到了严重制约，由此容易引发全社会的结构性通货膨胀。部门间不合理的资金配置还会造成地下金融交易活跃，高利贷、非法集资等违规行为大量出现，不仅扭曲了货币政策的传导机制，也增加了系统性的金融风险。 (三)提高法定准备金率的负效应 提高法定准备率能够通过降低基础货币乘数，来控制货币供给总量的扩张趋势，但该方法的政策效果有时比较剧烈，对金融体系运行可能产生较强的震荡，不适合灵活微调的货币操作需要，在当今各国货币政策中已经较少使用。而外汇占款属于货币政策的外生变量，主要受国际收支和结售汇情况的影响，其规模变动比较频繁，准备金率的变动很难跟上外汇占款的调整步伐，因此只能作为货币冲销政策的一种辅助手段。 (四)控制信贷规模的负效应 控制信贷规模是传统计划经济的一种管理方法，它可以通过的行政命令或指令性计划直接压缩信贷总量，迫使货币供给增长速度降低，从而消除通货膨胀压力。但采用这种方法进行货币冲销，会大幅度降低社会经济活力，严重削弱金融机构自主经营实体的地位，与我国金融改革的市场化取向背道而驰。 值得注意的是，当前央行或监管当局经常通过诸如道义劝告方式、政府部门间协调以及监管指标考核等方式间接地控制商业银行的信贷规模，其效果固然比直接命令有一定改进，但其实质仍然是一种隐性的行政指令，由于中间缺乏市场机制的传递环节，因而同样会造成市场秩序的混乱和经济效率损失。 (五)紧缩财政的负效应 从央行资产负债表看，缩减政府债券规模，对于冲销外汇占款在形式上是有效的，但这种方式超出了货币政策范畴，其实质已演变成紧缩性的财政政策(弗里德曼，1988)，如图2所示。在对冲外汇占款后，扩张的货币供给曲线由LM2返回到LM1，但同时财政支出曲线也由IS1左移到IS2，总产出由Y0减少为Y2。由于这种货币政策和财政政策双紧缩带来的经济效应通常十分强烈，所以，在宏观政策调控中往往造成难以控制的通货紧缩效应。 总体看，上述几种货币冲销方式在理论和实践中都具备可行性，各种方式都有一定优势，同时也都会产生不同程度的负面效应。政府应审时度势，深入分析各种操作的成本与收益，综合使用多样化的操作手段，争取达到最佳的政策效果。">编辑] 关于货币冲销的政策组合 根据我国实际情况，货币冲销可以从3个主要方面着手：一是采取多种方式实施综合冲销，避免单一冲销模式的负面效应；二是调节国际收支，控制外汇储备规模的过度扩张；三是通过利率和汇率体制改革，促使货币政策从数量调节型转向价格调节型。 (一)实施多样化的货币冲销政策 当前形势下，为避免过度使用单一冲销方式可能带来的负面效应，可考虑采用多种政策进行综合冲销：首先，继续加大央行票据的发行力度，同时注重新产品、新工具的研究开发，通过对各类票据的组合管理，提高货币政策的操作效率，降低货币对冲成本。第二，进一步下调超额准备金利率，促使金融机构将其置换为央行票据，以降低央票对冲的操作成本。第三，鉴于再贷款浮息制度已经实行，央行可根据宏观经济形势，适当上调再贷款(再贴现)的基准利率，逐步增加对再贷款的回收力度，从而实现对冲外汇占款的目的。第四，如果今后一段时期外汇占款继续大幅增加，央行可选择适当时机，分阶段上调法定准备金率，以降低基础货币乘数。第五，配合利率市场化进程，小幅多频地提高存、贷利率，一方面可以刺激居民增加储蓄存款，另一方面适度抑制银行放贷冲动。这样，银行多余的流动性无处投放，只能转而接受央行在较低价格下的定量招标，从而引导央票利率下行。第六，在当前经济形势下，继续实施适度从紧的信贷政策，控制高风险行业、区域的信贷扩张，从而最终抵消外汇占款的膨胀效应。第七，通过将中央财政在央行的债务证券化回笼部分基础货币，还可将央行现有的长期外汇资产证券化，以对冲外汇占款的增加。根据日、韩等国的经验，以上各种货币冲销方式，如单一使用都可能因操作力度过大而产生明显的负效应，最佳方法是综合运用多种方式，并在操作过程中寻找最优的政策组合。 (二)加快改革现行结售汇制度 如果汇率改革在短期内不能实现，政府暂且优先考虑改革结售汇体制，建立外汇储备的多级蓄水池，缓解央行外汇占款的对冲压力。 从企业方面看，政府应对出口企业实行更大比例的结汇管理，再逐步过渡到意愿结汇制，以使内资企业和外资企业保留外汇帐户，并按适度比例结汇，这样既分散了外汇资产的储存风险，又减少了央行基础货币的被动投放。从银行方面看，央行应改变强制结汇的做法，允许商业银行根据业务需求和汇率预期，自主确定外汇售出计划。中央银行通过调节外汇指定银行结算周转外汇余额的上下限比例来发挥储水池功能，增强央行公开市场操作的自主性。此外，中央银行还可将部分外汇以再贷款形式贷放给商业银行，相应地降低持汇成本，提高外汇资产的收益率。 (三)实施多元化储备政策，减少经常项目顺差 当前，我国外汇储备在海外主要投资于高信用等级的政府债券、政府机构债券、公司债券和国际金融组织债券，这等于支持了国外经济而非本国经济发展。近两年，全球金融市场投资收益率处于低糜状态，也使我国外汇储备的投资收益降低，汇率风险损失逐年增加。政府应改革现行储备制度和储备政策，通过增加战略物资储备，减少经常项目顺差，促进储备形式的多元化。例如，增加石油进口，放宽投资品准入，鼓励银行增加美元贷款，支持国内企业进口先进的技术设备并加强与国外企业的开发合作等。这样，可以变经常项目巨额顺差为少量逆差，既缓解了迫切的资源需求，又减轻了外汇占款的冲销压力(Jiankun Song，2005)。 (四)加快推行美元做市商制度 政府应加快推行美元做市商制度，以逐步改善汇率价格的形成机制，缓解货币占款的对冲压力。美元做市商制度是将银行间市场从撮合竞价交易转变成由做市商连续报价交易，将集中交易模式变成了分散交易模式，由此在操作形式上改变了人民币汇率的形成机制。实施该项制度可以在一定程度上改变央行被迫买入美元的局面，使央行做市美元的义务转化成做市银行的市场行为。同时，要加快人民币衍生产品的配套研发，进一步提升美元做市商制度对市场参与者的吸引力。 (五)放松汇率管制，从根本上缓解外汇占款压力 固定汇率体制下的国际收支双顺差是造成我国货币当局外汇占款压力的根本原因。有管理的浮动汇率体系可以在很大程度上自动调节外汇储备规模和国际收支状况，从而减弱外汇占款对货币政策的不利影响。根据当前形势，在短期内可以保持人民币汇率稳定，并进一步严格限制资本流出，以防止“热钱”投机获利。但从中长期看，要创造条件，抓住有利时机，有步骤地放宽汇率浮动限制，逐步建立一个符合我国国情的、有效的、灵活的汇率形成机制。可将人民币盯住单一美元的汇率机制调整为盯住一揽子货币的汇率机制；同时，扩大外汇市场交易主体，完善健全外汇市场体系，使人民币汇率更加规范、有序地形成。 (六)实行以基准利率为核心的货币调控，避免长期使用冲销政策 央行之所以要对冲外汇占款，其根本意图还是调控货币供给总量，以期达到到稳定币值的目标。然而，随着全球金融体系的不断发展，货币数量控制已经不再是发达国家货币政策的主流模式。我国政府应通过加速利率市场化进程，尽快打通货币市场利率与金融机构存贷款利率的传导渠道。在此基础上，构建一个像美国联邦基金利率那样的真正意义上的基准利率，实现货币政策从数量调控型向价格调节型的管理模式转变，从根本上避免长期使用货币冲销带来的各种政策弊端和机制扭曲。参考文献↑ 1.0 1.1 1.2 1.3 武剑.货币冲销的理论分析与政策选择.《管理世界》(月刊).2005年第8期
目录 中文名称 英文名称 什么是生产决策 生产决策的内容 中文名称 生产决策 英文名称 Production Decision-making/Production Decision) 什么是生产决策 生产决策是指在生产领域中，对生产什么、生产多少以及如何生产等几 个方面的问题做出的决策，具体包括剩余生产能力如何运用、亏损产品如何处理、产品是否进一步加工和生产批量的确定等。 生产决策是根据企业的经营战略方案及企业内外经营环境的状况确定企业的生产方向、生产目标、生产方针及生产方案的过程或职能。 生产决策的内容 生产决策的主要内容包括：工艺决策和设备决策（自然技术水平决策）、产品成本决策（生产成本决策）和生产类型与厂址决策。 工艺和设备决策或称自然技术水平决策是确定企业采用什么等级的自然技术水平及相应的自然技术方案。主要有两种：自然技术领先方案和自然技术追随方案。产品成本决策是确定企业产品成本的标准或企业产品的标准成本。 不同的生产类型对于各类企业，其效果是不同的，因此企业必须根据本企业的实际情况选择最符合企业要求的生产类型。 厂址决策就是如何运用科学的方法确定工厂（生产系统）坐落的区域位置，使它与企业的整体经营系统有机结合，以便有效地达到企业经营目标。
A stock market index weighted by the market capitalization of each stock in the index. In such a weighting scheme, larger companies account for a greater portion of the index. Most indexes are constructed in this manner, with the best example being the S&P 500. Taobiz explains Weighted Average Market Capitalization For example, if a company's market capitalization is $1 million and the market capitalization of all stocks in the index is $100 million, then the company would be worth 1% of the index. The alternative to weighting by market cap is a price-weighted index such as the Dow Jones Industrial Average.
The yield calculation of a bond that is systematically retired throughout its life. This yield replaces the stated final maturity with the average life maturity. The yield-to-average life calculation is often used in the case of a sinking fund where the issuer purchases its own bonds on the open market to fulfill its sinking fund obligations when the bonds are trading below par. |||The yield-to-average life allows investors to determine the expected return when a bond is not held to maturity either because of sinking fund obligations or, in the case of mortgage-backed securities (MBS), because of the prepayment of the underlying mortgage debt. The yield-to-average life metric is used in regard to the pricing of mortgage-backed securities, such as collateralized mortgage obligations (CMOs) issued by the Federal Home Loan Mortgage Corporation and private issuers. Because an MBS generally repays principal throughout the life of the investment, the prepayment of the underlying mortgage debt can affect the investor’s return (depending on whether the MBS was purchased at a discount or at a premium).
国债期权概述 国债期权是购买者能有权利而非义务地以一预定价格买入或卖出一特定数量的中长期债券。若期权被执行，期权的卖方有义务交付特定的证券--实物交付。绝大多数场外交易按期权履约价格和结算日的现货市场价格的差额进行现金结算。现货债券期权提供了一种防止一特定证券反向利率波动的对冲方法，同时又能从有利的利率波动中获利。 国债期权的种类 1、 按期权合约所含权利的不同：买方期权和卖方期权。 2、 根据交易所是否集中及合约是否标准化：场内期权和场外期权 3、 按期权合约标的物：现货期权和期货期权 4、按行使权力时间：欧式期权和美式期权
剩余股利理论概述 剩余股利理论这是Higgens博士提出的论点,他认为公司有一个目标(最佳)资本结构,当公司有投资计划时,依据此结构融资,并优先使用保留盈余,如果盈余仍有剩余,才会以现金股利方式发放给股东。剩余股利理论的内容 剩余股利理论认为： ①在现实经济中，，股票的发行费用是很高的，有时甚至占发行总额的20％。如果存在着发行费用，就可能对企业的股利政策有直接影响。如果发行新股的成本高于内部留存利润的成本，发行费用就会改变企业对用内部融资还是靠发行新股融资的漠不关心的态度。企业在股权融资时，首先使用内部资金，只有当内部资金充分利用后，才考虑发行新股。在满足所有投资后，如果内部资金还有剩余，则支付股利，如果没有剩余，就不支付股利。因此，利用“剩余股利”理论就可以解释为什么迅速成长的公司几乎不发放股利，而成熟的发展比较平缓的公司倾向于实施高股利政策。 ②公司的股利政策应由投资计划的报酬率来决定。如果公司有许多有利可图的投资机会，即公司投资机会的预期报酬率大于投资者要求的报酬率，则不应该分配现金股利，而应采取以保留盈余的形式来满足这些投资机会所需要的资金。如果公司没有有利可图的投资机会，即公司投资机会的预期报酬率等于投资者要求的报酬率，或者保留盈余超过了有被采纳的投资方案的资金需要量，公司则应将其保留盈余或将剩余的部分，以现金股利的方式分配给股东。由此可以得出结论：如果公司投资机会的预期报酬率高于投资者要求的必要报酬率，则不应分配现金股利，而将盈余用于投资，以谋取更多的盈利；反之，如果投资机会的预期报酬率低于投资者要的必要报酬率时，则应将较多的盈余用作股利，分给股东。 ">编辑]剩余股利理论的步骤 一般而言，如果公司采用剩余股利理论，就应该遵循下列四个步骤来决定股利支付率： (1)选择最佳投资方案； (2)确定投资方案所需资金； (3)尽可能地使用保留盈余来融通投资方案中所需要的权益资金； (4)当投资方案所需的权益资金已经完全得到满足后，如果再有剩余，公司才牌这些剩余盈余作为胜利发放给股东。相关条目税差理论客户效应理论股利信号理论股利代理理论股利相关论参考文献↑ 谷祺 乔世震.第十七章 股份制企业盈利分配.《财务管理学学习指导》
固定资产净残值是指固定资产使用期满后，残余的价值减除应支付的固定资产清理费用后的那部分价值。固定资产净残值属于固定资产的不转移价值，不应计入成本、费用中去，在计算固定资产折旧时，采取预估的方法，从固定资产原值中扣除，到固定资产报废时直接回收。固定资产净残值占固定资产原值的比例一般在5％～10%之间。 计算方法 1、可以重新计算折旧，将多提的折旧费用进行调整。 2、调整本年度多提的折旧 借：管理费用--折旧费（红字） 贷：累计折旧（红字） 3、调整以前年度多提的折旧 （1）调整多提折旧 借：累计折旧 贷：以前年度损益调整 （2）结转时 借：以前年度损益调整 贷：利润分配--未分配利润 中国规定 （1）内资企业固定资产残值比例： 《企业所得税暂行条例实施细则》第31条规定：固定资产在计算折旧前，应当估计残值，从固定资产原价中减除，残值比例在原价的5％以内，由企业自行确定。 （2）外资企业固定资产残值比例 根据《国家税务总局关于取消外商投资企业和外国企业所得税若干审批项目后续管理有关问题的通知》（国税发[2003]127号）的规定，根据税法实施细则第三十三条规定，企业的各类固定资产在计算折旧前，应该估计残值，从固定资产原价减除。残值应当不低于原价的10%；需要少留或不留残值的，须经当地税务机关批准。取消上述审批后，对企业新购置投入使用的固定资产，在计提折旧前，其残值暂统一确定为10%。对一些固定资产凡能预见在其使用年限结束后无法变卖、或者没有变卖价值的，可不留残值。 参考资料 [1] 财考网 http://www.ck100.com/zc/200904/53336.html[2] 智库 http://wiki.mbalib.com/wiki/%E5%9B%BA%E5%AE%9A%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%87%80%E6%AE%8B%E5%80%BC
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