> 新冠肺炎疫情冲击下中国逆周期政策连续发力效果显现，4月新增人民币贷款及社会融资规模增量等金融数据全面好于预期，M2增速并创下近三年半新高。分析人士认为，随着复工复产力度加大，国内经济逐步恢复正轨，企业需求亦处缓慢复苏中，但整体尚难言强劲。他们并指出，全球疫情蔓延下国内经济下行压力未消，随着5月全国人大和政协两会召开，料积极财政政策等更多一揽子政策将陆续出台，宽松货币政策仍需继续护航稳增长，但料张弛有度，并不会“大水漫灌”，结构性政策仍为主要工具，但不排除宽松程度边际下降可能。“4月新增人民币贷款等数据较去年同期改善，显示当前中国经济处于缓慢复苏；但居民中长期贷款需求下滑，显示居民的预防性动机刚性特征明显，”长城证券首席债券分析师吴金铎称。她指出，整体上4月社融和信贷数据低于上个月，但高于去年同期；第一季度适逢新冠肺炎，央行及时进行逆周期调控，4月份之后疫情在国内得到基本控制，复工复产复市有序推进，社融数据逐渐走向正常。中国央行周一公布，4月新增人民币贷款1.7万亿元，高于1.4万亿元的预期值；当月末广义货币供应量(M2)同比增长11.1%，亦高于预期值10.2%，并创2016年12月以来近三年半新高。4月末人民币贷款余额同比增长13.1%，高于预期值12.9%。央行数据并显示，中国4月社会融资规模增量为3.09万亿元，高于预期值2.65万亿元，比上年同期多1.42万亿元；4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%。国家金融与发展实验室特聘研究员蔡浩称，“4月人民币新增贷款远超市场预期和去年同期，为历史同期最高。从分项上来看，居民贷款环比有所下滑，但总量依然处于较高位置。而中长期非金融企业贷款表现强劲，表明国内企业生产恢复速度较快。”与此同时，4月社融同样远超市场预期均值。除了人民币贷款外，影子银行同比少减或多增，以及企业债净融资同比大幅多增，是社融大幅超预期的主因。他并表示，自2月以来，M2增速飞快，4月更是高达11.1%，这一方面是因为新增贷款较高、存款创造相应增加的关系；一方面则是因为存量贷款有很多还不上，而因为疫情原因，银行又不好收回贷款，只能进行展期，于是使得存量概念的M2增速快速上升。中国央行周日发布一季度货币政策执行报告表示，下一阶段稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏。加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出位置；保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。虽然4月数据显示国内经济复苏迹象，但海外疫情蔓延势头未止，外需疲弱下国内经济仍面临一定压力，预计宽松货币政策仍将配合财政政策，为稳增长发力，但料张弛有度，不排除宽松的程度边际下降可能。光大银行金融市场部分析师周茂华认为，预计后续人民币信贷仍保持强劲格局，主要是全球疫情超预期蔓延，国内经济下行压力仍大，仍需要为实体经济发展提供一个相对宽松的货币信贷环境，国内逆周期调节政策仍有待进一步发力。“从政策时滞效应、配合积极财政政策、维持资金面稳定等方面看，预计二季度央行实施降准、降息、公开市场操作及结构性工具可期，”他指出，主要是二、三季度外部需求拖累国内经济表现，为对冲其影响，央行配合财政适度加大逆周期调节力度，为对冲债券发行对流动性影响，国内将采取多种工具进行对冲。周茂华并预计，央行将进一步疏通政策传导，引导金融机构降低实体经济融资成本，加大中小微企业支持力度，活跃微观经济。“但央行政策延续稳健略偏松，不会出现大水漫灌。主要是目前国内货币金融环境整体保持宽松，市场利率整体处于历史低位，央行保持政策稳健，避免过度宽松流动性导致对国内物价、楼市构成扰动同时，导致国内宏观杠杆率过快上升。”他称。德国商业银行(Commerzbank AG)驻新加坡的新兴市场高级经济学家周浩说，“这相当令人印象深刻”，这表明经济活动指标应该会有很大改善。“另一方面，这将削弱降息预期，尤其是本月的降息预期。”
> 多位美联储政策制定者周一表示，他们将采取一切可能的措施，来缓解为减缓冠状病毒蔓延而实施的大范围封锁措施对经济的冲击，但有一件事他们可能不会做：将利率降至负值。上周，与美联储政策利率挂钩的期货交易商开始消化美国明年初出现负利率的可能性，这是有史以来第一次。而在周一，他们大多出脱了这些押注，不过2021年10月到期的合约仍在反映出市场对利率将低于零的预期。欧洲和日本等其他国家的央行尝试过负利率，但效果不一。这样做的目的是惩罚银行持有过多现金，从而鼓励放贷，进而促进企业投资和消费者支出。但美联储政策制定者一直对使用这个工具持谨慎态度，称其可能产生与预期相反的效果，或破坏金融市场。他们说，在当前的危机中负利率尤其没有效果，因为阻碍人们和企业花钱的不是钱的成本，而是政府的限制措施和对公共健康的关注。美联储的政策制定者周一重申了这些观点，尽管他们也重申了将采取一切措施提振经济的承诺。以下是多位官员的表态汇总：☆芝加哥联储主席埃文斯芝加哥联储主席埃文斯在Lansing Chamber of Commerce会议上表示，“我们必须竭尽所能，确保经济活动在安全的情况下得以恢复，并集中精力尽快恢复繁荣。”他说，利率将在“相当长一段时间内”保持在接近于零的水平。但当被问及负利率时，他不以为然地说，“我不认为这是我们会在美国使用的工具。”“我最多只能说，对此需要进行更仔细的研究，”他说。“坦率地讲，我需要了解如何使经济真正受益的机制，以及它为经济参与者提供的不同激励措施。”☆亚特兰大联储主席博斯蒂克亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，“我不是负利率的忠实拥护者”。博斯蒂克在亚特兰大扶轮社发表讲话时称，“负利率的想法比我现在准备考虑的还要更远一些。”博斯蒂克补充说，美联储官员曾表示，将在危机中考虑所有工具，央行将不会排除任何可能的补救措施。“但对我来说，负利率是工具包中较弱的工具之一，”他说。“我真的不认为短期内会支持使用这种工具。”博斯蒂克还驳斥了某些投资者提出的另一个想法——这些投资者认为央行可能购买股票。“这不是我们作为第一关要经历的东西，”他说。“这种支持通常最好是通过财政面而不是货币面完成。”☆圣路易斯联储主席布拉德圣路易斯联储主席布拉德周一稍早在雅虎财经发表讲话时表示，由于美国短期融资市场的结构与日本和欧洲不同，使用负利率将是“有问题的”。此外他说，“我们完全不清楚负利率在他们国家是否成功……我们可以使用其他工具来应对这种情况。”☆美联储负责金融监管的副主席夸尔斯在参议院金融委员会周二举行听证会之前，美联储负责金融监管的副主席夸尔斯发表了事先准备好的讲话，赞扬银行在危机期间增加放贷。然而，他警告称，真正束缚住银行手脚的是经济的整体健康状况，这取决于公共健康应对措施的有效性。他对负利率只字未提，不过在听证会上很可能会被提问。“在当前危机结束之前，我们可能需要付出更多努力。”夸尔斯表示:“我们只能承诺做当下需要做的事。”值得一提的是，此前基金经理和经济学家在路透全球市场论坛上也普遍表示，美联储将利率降至负值的可能性很小，尽管金融市场已首次开始消化这一举措。事实上，在瑞银等投行看来，上周期货市场定价美国负利率可能性是市场对冲驱动的走势。银行通过购买联邦基金利率跌破0%的期权等工具，为资产转为负值的对冲提供保险，避免付诸昂贵的按市值计价框架，但预计很难将期货利率维持在极端水平很长时间。目前，市场的下一焦点将转向美联储主席鲍威尔明日的最新讲话。鲍威尔一直坚决反对将利率降低为负数，他在4月底还明确表示，现阶段美联储除了观望之外不会有更多行动。
> 对于风险资产，眼下究竟是该买还是卖，华尔街似乎从未如此纠结！一方面，随着更多国家放松封锁限制措施，许多业内人士已迫不及待地渴望入场，搭上经济重启的“顺风车”；然而，另一方面，在越来越多的国家寻求重启经济之际，德国、韩国和新加坡等国的新冠病毒新增病例骤增，令人们担忧出现第二波感染的风险。通常作为避险投资的美元周一上涨，尽管投资者增加了投资组合中的风险资产，买入美国股票并抛售美债。显然，从多类市场的走势看，投资者的风险预期正相互矛盾。日本周一称，可能对部分疫情稳定的地区提前解除紧急状态。新西兰将从周四起放宽多数防疫限制。英国也制定了放松封锁的计划，法国商店于周一重新开放，从巴黎的美发沙龙到上海的迪士尼乐园，企业纷纷开始复工。然而坏消息也几乎同步传来。周一德国报告称，在采取初步措施放松封锁后，新的冠状病毒感染病例正在以指数级速度加速增长，这一消息给全球拉响警报，韩国新增病例数也回升至一个月高位。“只有结束了才算结束。”这是韩国总统文在寅周日在该国首都首尔出现新一波冠状病毒感染病例后发表的讲话，引发了人们对这个东亚国家出现第二波感染的担忧。韩国是首批应对重大冠状病毒疫情的国家之一，在采取了数周的疏离措施和严密监控后，韩国似乎有望放松限制。但新增感染人数的增加似乎已经结束了这一切，现在，文在寅警告该国民众“我们绝不能在流行病预防方面放松警惕。”在欧洲，德国也曾被作为如何应对疾病爆发的榜样，但根据其疾病控制中心Robert Koch Institute (RKI)的数据，过去两天德国的新冠病毒繁殖率已经连续增加至一以上。这意味着平均而言，一个感染者感染的人数多于另一个人。Worldometers世界实时统计数据显示，截至北京时间5月12日8时47分，全球新冠肺炎累计确诊病例突破425万例，累计死亡病例超过28.7万例。美国新冠肺炎累计确诊病例仍居全球最多，超过138万例，达到1385122例，累计死亡病例超过8.1万例，达到81737例。市场分化加剧！多空陷入纠结对于当前外汇市场的处境，Action Economics的分析师写道：“市场对经济过快重启导致新一波感染的担忧，应该会继续让投资者保持谨慎。”不过，Merk Investments总裁兼首席投资官Axel Merk表示，“这同样不是一个典型的避险环境。”Merk指出，一方面，有证据表明存在避险操作。衡量美元兑一篮子货币的美元指数周一上涨0.37%，报100.16。另一种避险货币瑞郎兑欧元升至逾两周高位。但与此同时，作为经典避险押注的日元却普遍走弱。日元兑美元尾盘跌0.93%，报107.62日元，兑欧元亦跌0.69%，报116.38日元。同为优质资产、在危机时期受益的美债价格下跌，收益率上升，因需求下降。事实上，相比于汇市，目前美股市场的多空分化情绪似乎更为明显。美国经济和股市之间的脱节在上周变得更加明显。以科技股为主的纳斯达克综合指数今年迄今已转为上涨，收复了之前在疫情引发的暴跌中的大部分失地。美国三大股指都已经较3月23日触及的低点反弹了逾30%。华尔街日报就指出，在股票市场上，两极分化越来越严重。最近的涨势反映了一些股票的突出表现。在股指中权重较大的大型科技股带动了大部分反弹，延续了近11年牛市期间盛行的一个趋势。JO Hambro Capital Management的投资组合经理Giorgio Caputo说：“整个市场并没有上涨。”他说，最近几个月他的公司增持了股票。他还说：“对某些公司来说，这是最好的时期。对另一些公司来说，这是最糟糕的时期。 ”微软、苹果、亚马逊、Alphabet和Facebook这五大科技公司总计占到到标普500指数权重的约20%。这些公司受益于全美各地的民众为躲避疫情而待在家中，人们把时间花在社交媒体上，并在网上订购食品杂货等家庭必需品。亚马逊和微软领涨，这两只股票今年迄今分别上涨了29%和17%。与此同时，整个能源板块仅占到标普500指数权重的3%左右。这意味着此类受创最大的公司对市场走向几乎没有影响力。能源类股今年以来已下跌35%，与油价暴跌走势保持一致，成为美国股市中表现最差的板块。FactSet的数据显示，标普500指数今年以来下跌了9.3%，而该指数的一个等权重版本跌幅更大，今年以来下跌了16.8%。这也体现了大型股的巨大影响。市场赢家和输家之间的分化越来越大，这使另一个风险可能再次出现：资金从受到热捧的科技股突然撤出，可能很容易拖累大盘走低。分析人士对这类公司的增长期待很高，因此任何可能出现的失望情绪都会严重拖累大盘。高盛集团周一就发出警告称，悲观情绪很快就会占上风，并将导致标普500指数在未来三个月下跌近20%。该行首席美国股票策略师David Kostin在一份报告中写道，过去几周的财政和货币支持措施成功地避免了金融危机，但经济恢复正常还有很长的路要走，投资者已经超前了。高盛表示，金融、经济和政治风险令美国国内股市前景黯淡。该银行指出，纽约以外地区的美国感染曲线没有趋平，这将是一个漫长的重新启动过程，到2020年将有50%的股票回购受到打击，还可能面临更高的企业税和事实上的消费税。☆数据潮携手鲍威尔来袭！本周料不轻松市场多空的拉锯战，在本周晚些时候，或许有望暂时分出胜负，因为随着一系列重磅经济指标的发布以及美联储主席鲍威尔的登场，市场脉络有望逐渐清晰。按照日程安排，未来一周美国将有大量数据出炉，将为投资者了解新冠疫情对经济的冲击提供更多证据，围绕经济前所未有的放缓之际股市反弹是否合理的争论也将升温。美国本周公布的数据包括：4月零售销售、工业生产和通胀率。外媒调查分析师预计，由于经济普遍封锁，4月零售销售料骤降10%，超过3月创纪录的8.4%的降幅。而考虑到工厂关闭，4月工业生产预计下降11.6%，3月为下滑5.4%。Action Economics首席经济分析师Michael Englund称，这些数据可帮助投资者评估封锁措施对销售和工厂产出的影响。投资者还可以一瞥消费者信心和通胀相关数据。4月美国大部分地区采取封锁措施，官员颁布居家令以阻止疫情扩散。4月数据自上周五陆续出笼，劳工部上周五公布美国4月非农就业岗位骤降2050万个，创大萧条以来最大降幅。尽管数字惨淡，但低于分析师原本预估的减少2200万个。除了经济数据的表现外，美联储主席鲍威尔周三的讲话也将备受瞩目。鲍威尔将不得不出面处理市场对于负利率的猜测，他很有可能在周三的讲话中解释为何美联储不允许负利率政策。毕竟他在4月底还明确表示，现阶段美联储除了观望之外不会有更多行动。一些联储官员也表达了拒绝负利率立场。对于美联储来说，当务之急是在市场做出过多反应之前，快速给与更明确的信号。如果美联储想保持之前反对负利率的立场，那就需要将市场对负利率的预期“扼杀在萌芽状态”，否则日后任何对负利率的否认都会被视作“转鹰”的信号并导致市场波动。此外，如果投资者对负利率的预期不断加强，美联储政策执行可能会更为被动。多位美联储政策制定者周一表示，他们将采取一切可能的措施来缓解大范围封锁措施对经济的冲击，但有一件事他们可能不会做：将利率降至负值。他们指出，在当前的危机中负利率尤其没有效果，因为阻碍人们和企业花钱的不是钱的成本，而是政府的限制措施和对公共健康的关注。
> 周一（5月11日）欧洲时段，英镑兑美元重挫150点至1.23附近，因日内美元指数再度走强，而全球投资者对疫情出现反复的可能前景仍忧心忡忡，而英国当前在欧洲仍居于前列的新发感染人生与该国政府在解除封锁措施前景上的举棋不定，也令英镑行情加倍承压。瑞士信贷外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，我们维持英镑兑美元中期跌至1.20的预测，经济增长遇阻、通胀低迷、欧元区最严重的疫情死亡率、以及额外债券发行将共同影响英镑走势。 欧洲时段，美油一度跳升1.5美元至26.6美元/桶，一方面供应方面传来利多消息，欧佩克代表称，欧佩克不会放弃在6月举行视频会议的计划，具体日期正在讨论中，沙特将在6月额外减产100万桶/日，沙特6月产量将为749.2万桶/日。沙特政府告诉阿美石油公司，如果可能的话，要削减5月份的原油产量；此举将使得沙特石油总减产量达到约480万桶/日左右。另一方面，美国汽车业协会的报告称该国乘用车销售已经开始复苏，而之后的夏季出行旺季中，受疫情影响和油价低廉双重因素推动，更多家庭会选择自驾外出而非乘坐公共交通工具，这也对油市前景构成了利多。★知识点提要★1、【据俄罗斯卫星网：欧佩克代表称，欧佩克不会放弃在6月举行视频会议的计划，具体日期正在讨论中】 2、【沙特将在6月额外减产100万桶/日，沙特6月产量将为749.2万桶/日】沙特政府告诉阿美石油公司，如果可能的话，要削减5月份的原油产量；此举将使得沙特石油总减产量达到约480万桶/日左右。沙特此举旨在鼓励欧佩克和其他产油国遵守其减产承诺，沙特旨在提供额外的自愿减产的目标，以支持全球石油市场的稳定。3、【英德GDP数据将使即将到来的经济灾难初现端倪】① 将于本周发布的GDP数据料将显示德国和英国经济双双遭遇自由落体式下滑，即将到来的大面积经济灾难也将因此而初现端倪；② 身为欧洲最大经济体的德国一季度GDP料已萎缩2.3%，并由此创出2009年全球金融危机以来的最差表现；③ 对于英国而言，经济学家预期中2.5%的经济萎缩将把人们的记忆拉回到更加久远的年代：那将是1974年工人大罢工迫使政府实行一周三天工作制以来的最大经济降幅。4、【欧洲央行执委施纳贝尔：欧洲央行将根据授权继续实施公共部门债券购买计划（PSPP）和紧急抗疫购债计划（PEPP）】欧洲央行的措施形成了一个强有力的一揽子计划；欧洲央行随时准备调整紧急抗疫购债计划（PEPP）的规模和期限；欧洲央行致力于遏制利差分化；利差分化往往是分裂的迹象，我们完全致力于应对这种情况；利差分化往往是分裂的迹象，我们完全致力于应对这种情况；说需要确保欧元区货币政策传播；紧急抗疫贷款(PEPP)是正确的政策工具；为促进投资，需要规模庞大的欧洲复兴基金(EUROPEAN RECOVERY FUND)提供贷款和赠款的混合体。5、【英国外交大臣拉布：将在伦敦时间14:00(北京时间21:00)向雇主列出完整的建议清单】我们的抗疫封锁措措施的退出指引非常清晰；将在7月考察其他行业；从6月1日开始开始关注非必须零售行业能否重启；将于周二给出交通方面的指引；如果疫情控制允许，学校最早将在6月1日重开；将确保国际货运可持续运转；隔离措施将持续到本月底。 6、【挪威石油部：通过更改许可证实现油田产量限制，受影响的油田将包括SVERDRUP，GRIEG和北海EKOFISK油田】★欧洲时段外汇行情回顾★欧洲时段，美元指数强势站稳100大关，与疫情危机相关的资产的避险买盘，最终将在未来几周进一步展开，并为美元提供支撑。荷兰银行高级外汇策略师Georgette Boele表示，经济现实与分析师的预测存在巨大差距，投资者对今年下半年的乐观情绪也存在巨大差距，这应该会支持美元成为最具流动性的避险货币。摩根大通表示，尽管经济活动的崩溃是历史性的，但随着遏制措施的放松，全球为缓冲冲击和支持复苏而采取的政策反应也是历史性的；预计美联储在利率和信贷方面放松政策的影响，将足以抵消企业盈利在以贴现盈利来评估美国市场时受到的暂时冲击。 欧洲时段，欧元兑美元小幅下跌，日内欧元区方面利空有限，美元整体依旧备受青睐，欧洲央行将根据授权继续实施公共部门债券购买计划（PSPP）和紧急抗疫购债计划（PEPP），身为欧洲最大经济体的德国一季度GDP料已萎缩2.3%，并由此创出2009年全球金融危机以来的最差表现，本周投资者关注德国GDP数据。欧洲时段，英镑兑美元重挫150点至1.23附近，因日内美元指数再度走强，而全球投资者对疫情出现反复的可能前景仍忧心忡忡，而英国当前在欧洲仍居于前浪的新发感染人生与该国政府在解除封锁措施前景上的举棋不定，也令英镑行情加倍承压。瑞士信贷外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，我们维持英镑兑美元中期跌至1.20的预测，经济增长遇阻、通胀低迷、欧洲最严重的疫情死亡率、以及额外债券发行将共同影响英镑走势。 欧洲时段，美元兑日元大涨0.7%至107.4，创一周半新高，周末以来，全球风险偏好情绪在欧美隔国解除封锁进程进一步加深前景之下进一步回暖，令避险日元首当其冲受打压。同时，市场之前对全球贸易风险重萌的担忧也同样已经消退；此外，日本央行表示，因通缩风险，日本央行应采取大胆的措施，仍有更多财政和货币政策空间。此外，日本立法收紧外国投资限制，涉及过半数上市公司。日本经济再生大臣西村康稔称，日本政府将考虑对疫情不严重的34个县中的部分地区提前解除紧急状态。欧洲时段，美元兑加元走高至1.4上方，避险情绪再度主导市场，美元指数重新走强站上100关口，而商品系货币则在双重压力下重新走低，逆转了上周录得的持续升势，此外尽管美油绝地反击，但投资者对疫情的担忧并未离去，而日内风险情绪低迷主导了商品货币弱势。欧洲时段，现货黄金探底回升至1700上方，美元指数走高，但贵金属依旧受到避险需求的支撑，投资者担忧二次疫情的爆发风险，此外更多宽松行动也将支撑金价。在告别了上周的非农后，本周市场将关注美国通胀数据和零售数据。市场对明年年初美国进入负利率的预期为黄金带来了提振，这也将是本周市场关注的一大焦点。 欧洲时段，美油一度跳升1.5美元至26.6美元/桶，一方面供应方面传来利多消息，欧佩克代表称，欧佩克不会放弃在6月举行视频会议的计划，具体日期正在讨论中，沙特将在6月额外减产100万桶/日，沙特6月产量将为749.2万桶/日。沙特政府告诉阿美石油公司，如果可能的话，要削减5月份的原油产量；此举将使得沙特石油总减产量达到约480万桶/日左右。另一方面，美国汽车业协会的报告称该国乘用车销售已经开始复苏，而之后的夏季出行旺季中，受疫情影响和油价低廉双重因素推动，更多家庭会选择自驾外出而非乘坐公共交通工具，这也对油市前景构成了利多。机构观点【瑞银表示美国负利率期货是对冲行动使然】① 瑞银集团表示，期货市场定价美国负利率可能性是市场对冲的必然结果。押注美联储利率走势的联邦基金利率期货上周发出信号，预测美联储最早在11月将利率降至零下。② 瑞银美国利率策略负责人Michael Cloherty称，这是会计驱动的走势，银行通过购买联邦基金利率跌破0%的期权等工具，为资产转为负值的对冲提供保险，避免付诸昂贵的按市值计价框架。这使得交易对手面临负收益率。③ 会计风险的规模可能非常大，如果交易商群体对负联邦基金利率有庞大敞口，那么最低出价利率可能会暂时将期货推向似乎非常不可能的负利率。【自3月中旬以来，原油钻井公司平均每周削减52个钻井平台】① 全球燃料需求下降约30%，企业正在大幅削减开支，裁员数千人并关闭生产，以抵消全球供应过剩的影响。过去几周，消费略有回升，但供应过剩预计将持续数月，甚至数年；② Enverus Rig Analytics分析师表示新冠肺炎疫情在第一季度中后期开始爆发，影响美国主要页岩区块的油井投产。4月份的钻机数量减少38%；③ 分析预计，企业将在今年剩余时间里继续减少钻机数量，在2021年和2022年启动更多新油井时也会犹豫不决；④ Raymond James的分析师预估，到年中时美国油气活跃钻机数量将大幅降至约400座纪录低位，到年底时将降至约200座。2019年年底时约有800座。预估2021年活跃钻井数将平均仅为225座；⑤ 美国金融服务公司Cowen & Co报告，自3月6日俄罗斯和沙特未能就OPEC石油减产协议达成一致以来，其追踪的独立E&P企业中有37家都削减了支出计划，意味着2020年的资本支出同比下滑45%。而在3月6日OPEC协议破裂之前，Cowen曾表示，独立E&Ps企业原本已经预期在2020年平均削减支出11%。【英德GDP数据将使即将到来的经济灾难初现端倪】① 将于本周发布的GDP数据料将显示德国和英国经济双双遭遇自由落体式下滑，即将到来的大面积经济灾难也将因此而初现端倪；② 身为欧洲最大经济体的德国一季度GDP料已萎缩2.3%，并由此创出2009年全球金融危机以来的最差表现；③ 对于英国而言，经济学家预期中2.5%的经济萎缩将把人们的记忆拉回到更加久远的年代：那将是1974年工人大罢工迫使政府实行一周三天工作制以来的最大经济降幅 【Longview Economics分析师：熊市尚未结束 而是宽慰性反弹】据CNBC报道，由于各国央行和政府采取了前所未有的货币和财政刺激措施，以及各国在经历了长时间的封锁后开始努力恢复经济，股市近期出现反弹。金融顾问公司Longview Economics分析师指出，当前的市场行动标志着一种宽慰性的反弹，而不是V型复苏的开始。他们认为，就收益和国内生产总值(GDP)的前景而言，市场过于乐观。他们预计，“当前疫情引发的供应面冲击或将演变为需求面冲击”，从而导致一场更为传统的衰退。【高盛：航空燃油需求可能永远无法从新冠疫情危机中完全恢复】① 据CNBC报道，高盛大宗商品研究主管柯瑞(Jeff Currie)表示，新冠肺炎疫情将对全球企业的行为产生持久影响，航空燃油需求不太可能完全恢复；② 石油需求的严重下降主要来自三个方面：通勤需求、工业需求和航空需求。柯里表示，工业需求和通勤需求应该都能从新冠疫情中迅速恢复，但航空需求“是最弱的一个”。【黄金和股市之间的关系似乎有所逆转】① LaSalle Futures Group高级市场策略师Charlie Nedoss表示，负利率的预期是一件大事。股市在带路，这是唯一一个还有利率的地方。黄金则跟随股市在走高；② Nedoss指出，作为避险资产的黄金应当在股市下跌的时候受益。但此前3月美股抛售引发投资者对流动性的需求，带动金价走低，而近期金价则跟着股市一同上涨；③ 黄金跟着股市上涨，而且金价和美元的关系也改变了，眼下市场开始预计美国进入负利率状态，负利率意味着美元会走低，会提振股市，所以人们都进入股市。【分析师认为，本周黄金或许将进入较上周更高的区域内波动】① Gainesville Coins贵金属专家Everett Millman表示，近期市场各种因素影响下金价在不停摇摆。投资者们可能到了需要关注风险资产的时候，因为整个市场都缺乏方向，黄金也是如此；② Millman认为，后市市场将继续波动，短期对金价预期中性。没有任何一个影响因素足以推动金价在任何方向突破，整个市场都有极大不确定性，因此会继续波动；③ 本周金价上行阻力将在1750美元/盎司水平，但下方也有继续走低的空间。下行支撑不明确，金价可能在1700美元/盎司左右波动，也可能进一步走低至1650及1600美元/盎司水平
> 据外媒报道，在经历了一段痛苦的动荡之后，美国股市的波动性已经减弱，这为一些基金购买美国股票亮起了绿灯。素有“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)上周五下跌至27.98，为2月26日以来最低。在此之前，美国股市在3月份遭遇了历史上最不稳定的一个月，VIX一度跃升至纪录新高85.5，超过了全球金融危机期间创下的上一个峰值。当市场下跌时，以期权为基础的VIX指标往往会上涨，因为投资者会试图用期权合约来保护他们的投资组合。其他衡量波动性的指标也在回落。过去一周，与VIX挂钩的期货合约下跌，表明投资者对未来几个月波动性的预期有所缓和。与此同时，美国主要股指目前已从3月份的低点反弹了至少30%。以科技股为主的纳斯达克综合指数今年迄今更是已转为上涨，收复了之前在疫情引发的暴跌中的大部分失地。衡量美国国债市场波动的一项指标也有所下降。“人们不像3月第二周那样害怕了，”Summit Global Investments的首席投资官戴维·哈登(David Harden)说。“病毒对每个人来说都已是已知的，我们知道它如何影响我们，我们知道如何保护自己。我们已经开始将其常态化到我们的生活中。”在上周的头四个交易日，标普500指数平均每天的波动幅度仅为0.8%。相比之下，3月份的平均日波动率为5%，创历史新高。波动率下降是一些基金买入的信号。德意志银行(Deutsche Bank)策略师表示，随着市场波动趋于平静，所谓的波动率目标基金已开始增加股票敞口。这类基金根据市场波动性做出买入和卖出决定。不过，需要指出的是，目前VIX指数依然高于19的长期平均水平，这或许预示着投资者还远未到可以尽情欢呼的时刻。Tallbacken Capital Advisors首席执行官Michael Purves表示，对未来几个月到期的VIX合约(而不是多数交易员用作基准的近月合约)的研究表明，波动性可能会持续一段时间。Purves在给客户的报告中写道，“尽管这波股市上涨很可能进一步给VIX现货市场带来下行压力，但较远期限的合约提醒我们，这种追逐风险的状况是多么脆弱。”
> 5月11日，荷兰银行(ABN AMRO)一项新的研究显示，受疫情相关的避险情绪支撑，美元短期内有望跑赢其他货币。经济复苏不及预期、疫情出现新一轮爆发或者国际贸易关系紧张都是支撑美元的背后因素。但是，美联储大规模QE是其利空因素。此外，2021年可能出现强劲而持久的经济复苏，避险情绪或将消退，这将导致美元长期前景恶化。荷兰银行称美元长期前景恶化荷兰银行的分析显示，与疫情危机相关的资产的避险买盘，最终将在未来几周进一步增加，并为美元提供支撑。然而，该行高级外汇策略师Georgette Boele在谈到未来数月的前景时警告称，美元的长期前景正在恶化。 在2020年期间，美元的表现超过了大多数流动性最强的货币，美元指数在过去一年中稳步上升。全球各国政府通过关闭经济来阻止疫情蔓延，美元涨幅在市场极度不稳定的时期达到顶峰。随着流动性需求飙升，市场抛售引发了一波避险潮。尽管美元已回吐部分涨幅，但作为全球事实上的储备货币，美元仍处于高位，其总体趋势仍与升值资产保持一致。2020年迄今为止，美元兑日元以外所有主要货币的汇率都出现了上涨。鉴于日元也被普遍认为是市场压力时期的“安全避风港”，这并不完全是意料之中的事。“风险承担/风险规避”的总体主题导致澳元兑美元进入2020年后下跌7.8%，英镑兑美元下跌7%，而欧元兑美元下跌3.6%。荷兰银行外汇策略师Georgette Boele表示，这种趋势短期能还能持续（3个月），长期看则不会。经济复苏和美联储QE打压美元 由于投资者对经济复苏的速度和力度被认为过于乐观，荷兰银行预计，金融市场将出现另一波避险潮，美元应会在短期内受益。Georgette Boele指出，一方面，经济现实与分析师的预测存在巨大差距，另一方面，投资者对今年下半年的乐观情绪也存在巨大差距。这应该会支持美元作为最具流动性避险货币的地位。美元在未来几周(短期内)进一步上涨的前景，最终取决于与疫情危机相关的另一轮风险厌恶情绪。一个潜在的触发因素是，已经度过疫情峰值的经济体出现新一轮爆发。此外，投资者还需关注国际贸易关系，若市场再次爆发地缘政治担忧情绪，这在传统上利好美元。澳洲联邦银行的外汇分析师Elias Haddad称：“在我们看来，美元的上行空间有限，下行压力可能重新显现，部分原因是更严重和更持久的全球衰退风险已经降低。全球封锁措施正在慢慢解除，美国4月份的失业情况也不像预期的那么糟糕。” 荷兰银行也认为，美元应该出现一轮疲软，但现在还不是时候。一旦预期中的下一波市场压力过去，更可持续的复苏就会出现，预计美元的命运将发生明显转变。该行的外汇策略师Georgette Boele称：“经历未来几个月令人失望的经济增长后，投资者可能会在今年晚些时候开始期待，2021年出现强劲而持久的经济复苏。因此，从中期来看，投资者将会远离美元和日元等避险货币，转向选择其它货币。”美元长期潜在下行风险的另一个驱动因素是美联储。在应对疫情危机时，美联储采取了“不惜一切代价”的措施，大幅增加了对美国国内和全球经济的美元供应。Georgette Boele指出，历史上美联储从未采取如此激进和大规模的量化宽松。由于美联储无限量的量化宽松，人们对金融市场的信心已经有所增强。一旦避险需求消退，美元就会下跌。量化宽松规模实在太大，这点美元不容忽视。（美元指数日线图）北京时间5月12日14:17，美元指数报100.2711。
> 全球主要央行花了一个世代的时间，钻研央行的一言一语如何影响经济，不断琢磨“前瞻式指引”这门艺术。然而，如今一场公共卫生危机让央行的这些沟通技巧变得毫无用武之地，至今仍找不到可以引导社会大众及投资者前进的方向。未来六个月的可能局面——从经济衰退到急速复苏皆有可能，在此情况下，从美国到日本，各国政府说法都不外乎承诺未来数年将提供广泛的央行支持措施，但对于接下来会发生什么变化，何时到来，则是一片模糊。彭博社撰文表示，各国央行过去习惯以简单的区间来预测经济的走势，但如今却改用情境法预测，这突显出要评估新冠病毒大流行的影响仍然困难重重。澳洲联储是以替代方式提供经济展望的几家全球央行之一：基线情境，上升情境或下降情境，取决于失业率的高低。英国央行则根据可能的情境发布预测，而不会提交正式的预测。美联储决策者则淡化外界对精准预测的期望，费城联储主席哈克(Patrick Harker)如今提到的都是情境。情境之一是第二波疫情，以及“随着美国再度进入封锁期，2021年GDP的收缩可能令人痛苦”。10年前全球金融危机爆发时，央行主事者和经济学家手忙脚乱，如今，在预测世界经济如何应对缓慢的重新开放时，他们面临着更艰巨的挑战。新冠病毒的敏捷性和杀伤力，以及解除行动限制后消费者的反应，是许多变量的一部分，这些变量使新冠病毒时代的预测徒劳无功，即使是在经济专业领域的最高层级也是如此。星展集团驻新加坡的首席经济学家Taimur Baig说，大部分前景取决于大流行缓和和抗疫措施的结果。因此，诸如货币和财政措施的影响、对油价下跌的反应之类的计算，未能提供合理程度的预测信心。前所未有的危机根据澳洲联储的基本预测，6月份失业率将达到10%，到2021年底将回落至7.5%。在乐观的情况下，失业率将在2022年中期降至5%，而在悲观的情况下，失业率将徘徊在10%左右，在可预见的未来将经济出现深度萎缩。这一切都取决于消费者是否会在政府限制解除后自愿长时间保持社交距离，以及是否会导致消费、投资和就业“长时间疲软”。澳洲联储在上周发布的货币政策声明中表示，“很难准确判断这些影响的规模和时间，因此从不同的角度考虑是有意义的。”在亚洲和欧洲的其他地方，政策制定者也同样感到困惑。一些主要央行近期的对外沟通也是同样的含糊笼统，只是用各种变化形式承诺“不惜一切”协助应对新冠危机。以日本而言，日本央行承诺维持利率于低档或下跌，直到疫情过去。除此之外，日本央行行长黑田东彦日前表示，由于疫情发展路径仍然极不确定，央行要维持低利率多久，或者是否可能降息，不会有明确说法。在此同时，英国央行则是舍弃了前任行长卡尼原先将升息时机与失业率挂钩的路线，转而采用疫情时代更空泛模糊的语言，尽管研究人员发现卡尼的策略是一种很有效的指引。“不论经济前景如何变化，央行将视需要采取行动，”新任英国央行行长贝利上周表示。欧洲央行过去几年来陆续推出一些新方案，在主要央行之中，打造出堪称最缜密政策架构，同时还提供详尽的政策指引。但即便是欧洲央行，现在也不得不设法淡化外界的期望。应对危机的核心购债计划将持续进行，直到欧洲央行的管理委员会“判断新冠危机阶段结束，”而这个结束点也许很难评估，对于不同的欧元区国家来说也可能不同。某种意义上来说，央行行长们的做法与国际货币基金组织(IMF)的做法如出一辙，后者在4月中旬采用了三种不同的情境方案作为基准，每一种方案都比上一种更糟糕。IMF首席经济学家Gita Gopinath当时表示，新冠疫情是“一场前所未有的危机，这意味着它对人们生活和生计的影响存在很大的不确定性”。由于各国政府已经累积了超过8万亿美元的财政刺激资金，各国央行只能自行计算如何利用这些资金和自己的行动帮助经济更快地走出危机。即便如此，最大的未知数仍然是及时治愈病毒的可能性。渣打银行(Standard Chartered Plc)周一发布的研究报告显示，对该行的经济学家来说，乐观和悲观的前景都基于健康专家的共识，即至少到2021年之前都不会有有效的治疗或疫苗。
> 拉丁美洲一些主要经济体已经陷入几十年来最严重的衰退两个月，它们即将失去对抗衰退的主要工具——降息。秘鲁和智利已经将借贷成本降低到几乎为零，并被迫考虑新的策略来拯救他们崩溃的经济。巴西和哥伦比亚可能很快也会如此。所谓的流动性陷阱，是指利率降低到无可再降低的地步，甚至接近于零时，由于人们对于某种“流动性偏好”的作用，宁愿以现金或储蓄的方式持有财富，而不愿意把这些财富以资本的形式作为投资，也不愿意把这些财富作为个人享乐的消费资料消费掉。国家任何货币供给量的增加，都会以“闲资”的方式被吸收，仿佛掉入了“流动性陷阱”，因而对总体需求、所得及物价均不产生任何影响，多年来一直困扰着富裕国家。诺贝尔奖得主、经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)表示，这种趋势现在也蔓延到了一些新兴市场国家。克鲁格曼在5月8日接受电话采访时说：“流动性陷阱的逻辑并不是说它不可能发生在发展中国家。”秘鲁央行上周表示，准备在冠状病毒大流行期间使用不同类型的货币刺激措施来维持需求，而智利央行已开始购买银行发行的债券。但克鲁格曼认为，这类措施远不如简单地降低政策利率有效。美元债务许多发展中国家正面临着低通胀和适度的美元债务的灾难。这使它们不太容易受到传统新兴市场危机的影响。在新兴市场危机中，抛售本币会引发恶性通胀，或加大偿还海外债务的难度。相反，他们面临着一系列新的难题。克鲁格曼说：“如果我们关注的是土耳其或阿根廷，他们正在经历一种相对经典的新兴市场危机，资本流入被切断。”“但是许多新兴世界在这些问题上取得了很大进步，而相反的事情是，通过获得某种第一世界风格的信誉，他们设法使自己容易受到第一世界类型问题的影响。”当12年前全球金融危机袭击拉丁美洲时，巴西、哥伦比亚、智利和秘鲁的中央银行都将利率下调了五个百分点或更多。这次也没有选择。大流行爆发时，这四个国家的政策利率都低于5％。现在，从秘鲁的0.25％到哥伦比亚的3.25％。该地区一些较小的经济体，例如巴拉圭和危地马拉，现在的利率也接近于零，亚洲和东欧的几个新兴市场国家也是如此。墨西哥是拉美唯一一个利率仍远高于通胀率的主要经济体，该国也在迅速降息，本周预计将再降息50个基点。财政刺激克鲁格曼说，尽管美国、英国和日本等国家在为刺激计划借款方面有“巨大的余地”，但由于它们长期以来都是可靠的债务人，而新兴市场在运用财政刺激方面的能力受到更多限制。他说：“如果我是新兴市场的财政部长，我可能会提出一些要求，但我可能会对目前在欧洲和美国看到的规模感到紧张。”克鲁格曼认为，智利的债务水平较低，被认为可信的历史也较长，因此比巴西有“更大的回旋余地”。大萧条英国经济学家约翰·希克斯是凯恩斯的追随者，他提出了20世纪30年代大萧条时期的流动性陷阱理论。在二战结束后的半个世纪里，当利率远高于零的时候，经济学家不用太担心这个问题。上世纪90年代，克鲁格曼在使这一观点再次成为主流的过程中发挥了关键作用。当时他写了一篇文章，描述了在借贷成本降至接近于零的水平后，政策制定者如何未能重振日本低迷的经济。2008年全球金融危机后，美国和欧元区将利率降至接近于零的水平。克鲁格曼说，无论新兴市场国家决策者在对抗当前经济衰退时面临何种障碍，他们都应尽量避免让情况变得更糟。他说：“至少这些国家可以努力避免历史上的顺周期财政政策，在其经济下滑的同时实际进行财政紧缩。” （责任编辑：张雅洁 HF083）
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