近期，动力煤价格继续上行。截至10月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤最新平仓价为606元/吨，较9月25日环比上涨11元/吨；主产地煤价稳中有升，山西大同地区5500大卡车板价442元/吨，较9月25日环比上涨2元/吨。 分析人士称，进入10月后，北方将逐步进入供暖季，煤炭需求预计季节性提升，同时下半年拉尼娜即将到来也将带来寒冬，生活用电高增将拉动电煤需求。 供应紧张 进入10月后，伴随北方逐渐步入供暖季，煤炭需求旺盛，供应紧张的局面日渐凸显，动力煤价格随之走高。数据显示，10月9日，秦皇岛港5500大卡动力煤最新平仓价为606元/吨，较9月25日环比上涨11元/吨；产地价格方面，山西大同南郊5500大卡车板价442元/吨，较9月25日环比上涨2元/吨。库存方面，10月9日秦皇岛港库存494万吨，较9月25日环比下降9.5万吨，同比下降178.5万吨。 天风证券分析师彭鑫认为，短期煤炭“供紧需强”的局面仍将持续。在需求端，目前“金九银十”处于工业耗电回升期，下游电厂、水泥、化工等企业备货需求良好，同时东北、西北地区冬储需求大，中南地区直达电厂备货数量也有所增多。 供给方面，当前主产地煤矿生产依旧偏紧。陕西榆林地区环保安全检查趋严，煤矿产能释放因此受限；内蒙古鄂尔多斯地区月末因煤管票用尽停产煤矿增多，内蒙古地区煤矿开工率持续回落，煤炭供应因此收紧。 生态环境部日前发布《京津冀及周边地区、汾渭平原2020-2021年秋冬季大气污染综合治理行动方案（征求意见稿）》。10月后京津冀周边地区将逐渐开始采暖季限产，京津冀等9省市在重污染天气应急响应期间将采取停产或最严级别限产措施，煤炭供给或将进一步收紧。 看好后市 煤炭供给紧张导致煤价持续上扬。据内蒙古自治区价格监测中心数据，三季度以来，内蒙古全区动力煤坑口结算价格持续上涨，9月份动力煤价格攀升至235元/吨左右，同比上涨9.36%，接近三年来的最高值。 拉尼娜寒冬的预期也在增强，供暖需求预计将进一步带动用煤需求，多家机构表示继续看多动力煤价。华泰证券最新研报指出，今冬或形成拉尼娜现象，南方可能出现冷冬，生活用电增速将拉动电煤需求。此外，9月底，港口煤炭库存、重点电厂煤炭库存均低于2019年同期水平。 国盛证券分析认为，在进口严格管控、内蒙古供给受限以及今冬拉尼娜事件的影响下，煤价四季度仍将强势运行。 安信证券分析指出，10月后，煤价有望持续保持高位。同时，区域性煤炭紧缺更加值得关注，如东北地区资源枯竭产能退出较多，且随着天气转凉取暖需求启动先于其他地区，因此造成资源紧张局面。 川财证券则认为，电厂集中储煤及东北冬储煤需求启动是拉动煤炭需求的主要因素，同时产地煤化工、水泥需求环比好转也助推煤炭需求上行，建议关注资源储备优势突出、业绩稳定且有一定分红潜力的动力煤企。 信达证券研报指出，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，煤炭资源领域专项整治以及近期推进的安全环保检查影响，煤炭供应将持续受到限制。同时，随着经济逐步恢复，煤炭需求有望继续提升，建议关注具备成长性的煤炭企业。
在理财产品利率持续走低、资管行业转型的背景下，居民金融资产配置需求逐步增强，为“固收+”市场的兴起提供了沃土。“债券筑底、权益添彩”的固收+产品，正成为低利率时代下投资者资产配置中的“刚需”。据悉，富国基金固收名将俞晓斌拟任掌舵的又一力作——富国双债增强于今日起正式发行，投资者可在各大银行、券商及富国基金官方网站等渠道进行认购。 “固收+”产品面对的是庞大的市场需求和广阔的发展前景。一方面，长期购买传统理财产品和货币基金的投资者，对日益下降的预期收益感到差强人意，与此同时，信托等客户在“资管新规”后将失去刚性兑付的托底，急需寻求可替代产品进行资产转移；另一方面，A股市场正走出“牛短熊长”的泥淖，开始随着国内经济的复苏和政策的扶持，逐步转向慢牛走势，吸引着传统理财客户、信托客户的注意力。“固收+”正是结合我国债券市场和A股市场，为此类低风险投资追求者定制的广义固收型产品。 考虑到“固收+”赛道的特点，对基金管理人的多资产投资能力提出了更高的要求。而富国双债增强的拟任基金经理俞晓斌，正是“固收+”领域的全能型选手。他具备8年证券从业经验，始终秉承绝对收益投资理念。投资能力圈覆盖利率债、信用债、可转债、股票等不同品类资产。正是基于此，其管理的中长期纯债、一级债基、二级债基、灵活配置型、以及平衡混合型基金，均为投资者带来了不俗的回报。 以富国泰利为例，据海通证券(行情600837,诊股)数据显示，截至2020年6月30日，自俞晓斌2016年12月管理该基金以来，在7个完整的半年度中，均实现了正收益。近2年收益率达13.63%，位居同类基金前1/5。凭借靓丽的业绩表现，该基金获得海通三年五星评级，成为名副其实的“绩优生”。 此外，作为公募“老十家”基金公司，富国基金经过21年积淀，目前已在固定收益领域形成一套成熟完善的投研架构和完整的内部信评体系，同时拥有一支专业高效的投研团队。团队成员多样化的背景，出众的固收投资能力及另类资产的挖掘能力等，均对“固收+”产品起到关键的支撑作用。 据海通证券研究所金融产品研究中心数据显示，截至9月30日，在大型基金公司固收基金绝对收益排行榜中，富国基金在近一年、近两年、近三年维度均取得了第二的优异成绩。凭借多年来积累的投研实力和脱颖而出的业绩表现，2020年9月富国基金荣膺《上海证券报》颁发的“金基金·债券投资回报基金管理公司”奖。 从投资策略来看，富国双债增强遵循攻守兼备之道。在债券方面，该基金主要投资于可转债和信用债，形成“双债合璧”之势，为投资者收益构筑一道保护屏障，并运用权益类资产增厚收益空间。具体来看，该基金主要以信用债筑底，通过挖掘个券，获取票息收益，积累组合安全垫；同时利用可转债增强收益，并根据对权益类市场的趋势研判，适度参与股票资产投资，力求提高基金总体收益率。 在当前股市结构性机会持续演绎，债市配置价值日益凸显的背景下，“进可攻、退可守”的固收+产品，能够满足投资者“稳中求进”的投资需求。富国双债增强这类“固收+”产品尤为适合没有过多时间和精力研究权益投资，但又期望获取更高收益的投资者；也适合有明确的中长期投资计划、且有闲置资金的投资者。
上周多只白马股出现“跳水”走势。记者梳理发现，这些白马股多为基金抱团且累计涨幅较大的股票。 基金业人士认为，部分白马股“跳水”或与补跌预期下基金的获利了结相关，尤其是在今年以来累计获利较多的背景下，公募基金四季度兑现压力较大。当前基金调仓可选择的标的较少，再度建仓难度较大。 多为基金重仓股 回顾过去一周的A股市场，不少今年以来累计涨幅大、且在7月至8月创下股价历史新高的科技白马股出现“跳水”。10月12日，游戏龙头股三七互娱(行情002555,诊股)开盘后快速跌停，全周累计下跌14.78%。截至10月9日，三七互娱股价今年以来涨幅超过50%，并在7月创下历史新高。 同日，苹果产业链龙头股信维通信(行情300136,诊股)盘中一度跌幅超17%，触及近三个月以来新低。当日该股收盘下跌11.19%，市值单日蒸发60亿元。截至10月9日，信维通信股价二季度以来涨幅达69.23%，并在8月触及历史新高。 10月13日，芯片半导体概念龙头圣邦股份(行情300661,诊股)大跌13.68%，10月14日再跌7.41%。截至10月9日，圣邦股份今年以来累计涨幅达到83.06%，股价在7月创下历史新高，达到405元，而最新收盘价为257.30元。此外，还有宝信软件(行情600845,诊股)、隆基股份(行情601012,诊股)、安车检测(行情300572,诊股)、诚迈科技(行情300598,诊股)等白马股也轮番“跳水”。 以上个股不少为公募基金重仓股。截至6月30日，三七互娱被基金合计持有37093.33万股，持股比例达到26.47%，其中，交银施罗德基金、中欧基金、汇添富基金、富国基金、博时基金等旗下基金合计持股比例较高。圣邦股份被基金合计持有4105.53万股，基金持股比例达到26.71%，广发基金和诺安基金旗下基金合计持股比例分别达9.21%和5.10%，华夏基金、富国基金、国联安基金、国泰基金旗下基金合计持股比例均超1%。信维通信被基金持有19786.22万股，持股比例达到24.38%，兴证全球基金、睿远基金、华夏基金、中欧基金、南方基金等旗下基金合计持股比例较高。 记者进一步梳理发现，这些白马股股价调整明显滞后于同行业股票。以芯片半导体为例，部分同类公司早在今年初已开启调整。与圣邦股份同行业的汇顶科技(行情603160,诊股)，在今年2月创下386.63元的历史新高后，股价一路下跌，最新收盘价为166.20元，累计下跌了57.01%。相较汇顶科技，圣邦股份调整明显滞后。 谈及原因，泓德基金基金经理蔡丞丰认为，前期这一波半导体板块的上涨主要是业绩驱动，根本动力来自于芯片国产化的需求。目前国内自主半导体需求大约1000亿美元，在这当中，只有逾20%是能由国内芯片公司满足的。在业绩快速增长预期的推动下，半导体板块展开了一轮由“自主化”主题推动的行情。但目前在遭遇外部环境压力之下，国产半导体自主产业供给和需求出现了不确定性。 兑现压力显现 记者调研多家机构了解到，估值过高、业绩不达预期、机构调仓等成为以上白马股“跳水”的重要原因。 一位北京公募基金经理周川(化名)表示：“基金或者外资调仓是这轮调整的主要原因，但现在场外资金很多，也有很多资金等待买入，因此不会调整太深。”清和泉投资总监吴俊峰直言，大部分机构的考核时间在11月底或12月初，在此期间可能会面临调仓问题。和聚投资表示，年底机构抱团的股票面临调仓换仓的压力。相聚资本梁辉也认为，获利兑现可能是主要原因，机构更多的是为明年提前布局。 某大型基金公司基金经理表示：“近期科技白马股回调的原因其实就是前期涨多了，有一些调整也是很正常的。”某百亿规模基金经理表示，资金推动的牛市会把许多长期价值增长动能较弱的股票推高到偏离价值基础的水平，过程必然伴随着频繁的宽幅震荡，最终价值回归将触发股价的大幅回落。 在诺德基金量化投资总监王恒楠看来，近期部分白马股调整幅度很大，甚至超过了上半年的涨幅，主要原因是今年上半年业绩不及预期，其基本面趋势走弱。这部分股票三季度的基本面状况将决定其下阶段走势。吴俊峰表示，某些个股下跌可能和其三季报预期或透露出来的跟踪信息有关。和聚投资也认为，三季度业绩不及预期或对下阶段盈利预期偏弱，是某些股票调整的重要原因之一。 截至10月16日最新收盘价，以上个股股价已从7、8月的高点下跌了近三成。三七互娱的股价从7月的50.70元高位下跌了29.82%；信维通信从8月的66.28元高位下跌25.17%；圣邦股份股价更是从7月的405元高位下跌了37.21%。 白马股此轮调整是否已到位？王恒楠表示，白马股进一步调整空间不大。今年一季度流动性宽松，市场抱团增持白马股，使得其估值水平过高。三季度以来，很多白马股估值水平进入了快速调整的阶段。然而，白马股的基本面普遍不错，随着估值的调整以及公司业绩的进一步提升，大概率将触底反弹。 梁辉也提醒，调整的幅度是分化的而非整体性的，调整幅度与公司的长期前景和业绩表现相关。不过，和聚投资表示，在经济复苏、流动性边际收敛的背景下，市场风格在四季度仍有可能进一步趋向均衡，高估值板块阶段性压力仍存。 尽管短期可能有震荡的风险，但机构对科技股的长期走势仍抱有信心。在上述某大型基金公司基金经理看来，短期的估值因素与流动性相关，但无论从国际还是国内来看，流动性都不具备大幅收缩的基础。因此，科技板块后市可能继续保持震荡的格局，但不具备大幅下行的基础。中长期来看，无论从产业结构的调整趋势，还是利率水平的状态来看，科技股都将维持慢牛的格局。 调仓而非减仓 今年以来，A股市场赚钱效应显著，机构投资者也都获利颇丰，随着年底考核季即将到来，机构资金会不会选择获利了结？ “从基金角度来看，虽然累计获益不少，但作为主要投资A股市场的主动权益基金，其实资金也无处可去，仍会继续保持高仓位运作。”一位金牛基金经理表示，“但从外资角度来看，一般会在年底选择获利了结，因为他们可选择的市场更多，投资范围也更广。” 在周川看来，基金的机制不存在年底兑现收益一说，只要没有赎回，不会主动大幅减仓。但是个别机构会有年底做账需求，必须实现收益才算盈利，不过这部分资金不是很多，对市场冲击不大。 尽管仍会选择高仓位运作，但多数基金经理还是会在年底进行调仓换股，为明年布局。 从部分重仓相关股票的基金净值走势来看，基金经理已经调仓。以圣邦股份为例，截至6月30日，圣邦股份位列诺安成长混合和嘉实成长收益混合的第一大重仓股、国联安科创3年的第二大重仓股。但在近一周股价重挫的背景下，嘉实成长收益混合近一周净值涨幅达2.20%，诺安成长混合近一周净值涨幅为1.42%，国联安科创3年近一周净值微跌0.85%。这也意味着，以上基金大概率对持仓做出了一定调整。 但寻找更好的投资机会绝非易事。梁辉认为，只要持有的优质公司其自身处于盈利持续兑现的过程中，还是会保持长期信心。 上述金牛基金经理指出：“由于今年以来部分个股已经涨幅很大，在接下来会进行调仓。对前期涨得多的个股就多卖点，而前期涨得少的个股就多买点。今年涨的就是明年跌的，而今年没涨甚至跌的则有可能是明年涨的。”王恒楠也表示，公募基金可能会根据不同股票标的性价比的相对变化而进行调仓，明显被高估的品种很有可能被调出。 周川认为，目前市场估值不便宜，看好的方向和公司都挺贵。但如果长期来看，还是有很多可选标的。四季度谨慎乐观，等待外部不确定因素落地，再选择方向。短期低估值和顺周期的行业相对较好。长期看好三个方向：一是和人口相关的大消费，二是和老龄化相关的医疗保健，三是中国具备比较优势的高端制造业。 梁辉表示，从四季度阶段性的机会来看，随着经济的逐步复苏，周期性行业会出现一些机会。7月以来全球债券、大宗商品及股票市场基本都在按照“经济复苏+流动性收紧”的逻辑演绎，代表价值股的上证指数、道琼斯指数走势相对领先，而代表成长股的创业板指、纳斯达克指数回调。随着经济数据的持续修复，这一趋势有望得到延续，四季度关注A股市场的结构性机会。
“十一”长假期间，全球风险资产走势跌宕，但市场整体格局偏暖，中国期货市场监控中心工业品指数顺势反弹。截至10月9日当周，CIFI最终收于1182.26点，当周最高上冲至1183.24点，最低探至1168.91点，全周上涨2.11%。分品种看，工业品大多呈现反弹行情。“黑色系”领涨，焦炭上涨4.71%。能化品种紧随其后，橡胶和燃油均上涨4.45%。仅有有色金属铅、锌和锰硅小幅下滑。 长假后首日，焦炭跳空高开，期价创出近期新高，走势相当强劲。国庆期间，由于下游钢厂开工率依旧维持高位，焦化企业出货积极性良好，库存偏低。10月开始，焦化企业面临产能退出问题，中期供应依旧偏紧。目前焦炭整体库存仍在继续下降。 燃料油市场继续好转，高硫市场保持坚挺。夏季用电高峰期过去，沙特高硫燃料油采购明显放缓，但美国仍大量进口高硫燃料油用于炼化。此外，航运需求好转对高硫燃料油消费也略有提振。
霍华德·马克斯指出，成为一个成功的投资者并非这么简单，要取得优异的投资结果，你必须对价值持有非常规性的并且必须是正确的看法。这并不容易。如何在投资中获取更多的智慧？广发基金研究发展部总经理孙迪更相信高质量的深度研究能够获得对行业和公司的超额认知，从而获得长期稳定的投资收益。在当前的A股市场，“廉价”又“优质”的股票已经很难找到，只有高质量的深度研究，才能够挖掘到企业真正的价值，并在波动的市场中拥有坚定持有的信心。 广发基金正在探索的就是发挥研究最大价值的一条道路，凝聚研究团队的集体智慧，并通过一套科学的体系将研究成果转化为投资收益。Wind数据显示，截至10月13日，孙迪管理的广发资源优选、广发高端制造和广发品牌消费，任职回报分别达86.95%、161.49%和87.19%。另据银河证券统计显示，截至9月30日，广发高端制造以95.68%的收益率在12只装备制造行业股票型基金中排名第1。过去一年、过去两年的收益分别为125.03%、188.09%，均名列同类首位。 在广发基金就职的11年间，孙迪并不拘泥于某一领域，他更喜欢跨行业的涉猎和研究，对消费、食品饮料、农业、医药、建筑行业都有过深入的研究，管理的行业基金涵盖消费、周期、制造，是基金圈中难得的能力圈比较全面的“选手”。10月26日至10月30日，拟由孙迪担任基金经理的新基金——广发研究精选将在浦发银行(行情600000,诊股)、广发基金等渠道发行。 广发基金研究发展部总经理孙迪 超额收益来自深度研究 中国证券报：你管理的产品业绩不错，作为具有11年研究经验的团队负责人，你是如何做投资？ 孙迪：广发基金自成立以来对研究一直高度重视，我们部门（研究发展部）和宏观策略部是权益最核心的研究支持部门。 我们坚持在长期价值投资的理念之上，开展独立、前瞻、高质量的深度研究。所谓深度研究，就是对企业要有准确的定价能力，超额收益来自深度研究为基础的价值发现，高度强调研究是投资的基础，研究对投资起主导作用。 研究部目前管理4只行业基金，全部大幅跑赢业绩基准。我们基本保持中高仓位运行，投资范围比较严格清晰，根据研究小组内部研究成果进行投资，淡化基金经理个人的作用，更多是把研究小组的研究成果展示出来，保证每只持仓的个股都经过深度研究和充分讨论。 中国证券报：你们具体是如何开展权益研究的？ 孙迪：我们部门的理念是，要做高质量的深度研究，真正实现研究驱动投资。我们对研究团队的要求总结为8个字：深度研究，紧密跟踪。也就是说，要求研究员做深入前瞻的基本面研究和具有逻辑性的预测，紧密跟踪行业和个股基本面变化，不断验证和修正研究结论。 在研究体系上，我们是通过自上而下从宏观和经济周期分析出发，通过对行业空间、竞争格局、生命周期、发展趋势、供需变化等维度的分析进行行业判断。目前公司的研究体系是宏观策略部对股票仓位和大的行业方向给予配置建议，研究发展部对细分行业配置和个股给予建议。 涉及到具体行业研究，除了一些共性的要点，不同行业也有不同的研究重点，例如消费行业对于行业竞争格局、企业竞争力优势和壁垒关注度更高；新兴行业对于国家产业政策、产业景气度、未来成长空间关注度更高；周期行业对经济周期关联度比较高、需要对行业供需变化进行判断。 个股研究上则有更标准化的体系，通过内部一套很成熟的方法，从行业到企业的商业模式、竞争壁垒和竞争优势、再到盈利能力和财务质量、公司的治理结构和企业家精神，再到估值分析和风险判断，最后给出结论。 中国证券报：在这套完善的研究体系下，你们的研究成果如何？ 孙迪：前面也提到，我们有一整套流程和方法，要求研究员做独立前瞻的深度研究。从最近两年多的实践来看，效果还不错，公司管理的主动权益组合抓住的大板块机会，持仓中的很多细分行业的牛股，都是我们在比较早期就通过基本面脉络和逻辑找出来，并进行持续跟踪和验证。例如，去年下半年的半导体、电动车，今年下半年光伏行业的机会。除了板块性的机会，研究部还挖掘了分布在多个行业的很多大牛股。 为什么我们能抓住这些机会？我觉得核心原因就在于我们有一支经验丰富、梯队合理、人员充足的研究队伍，有很深的研究积淀和一整套标准化的研究流程和方法，实现对全市场、全行业的深度覆盖。前瞻性地找到这些板块性的机会和牛股，体现了我们的基本面研究水平。 打造穿越牛熊的精选之作 中国证券报：广发研究精选是为广发研究部量身打造的一只全市场基金，这只基金与一般的基金有什么不同？ 孙迪：市场上取名“研究精选”的产品很多，但大部分仍是体现为基金经理个人能力圈的产品。而我们即将推出的研究精选定位不太一样，这只产品将会是整个团队优秀研究实力和研究成果的体现。我们拥有一支完备的高质量研究团队，对全市场（沪港深三地）、全行业（28个申万一级行业）实现全覆盖，设立这只产品的初衷就是想充分展示研究员的研究能力和研究成果，将此前部门几只业绩表现优异的行业基金的管理方式和投资策略复制到这个全市场产品。我们希望通过深度研究和研究体系稳定的质量输出，打造一只能够适应各种市场环境、实现长期稳定投资收益的产品。 中国证券报：这只基金具体会如何进行操作？ 孙迪：这只产品会以中证800为基准，行业相对均衡配置，不做过大的偏离，保持中高仓位运行，通过研究员的深度研究在细分行业中找到最有竞争力的公司，通过企业价值增长获取超额收益。中证800的行业比较均衡，前三大行业是非银金融、医药和食品饮料，在成长性行业的权重占比更高；同时，盈利增速比较稳定，估值也处在相对较低水平。 结构分化是近年来A股市场的特点，市场有波动，行业之间会有风格轮动。从近两年的市场表现来看，去年上半年消费很好，下半年科技很好，而今年一季度市场受疫情冲击大跌之后二季度又大幅反弹。我们这只产品希望能够在牛市跟上市场，在市场震荡或者比较弱的时候也能够有稳健的表现，相比市场有明显的超额收益。 A股行情将转向盈利驱动 中国证券报：8月以来，A股出现宽幅震荡，你是如何看待市场趋势？ 孙迪：从去年初到现在，A股的行情主要是估值驱动的结构性市场，估值提升背后是流动性异常宽松的推动，为了应对疫情带来的影响，国内外都推出了极为宽松的货币政策。但从5月份以来，央行的货币政策开始边际收紧，长短端利率都接近或超过疫情之前的水平，流动性最为宽松的阶段已经过去，优质公司估值提升的阶段大概率已经结束。 在基本面上，今年上半年，疫情加剧了行业之间基本面的分化。但是，随着疫情的有效控制和经济逐步复苏，在疫情中受损较大的顺周期和价值行业，企业盈利得到逐步修复。基于此，我们看到，8月以来，市场风格出现明显变化，一些顺周期低估值滞涨板块相对表现比较好，而高估值行业出现一些调整。 中国证券报：你认为四季度A股市场会如何演绎？ 孙迪：我们认为，流动性最为宽松的阶段已经过去，信用扩张和社融增速拐点也将在四季度出现，流动性驱动下市场拔估值的行情难以进一步延续，但在全球流动性仍然宽松、国内没有明显通胀压力和资产泡沫的环境下，预计流动性和信贷收缩都将非常温和，不会对市场整体形成明显压制。 随着经济温和复苏和企业盈利回升，股市上行驱动因素可能逐渐转变为盈利驱动，市场极端的估值分化将会出现一定收敛，投资风格和资产表现也有望相对均衡，部分疫情受益行业可能面临业绩和估值的双重压力，而低估值顺周期的可选消费和周期成长有望阶段性修复，一些高景气度的方向可能也会有不错的表现。 中国证券报：在分化的背景之下，在未来半年或一年，你们更看好哪些行业和机会？ 孙迪：我们比较关注以下几个方向的机会：第一，受益于经济温和复苏、需求改善的顺周期行业，包括保险、一些化工、建材的细分方向和消费建材等市占率不断提升的周期成长股等。 第二，未来几个季度的高景气行业，包括光伏、新能源汽车产业链以及面板和苹果手机产品链等。光伏行业明年国内有望实现全面平价，逐步成长为主力能源，行业增长确定性和估值中枢正在上移。随着三季度产业链全面涨价，龙头公司业绩高增长的确定性很高。新能源车渗透率有望持续提升，欧洲连续几个月销量同比接近200%增长，国内下半年销量增速也很快，全球电动化的浪潮正在到来，各个环节的龙头公司都在全球主流供应链中充分受益。苹果产业链、面板、军工等行业的景气度预计也不错，我们会密切跟踪和研究基本面情况。 第三，消费行业中的白酒、医药等高ROE行业也是我们持续关注、研究和配置的重点。白酒在消费行业中仍然是非常有性价比的投资机会，有些消费标的短期估值较贵，可能需要消化一段时间，但只要企业构建的竞争壁垒和盈利能力持续性没有被打破，中长期仍然会有良好的回报。 基金经理简介： 孙迪，清华大学电机系本科，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电气工程学硕士，香港大学金融学硕士，11年证券从业经历，3年投资管理经验。现任广发基金研究发展部总经理，担任广发品牌消费、广发资源优选、广发高端制造基金经理，广发研究精选拟任基金经理。
10月19日，船舶制造板块大涨超4%，航天航空板块涨超2%，北斗导航、无人机等军工板块同样涨幅居前。 消息面上，管理层明确提出要通过推动国有企业的上市以及围绕上市进行的各种改革，其中“双百”企业、科改示范企业将率先拉开整合大潮，完成改革任务、率先实现改革目标。另外，共有17家军工行业上市公司披露了2020年三季报业绩预告，业绩预喜公司达10家，占比板块内已披露三季报业绩预告公司总数的58.82%，位居申万一级行业前列。 今年以来，神秘的军工板块表现异常火热，相关主题基金正在以不错的收益吸引关注，三季度，居权益基金涨幅前列的大多是军工类主题基金。机构建议考虑保持对军工核心资产的配置，组合配置向下游景气度高的行业集中，主要是四代机、电子元器件、导弹产业链。 国企改革加速推进 国防军工板块再迎催化剂 作为改革排头兵的国防军工，再迎板块催化剂。消息面上，管理层明确提出要通过推动国有企业的上市以及围绕上市进行的各种改革，其中“双百”企业、科改示范企业将率先拉开整合大潮，完成改革任务、率先实现改革目标。 国企改革加速推进，作为改革排头兵的国防军工板块有望迎来催化剂。消息面上，国务院国资委副主任翁杰明表示，在国企改革三年行动当中，明确提出要通过推动国有企业的上市以及围绕上市进行的各种改革，包括积极稳妥推进混合所有制改革；国务院近日印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，其中也明确指出鼓励混改试点企业上市，支持国有企业依托资本市场开展混合所有制改革。 可以看到，国企改革三年行动要求“双百”企业、科改示范企业率先完成改革任务、率先实现改革目标。 军工将进行价值重估，不要忽视业绩确定性和科技属性。东兴证券(行情601198,诊股)分析师王习指出，目前军工板块的估值约为68倍，历史最高时为245倍，从绝对值来看目前仍为历史估值区间的中下部。军工行业长期存在的估值问题与军工行业自身的军品定价、备考业绩、盈利弹性和科技属性密切相关。展望十四五，从订单和备货角度来看，十四五期间军工企业的业绩确定性将显著好于十三五期间，同时，军工板块属于高端制造业和典型的内循环行业，大部分核心标的为高科技企业，在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，军品的国产替代和自主可控要求更加迫切。市场将对于军工股的“业绩确定性+科技成长股属性”将进行一次价值重估。 个股选择上，方正证券(行情601901,诊股)分析师孟祥杰建议投资者关注估值相对较低、赛道核心叠加国产化替代需求预期的标的，是当前推荐优选的核心。中报、三季报业绩增长中枢是否上移或存上移的预期，亦是当前择股的优选依据。继续推荐鸿远电子(行情603267,诊股)、睿创微纳(行情688002,诊股)、中航高科(行情600862,诊股)、西部超导(行情688122,诊股)、航天发展(行情000547,诊股)、中简科技(行情300777,诊股)、航发动力(行情600893,诊股)。建议关注偏“主机”的中直股份(行情600038,诊股)、中航沈飞(行情600760,诊股)；信息化+航天装备赛道的航天电器(行情002025,诊股)、七一二(行情603712,诊股)、亚光科技(行情300123,诊股)；半导体领域的紫光国微(行情002049,诊股)、景嘉微(行情300474,诊股)；新材料领域光威复材(行情300699,诊股)、图南股份(行情300855,诊股)。 “军工行业基本面在2020年将会加速增长，并且是具有持续性的，短期可能因为市场情绪而出现过热的情况，但是从中长期来看，军工行业业绩增长是可持续的。”榕树投资研究部主管李仕鲜表示。 记者根据数据统计发现，截至10月16日收盘，共有17家军工行业上市公司披露了2020年三季报业绩预告，业绩预喜公司达10家，占比板块内已披露三季报业绩预告公司总数的58.82%，位居申万一级行业前列。 军工板块秋季行情启动？ 其实今年7月份以来，军工股就持续表现，板块指数在8月份初行至年内高位。虽然在大盘的调整之下，军工板块同样也被拖累，但是总体表现依旧强于大盘。 虽然今年军工板块表现尚可，但历史上军工板块表现最好的年份还是2015年。在资产重组利好的驱动下，2015年6月国防军工指数估值一度飙升至历史最高245倍，随后军工板块进入漫长的调整期，虽然年内军工板块涨幅可观，但目前估值仅为70倍，仍为历史估值区间的中下水平。 此外，从市场风险偏好来看，军工板块还是典型的牛市品种，从表现来看，历史上与市场风险偏好和创业板行情的关联度较强，成长股的特点明显，尤其是与计算机股的关联度相对较高。 在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，军品的国产替代和自主可控要求更加迫切。而军工板块是高端制造业和典型的内循环行业，大部分核心标的为高科技企业。以年内股价大涨216.47%的洪都航空(行情600316,诊股)为例，公司不仅是国内专业生产教练飞机和通用飞机的企业，也是我国首家以明确大批出口定单的整架飞机为主营产品的高科技外向型企业。所以在“业绩确定性+科技成长股属性”的双重作用下，军工板块依旧具备不错的配置价值。 军工板块也得到券商机构的密切关注。万家基金认为，军工板块由于资金结构而杠杆率较高，融资余额占流通市值比例是A股平均水平1.8倍，因此波动较大，但调整带来配置机会。此外，伴随着需求逐步落地、产业链景气度加速呈现，市场对军工行业基本面的认知和消化将愈加充分，具备核心资产属性的高成长优质标的将获得持续估值溢价。从方向上来说，重点看好、高成长优质标的及平台类标的两大方向。 至于如何看待近期军工板块再度迎来大涨，以及军工板块细分之下的投资机会，私募排排网未来星基金经理夏风光表示，军工板块活跃短期的因素在于周边局势的不稳定，地缘冲突的加剧可能转变为中长期的扰动因素。从行业基本面来说，军费开支具有稳定和刚性的特征，航空航天装备的开支增速更要快于平均水平。国防军工企业的体制改革也是中期催化因素之一。军工电子，航空航天，军民结合等都是比较有看点的分支方向。不少细分龙头股还值得挖掘，年度跑赢市场的转变速度比较大。 翼虎投资投研总监曾雨也表示，国防军工板块节前两个月调整幅度较大，不少优质军工标的具备了一定的“性价比”；外围地缘政治复杂化及“十四五”期间军工板块景气度维持高位，未来3-5年板块业绩确定性高，军工标的具备了成长属性；节后两个交易日北上资金大幅流入，资金积极抄底业绩确定性高、景气度高的军工板块。重点布局航空，尤其是成飞战斗力产业链，以及导弹产业链。 龙门资管理董事长李映宏在接受私募排排网采访时介绍，军工是最近一个多季度以来涨幅较大的板块之一。自6月19日以来，表现最好的军工ETF的区间涨幅高达42%，可见军工板块的赚钱效应之强。以中航飞机(行情000768,诊股)为代表的一批军工类个股纷纷涨停，其背后是具备深刻的宏观政治军事博弈背景的。李映宏认为，未来的战争更多是居于高科技的武器之间的对抗，战争的预设区域更多地会在海洋和领空，因此，飞机(包括无人机)、军舰、导弹、电子对抗、雷达等子板块的投资布局机会更高。 军工主题基金能否跑出“黑马” 今年以来，神秘的军工板块表现异常火热，从前几年的默默无闻，一下冲到了行业前列，甚至在下半年市场交易平淡时，频频领涨。水涨船高之下，相关主题基金正在以不错的收益吸引关注。其中，三季度表现最好的是军工基金。 湖北投资者张先生表示，今年以来，加仓减仓最多的基金便是军工主题，是其比较看好，同时也很纠结的投资主题之一。 对于周期性较强的军工板块，2020年注定是不平凡的一年，国内外多个事件驱动下，军工股屡次表现活跃。那么，军工股的涨势究竟与局势有无关联？军工主题基金上涨的背后有何风险？投资价值是否还继续存在？ 曾令一些基金经理“折戟”的军工板块，在最近3个月迅速蹿红。军工主题基金以其较佳的业绩，再次成为市场的宠儿。 作为周期性较强的板块，军工最近的风头不亚于券商热议的非银金融板块。纵观今年以来走势，国防军工行业指数一改过往平庸，成为市场中表现较佳的行业指数之一，年内涨幅达到46.63%，排在休闲服务、电气设备、食品饮料和医药生物行业指数之后。 此前，有市场人士对该板块提出保守建议，认为军工行业存在不透明性和众多不确定性因素。不过，今年对资本市场而言，是较为特殊的一年，催化军工板块的因素接连不断，得益于此，军工板块持续走强。 但高波动高收益的军工板块，常常让一些投资者喜欢借助相关基金豪赌一把，赚一笔收益就走，回调再买入。 “虽然8月份清仓了军工基金，但我在9月底的多个交易日，持续加仓了军工基金。”投资者张先生告诉《国际金融报》记者，每当达到预期收益会及时止盈，在板块调整之时会坚定买入。这样的投资策略，张先生已经坚持多年。 经常持有军工主题基金的投资者都明白，作为周期性板块，高收益的背后是高风险。2015年上半年的牛市行情，带动了军工板块的上涨，同时板块高达200多倍的估值产生了较大投资泡沫。2016年，国防军工行业指数全年接近20%的跌幅，使得个别军工基金全年亏损超过20%，成为继传媒基金之后跌幅居前的主题。截至目前，仍有一些军工基金因2016年大幅调整面值破“1”之后，净值仍未回归到1元之上。 对于目前军工板块居高不下的热度，部分业内人士持观望态度，部分人士则积极看多。 万家基金认为，军工板块由于资金结构而杠杆率较高，融资余额占流通市值比例是A股平均水平的1.8倍，因此波动较大。但调整带来配置机会，继续看多军工板块。 今年或许是军工板块实现反转，吹响中长期上涨趋势的一年。 今年以来，国企改革加速推进。10月12日，国务院国资委产权局负责人表示，鼓励国有企业把现有上市公司体外资产注入上市公司，提高上市公司资产运营质量。 国海证券(行情000750,诊股)认为，军工行业历来为改革重点领域，多家军工企业入选国企改革试点。军工行业资产证券化率仍有较大提升空间，板块有望迎来催化。 “军工板块以往主要靠事件驱动影响股价，今年以来成长空间已经被打开。”戊戌资产总经理陈战伟在接受《国际金融报》记者采访时表示，一方面，从基本面来看，军工行业二季度业绩明显回暖，三季度业绩增长确定性同样高企；另一方面，军工板块有望充分受益于国企改革相关政策红利。此外，叠加近期实弹演习不断，地缘政治因素持续紧张，国防军工题材基本面持续改善的确定性高。 根据最新一期财报，2020年上半年军工行业整体利润增长为21%，二季度环比一季度明显改善，多家增长水平拉升到全年预期水平。其中，航空、航天、信息化和新材料细分领域净利润增速分别为22.22%、0.25%、25.69%和23.72%。 从估值来看，目前中证军工指数估值在70倍附近。陈战伟认为，目前估值处于历史中枢位置，后续仍有提升空间。在当前强调科技强国的背景下，国防军工是“大国掰手腕”的重要利器，军工技术蕴含了最多的国内顶尖科技，发展军工可以带动国家科技创新能力的提升。 有券商认为，军工板块过去多以资产重组为上涨驱动，这次则以基本面为驱动力。那么，蓄势待发的军工板块是否会在今年持续上攻，并保持趋势呢？ 陈战伟表示，从投资机会来看，随着我国实弹军演次数的显著增加以及周边局势的不确定性增强，实战演练将步入常态化，会使相关配套军工企业得到一定的业绩支撑。重点关注那些景气度高、确定性强、业绩持续兑现的大方向，比如主战装备、航空发动机、军工信息化等领域。 万家基金认为，虽然8月以来市场情绪有所波动，但随着“十四五”军事武器装备规划逐步落地、全球视角地缘冲突因素仍存，A股国防军工板块仍存在较好投资机会。 不过，陈战伟强调，国庆节后市场短线赚钱效应大增，军工板块已有拉升，在市场大热下，需谨防热点板块后排标的回落。
10月12日，原油期货TAS指令在上海国际能源交易中心（以下简称“上期能源”）顺利上线，这是我国期货市场推出的首个结算价交易指令。《证券日报》记者获悉，TAS指令上线首日运行平稳，市场整体参与程度较好，多家油企参与其中。 多位产业人士告诉《证券日报》记者，推出原油期货TAS指令意义重大，一方面，对于产业企业参与期货交易，丰富了合约参与者管理价格风险的工具，另一方面，对既有竞价市场交易模式的有益补充，帮助市场参与者更为便利地追踪原油期货每日基准结算价格。 有利吸引更多企业参与 记者获悉，原油期货TAS指令上线首日实施合约为SC2011、SC2012，结算价分别为263.0元/桶、275.5元/桶。同时，原油期货日中交易参考价（MarkerPrice）也同步上线。 据悉，日中交易参考价是境外主要期货交易所成熟的信息发布制度，一般针对现货交易活跃时点发布相应时段的期货成交量加权平均价，为交易者提供现货贸易定价参考。12日，上期能源原油期货发布的六个价格分别是264.6元/桶（SC201100：27-00：30）、277.4元/桶（SC201200：27-00：30）、262.1元/桶（SC201111：27-11：30）、274.9元/桶（SC201211：27-11：30）、262.6元/桶（SC201114：57-15：00）和275.1元/桶（SC201214：57-15：00）。 华东中石油国际事业有限公司原油部经理李洋告诉《证券日报》记者，推出原油期货TAS是上海原油期货与国际接轨的关键一步，对油企进行套期保值和风险管理具有重要意义。原油期货TAS能为产业客户提供多种可利用的风险管理工具，有利于吸引更多产业客户包括上游炼厂、下游贸易商进入原油期货市场，提升原油期货价格影响力，对于促进原油期货品种进一步发展壮大，从而更好地反映境内原油供需情况，发挥优化资源配置功能等方面都起到非常积极的作用。 李洋介绍说，在实际运用方面，一方面企业可以利用期货市场TAS交易机制，在现货市场锁价和点价，进行套期保值交易，管理被动风险敞口；另一方面市场上一些根据TAS设计的风险管理产品例如掉期合约等也提供了更多的选择，使得买卖双方可以更加便利地实现期现联动。 中化石油有限公司期货部副总经理梁毅也表示，推出上海原油期货TAS交易，丰富了合约参与者管理价格风险的工具，提升了使用该合约作价的信心。 首日运行企业参与积极 记者了解到，原油期货TAS指令交易上线首日受到了多家企业的积极参与，其中包括了中化石油有限公司、中国石油国际事业（香港）有限公司、中海油（北京）贸易有限责任公司、复瑞渤（Freepoint）商贸新加坡有限公司、上海东吴玖盈投资管理有限公司、上海德璋投资管理有限公司及自然人等。在1小时15分钟的交易时段内，TAS指令总成交量40手（单边，下同），其中SC2011TAS指令成交2手，成交金额52.6万；SC2012TAS指令成交38手，成交金额1046.9万。 博时基金指数与量化投资部基金经理王祥对《证券日报》记者表示，原油期货TAS指令的推出是在对既有竞价市场交易模式的有益补充，帮助市场参与者更为便利地追踪原油期货每日基准结算价格，也有利于未来基于此基准价的更多金融衍生产品的设计和推出。对于公募基金而言，以商品期货为标的的指数化产品是未来拓展多样化金融工具的重要路径。TAS指令功能的实现将使基金管理人对期货资产的追踪方式更为灵活便利，不仅利于降低产品跟踪误差，提升产品跟踪质量，也能够有效降低场内份额做市商的业务成本，为场内份额流动性注入新的活力。 托克投资（中国）有限公司石油天然气纸货交易负责人刘崴表示，上期能源结合国内外结算价计算方式的不同特点，进一步拟定并公布基准价，探索市场各方均能认可的原油期货集中撮合时段，为日后的日中交易参考价交易指令（TAM）的推出打下基础，未来TAM将为市场提供更多便利，更好地服务实体经济，推动上海原油期货健康、稳定地发展。
证券时报记者 程丹 短纤期货昨日在郑商所上市。证监会副主席方星海在上市仪式上表示，面对今年的疫情冲击，期货市场风险管理的功能作用在极端行情下又一次得到检验，要推出更多期货期权品种，持续拓宽服务实体经济覆盖面，走在市场风险曲线前面，确保市场稳健运行。 方星海表示，上市短纤期货是期货市场深入贯彻落实“六稳”“六保”的重要举措。今年已顺利上市液化石油气、低硫燃料油期货和动力煤期权等10个品种，以油、煤、气为代表的国内能源期货市场体系建设取得重大进展。前9个月期货市场累计成交42.65亿手（单边）、成交金额302.8万亿元，同比分别增长了47.17%和41.29%。在交易增加明显的情况下，持仓量也有较大幅度的提升。 方星海指出，目前全球疫情演进还存在较大的不确定性，国际环境日趋复杂，大宗商品和各类金融价格波动加强，实体经济管理风险的需求日益凸显。站在新的起点上，要把助力实体经济加快恢复发展放到更加突出的位置，以强烈的责任感和使命感，以时不我待的奋斗精神，扎实做好期货市场各项工作。郑商所要以实体企业需求为导向，推出更多期货期权品种，持续拓宽服务实体经济覆盖面，坚持底线思维，加强预研预判，走在市场风险曲线前面，确保市场稳健运行。 据了解，短纤期货的标的物涤纶短纤，与棉花、粘胶短纤并列为棉纺织行业的三大原料，是保障我国纺织工业发展的主要原料之一。受新冠肺炎疫情等多种因素影响，今年众多短纤企业面临销售受阻、价格波动剧烈、产业链运转不畅等问题。上市短纤期货，能够为产业链企业开展现货定价和贸易活动提供“指示灯”，便于企业更好管理风险并激发内生活力。 随着短纤期货挂牌交易，至此，我国期货市场已上市86个期货、期权品种。
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