6月份的化工行业褪去了此前的寒意。需求回暖、复产链条顺畅运转，整个化工行业吹响了复苏的“集结号”。 后疫情时期，化工行业较之前有着怎样变化，又有着怎样的“新气象”？化工产业链各个环节对风险防范有了怎样新的认知，又有怎样新的诉求？聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）和线型低密度聚乙烯（LLDPE）三个化工期权上市后，将对化工行业带来怎样影响？带着上述问题，中国证券报记者日前走访宁波、杭州、宜宾多地，对化工产业生产商、制造商进行了调研。 行业逐渐复苏 春节以来的新冠肺炎疫情和原油“黑天鹅”事件叠加使得上半年整个化工市场剧烈波动，尤其是3月份企业承受了巨大的库存风险，“太难了”这三个字也成为石化圈中的高频词汇。不过，随着国内疫情逐渐得到控制以及复工复产的有序推进，目前整个化工产业也走向逐渐复苏之路。 位于宁波的中基石化有限公司是化工行业内的一家大型贸易商，在产业链中起着链接上下游的作用。中基石化研究部经理王林表示，“4月份后，聚烯烃行业的复苏表现较抢眼。我们观测到，4月份和5月份弹性较好，原因是前期因疫情停滞和延后的国内与国外出口订单在这两个月出现了集中回补，该阶段的需求增速同比达到了近20%的水平。”王林认为，当前聚烯烃产业链上游石化厂和中间环节社会库存的压力已经大大缓解，石化库存回到了五年来均值水平，中间贸易商的贸易量也回到了年均正常水平，“应该说，聚烯烃产业链渐渐走出了疫情影响”。 同样作为化工产业贸易商的嘉悦物产有限公司亦对产业链上下游复苏感受颇深。嘉悦物产旗下杭州中菁实业有限公司副总经理柴铁松表示，随着国内聚烯烃行业需求的恢复，库存（包括两油库存和社会库存）基本已经恢复到往年的正常水平。一季度因疫情影响，部分上游开工受到影响，国内上游为完成全年生产任务将会在后期开足马力生产。 天原集团副总裁李剑伟介绍，“目前国内疫情基本得到控制，下游工厂开工逐步达到正常水平，以促进市场库存正常消耗。国内聚烯烃生产企业进入集中检修期，5月份聚烯烃价格出现一定的回升。整体下游需求比预计略好，疫情稳定好转过程中预计外贸订单也将缓慢恢复。” 天原集团是集氯碱化工、精细化工、建筑材料、煤化工于一体的企业集团，也是西南最大氯碱化工企业。中国证券报记者在天原集团生产厂区看到，各个车间均在有序而忙碌地运转，不同型号和规格的板材及管材也分区整齐摆放着。 银河期货能化投研部分析师隋斐表示，从产业链的库存结构来看，聚烯烃的社会库存已经从疫情紧张时期的高位下降到了偏低的水平，产业链全方位复产，上下游利润良好，海外疫情解封后刺激了下游的订单需求，不过目前全球的疫情尚未得到全面控制，对后期的下游需求仍需继续跟踪。 避险需求强烈 记者在调研中了解到，尽管疫情对行业的冲击已得到缓解，但疫情过后化工行业面临全新的全球经济和贸易新形势，波动、风险并存将成为新常态。这对企业的风险管理能力提出了更高要求。 对于后疫情时期化工产业发展状态，李剑伟表示，疫情过后，化工企业面临全新的局面，聚烯烃市场也需进一步改善产业结构。“今后将进入‘微利、高波动、高风险’时代，不仅是生产和销售的竞争，还有企业走出国门的全方位竞争。”李剑伟说道。 李剑伟指出，在风险防范上，企业可以灵活利用期货和期权工具，锁定销售利润和成本。例如预计原油价格在经历暴跌后即将反弹，但由于石油化工期货市场风险较大，此时可以利用期权进行买入套保操作。同时，企业可以通过期货和现货市场，灵活管理风险头寸。 柴铁松也认为，行情判断难度加大、价格波动加剧将成为化工行业的新常态，正是在这种新常态下，企业的风险管理也变得至关重要。 “此次疫情给聚烯烃行业带来了巨大波动，更多企业开始以套期保值的角度来看待企业的经营管理，而非如从前那般博弈绝对价格。但对于嘉悦物产这样的综合服务商来说，除了要做到利用期货套保功能规避自身现货价格极端变动的风险外，还要运用各种金融工具，期货、期权等衍生品，为上下游企业提供价格管理服务，并为其创造更多稳定持续的价值。”柴铁松表示。 王林任职的中基石化已有10年参与期货市场的经验，他表示，“此次疫情给贸易企业再次敲响警钟，在春节后传统下游需求的旺季，疫情影响给整个产业链带来了巨大的阵痛，如果没有常态化套期保值的企业，很难度过这段危机时间。经过这次疫情，我们进一步坚定了套保常态化的思路，时刻注意防备黑天鹅事件的冲击。” 化工期权新品将上市 春节以来，化工产业链企业中有不少通过套期保值、基差贸易等方式参与期货市场并顺利规避风险的企业。业内人士表示，产融结合是各个行业发展的大趋势，特别是对于化工这种高波动的行业，若能将期货工具的应用融入企业经营管理中，将会是企业持续发展的一大“利器”。 对于7月6日将在大商所挂牌上市的三个化工期权，中大期货分析师张骏表示，当前在聚烯烃贸易市场，含权贸易已经较为普遍。此时推出场内期权，将对场外期权定价形成指导规范，降低贸易商对冲和贸易成本。 柴铁松告诉中国证券报记者，对于相对常态化的价格波动来说，现有的期货套保、基差贸易基本能够覆盖大部分风险管理的需求。但是如果像今年年初这样的极端行情，不仅要面临价格极端波动的风险，还要面临资金风险、信用风险等，仅靠期货工具往往不能真正有效的管理风险。此时，非线性收益结构的期权便为产业客户提供了多元化的避险手段。 “塑化企业对这三个化工期权的上市充满期待。上市后，企业的套保策略更加立体化，企业在传统对下游点价预售之外，可以探索开展含权贸易，以更好的服务产业链。”王林说道。 据了解，嘉悦物产近些年一直持续参与场外期权市场，研究和尝试不同的期权策略。柴铁松也表示，场内期权和场外期权必然是相辅相成、相互补充，目前场外规模相比场内更高。对于提升场内期权的流动性，柴铁松建议，相关市场机构要加强培训与引导，提升产业整体的金融度，增强产业客户对于期权基础知识以及应用的了解，并通过一些费用补贴等方式，鼓励做市商与产业客户参与。
6月22日，低硫燃料油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（简称“上期能源”）正式挂牌交易。市场人士分析，低硫燃料油期货上市，将大幅提升我国在全球船用燃料油市场的影响力，为中国船用燃料油市场的国际定价权打好坚实的基础。同时，低硫燃料油期货的上市，意味着中国能源期货品种在逐步完善，中国期货大步迈向国际市场。 上市首日表现出色 中国证券报记者从上海期货交易所获悉，截至6月22日收盘，低硫燃料油期货总成交量13.40万手（单边，下同），成交金额35.41亿元，总持仓量2.59万手，其中主力LU2101合约成交量13.04万手，成交金额34.41亿元。主力LU2101合约收盘价2599元/吨，较挂牌基准价上涨9.76%。 低硫燃料油期货上市对产业影响显著。近年来，随着国际海事组织（IMO）、我国交通运输部等对船舶大气污染排放的标准不断提升，船用燃料油市场格局进入了快速变化的阶段。随着高粘度燃料油和低硫燃料油需求和消费的不断提升，上期所为顺应产业发展趋势，加强了对燃料油期货品种序列的完善和优化。本次低硫燃料油期货上市也正是适应了这种变化。 “低硫燃料油期货此时推出，可以为船用燃料油产业链各个方面提供有效的风险管理工具，促进绿色航运的发展。”上期所总经理王凤海表示。 中国石化燃料油销售有限公司执行董事刘祖荣则认为，我国保税油市场正处在快速发展阶段，市场规模迅速扩大、供应主体不断增加。低硫燃料油期货推出后，企业可以通过开展套期保值，有效防范价格风险，期货市场将为保税油行业的稳健发展发挥重要作用。 提升“上海价格”影响力 低硫燃料油期货作为上期所第三个国际化品种，是国内期货市场对外开放进程中又一重要成果，其上市意味着期货市场国际化又向前迈出了一大步。 近日在陆家嘴论坛上，证监会主席易会满表示，资本市场要进一步提升国际服务能力，进一步增强原油等大宗商品的国际定价影响力。 上海市政府副秘书长陈鸣波表示，作为境内特定品种，低硫燃料油期货采用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的模式，它的上市将有利于促进形成合理的定价机制，提升我国期货市场，尤其是“上海价格”的国际竞争力。 上期所理事长、上期能源董事长姜岩认为，开展低硫燃料油期货交易，引入境外交易者参与，探索跨境交收多元化开放路径，立足本土，链接全球，更直接地反映全球现货市场的供需情况，有利于促进低硫燃料油行业形成合理的定价机制，逐渐形成具有影响力的国际定价中心，增强我国保税用油行业的议价能力和国际竞争力，为境内外产业企业提供公开、连续、透明的价格信号和有效的风险管理工具。
今年以来，金价上涨了16%，国内4只于今年以前成立的黄金交易型开放式基金（ETF）的份额与净值随之双双走高，助推年内规模激增44%。业内人士认为，目前对于全球疫情二次爆发的担忧和地缘政治局势均对金价构成支撑。 黄金ETF规模 年内激增44% 上周金价探底回升后在1720~1730美元/盎司区间震荡三天，最终于周五爆发，大涨逾20美元，再度逼近年内高点1750美元区域。本周一金价维持迅猛反弹势头，亚市盘中现货黄金一度大涨逾15美元，逼近1760美元。 博时黄金ETF基金经理王祥表示，黄金继续维持强势，主要是受美联储对于长期宽松的承诺预期以及地缘局势的影响。美联储主席鲍威尔在近期的多次利率决议发布会和其他发言中，均多次提及对美国的经济复苏稳定性仍持谨慎态度，将在更长时间内维持宽松的货币政策支持。 对于周一金价的继续走高，华南一家中型公募人士表示，因担忧新冠疫情二次蔓延将可能迫使各国政府实施新的封锁措施，同时，预期全球央行将在一段时间内继续实施超宽松货币政策以支撑经济，避险情绪再次升温。 数据显示，今年以来，COMEX黄金期货主力涨逾16%，吸引资金涌入黄金ETF。截至6月19日，易方达、博时、华安、国泰等4家基金公司旗下黄金ETF规模合计211.81亿元，较2019年末猛增44.34%。其中，易方达黄金ETF规模激增78.94%，最新规模为36.69亿元。作为目前规模最大的黄金ETF，华安黄金ETF规模上涨56.26%，达到109.3亿元。博时黄金ETF规模增幅为31.71%。 随着金价震荡走高，黄金ETF业绩也水涨船高。截至上周五，今年以来4只黄金ETF复权单位净值增长率均超过14%。 二季度以来，金价走势震荡加大，上述4只黄金ETF规模增加15.71%。其中，易方达黄金ETF规模增加22.6%，博时、华安、国泰的黄金ETF规模增幅分别为17.7%、15.71%和5.36%。 国际方面，数据显示，截至6月19日，全球8大主要黄金ETF的持仓总量为1912.85吨，较去年末增加356.62吨，增幅达到22.92%。 金价仍有较强支撑 业内人士指出，目前疫情发展态势仍对金价走强起主导作用，而金价走势则受到美元汇率波动等因素影响。 国泰基金表示，短期来看，美国名义利率水平已经达到历史低位，联邦基金利率也已达到0~0.25%的历史最低区间，若美联储不采取负利率政策，美国名义利率的下降空间有限。受疫情影响，经济前景黯淡，名义利率上行空间同样有限。短期影响黄金的因素转入通胀预期的变化。中期来看，随着油价逐渐企稳以及欧美疫情逐渐接近拐点，市场通胀预期有望回升，驱动实际利率水平下降，黄金的比较优势有望得到凸显。 国泰基金认为，当前黄金具有较强的配置价值，在全球风险事件频发的情况下，黄金的避险价值或将凸显，在资产组合中加入黄金能够有效降低组合波动率。国内黄金能够有效对冲人民币相对美元的贬值。中长期来看，全球经济衰退的风险正在逐渐增大，全球负利率债券规模持续攀升，黄金或将逐渐迎来大周期上的机会。 王祥认为，鲍威尔接任于经济疲软与结构性问题突出的环境，且处于美联储一轮加息的后期，因此选择了相对滞后的政策路径，最终给了黄金企稳走强的契机。从这个角度看，黄金的大幅调整空间已经封闭。此外，一些地区局势动荡，在美国大选的背景下有可能继续趋烈，并推动黄金的避险需求。 值得一提的是，高盛近期将其对12个月黄金价格的预测上调了11%，至2000美元/盎司，理由是实际利率较低以及市场担心货币贬值。有观点认为，无论通胀等的长期后果如何，全球各地都将持续推出刺激措施，这将成为长期支撑金价的关键因素。
加强投资者教育 按照此前规定，资管新规设定2020年底之前为过渡期，距今已不足半年。资管新规的核心是打破刚兑、破除多层嵌套与禁止资金池模式，清理理财乱象，降低分级杠杆，让资管业务回归主动管理本源，营造公平竞争环境，防范金融风险，强化金融对实体的支持力度。 在这一过程中，无论行业还是投资者都将面临洗礼。其中，加强投资者教育已成为业内共识。 金融监管研究院副院长周毅钦认为，以后银行理财产品不再会继续维持过去收益性、流动性、安全性都较好的“不可能三角”。收益高、流动性好的产品必定有一定的风险波动；反过来，流动性好，安全性高的产品必定食之无味。 “投资者必须改变以往‘低头闭眼’买理财的方式，而是‘抬头睁眼’认真阅读产品说明书，辨析风险，选择适合自身风险承受能力的理财产品。”周毅钦说。 普益标准认为，新的净值型理财产品要上规模，必须要加强投资者教育，引导客户正确认识和投资净值型银行理财。具体来看，一是要引导投资者建立正确的理财观念，必须使投资者明白，短期账面的浮亏并不代表最终会呈现负收益。长期投资能够抵御市场的短期波动，投资者可以用时间换价值，最终收获稳定的投资收益。二是要传递正确的信息，做好风险提示工作。银行等金融机构在向投资者销售理财产品时，一定要提示投资者仔细阅读产品说明书，并提示产品的潜在风险，让投资者自主决策选择适合自身风险承受能力的理财产品。 某从事投资者教育行业人士亦表示，投资者教育需要包含三方面的内容：首先是投资决策流程教育。要根据家庭生命周期设定各阶段的理财目标，配合目前家庭财务情况与现金流，设定可运用资金的金额、可运用的期限，以及整笔投资或基金定投等投资方式。其次是资产配置教育。如考虑流动性需求配置保本且变现性高的货币基金，考虑收益性需求配置债券型基金，考虑长期增长性需求配置股票型基金。货币、债权、股票的投资组合配置的比例与投资人的年龄、资金额大小、可接受本金损失的风险有关。最后是投资者权益保护教育。号召投资者，为改变其投资决策的社会和市场环境，主动参与保护自身权益。 “闭眼卖”成过去时 经过了近期原油宝和理财产品净值波动后，一线人员销售行为也发生了明显的变化，以往“闭眼卖”的行为已经逐步让位于更加审慎和定制化的投资建议。记者调研多家银行发现，当前银行理财客户经理都会根据客户的风险承受偏好推荐产品，而并非一味强调收益率。结构性存款和保险类产品成为风险偏好较低客户的重要选择，而定投基金则被力荐给风险承受能力较高的客户。 多位银行客户经理表示，对于购买理财产品经验不是很丰富，风险承受能力较低的人群，一般推荐保本型理财产品，如结构性存款或保险产品；而对于风险承受能力较强，且比较了解净值型产品特点的人群，则会推荐非保本理财产品，如代销理财子公司产品或是一些定投基金。 一位国有大行客户经理告诉记者，现在结构性存款的收益率约在3%，如果购买金额多的话，更推荐这样的保本型产品。她提到，“今年大环境情况比较特殊，风险波动大。一些非保本产品的收益率未必能达到3%，也可能出现浮亏。” 某股份制银行人士则向记者推荐了保险类产品。她表示，“目前我们行保险类产品的收益率为3.5%，这个收益率是长期锁定的。对于年轻客户来说，是一款很值得投资的产品，等于强制储蓄。”该人士亦坦言，目前购买银行理财产品采用搭配的方式比较好，放在同一只产品上风险太大。 一位城商行客户经理则更青睐于向有一些风险承受能力的客户推荐定投基金。该客户经理告诉记者，“我负责的一款产品目前为止收益率已经达到15%以上。定投只要能进行长期坚持，收益肯定不错，不过相应的也有风险。” 难念的经 “压力大呀！每天都琢磨怎么安抚客户情绪，万一客户投诉可就麻烦了，最近愁得都睡不好。”一位股份制银行的银行理财经理小王对记者表示。他向记者展示了大客户A的朋友圈，A的每条动态下都有这位理财经理的点赞。 为何如此要花如此大的精力维护A？A是小王也是网点的主要客户之一。今年4月，A在小王的推荐下购买了一款纯债基银行净值型理财产品，主要看中了低风险和稳定回报，结果债市波动中，这款产品净值跌为负值，但由于产品尚未到期又无法赎回。A非常不满，一度扬言要投诉小王。 小王算是比较幸运的，在他的解释下，A的情绪逐渐恢复。而另一些投资者的愤怒则宣泄在了公共平台上，在黑猫投诉平台上，某股份行推出的“N天成长”系列产品在最近一个月内，遭到了投资者近百条投诉，甚至还有投资者对其发起了集体投诉，截至目前集体投诉数量已经接近200条。有投资者在平台表示，其在4月底购买的该银行理财产品，标注的是中低风险，可是现在处于亏损状态。这位投资者表示，强烈要求该银行赎回理财并赔付。有投资人愤怒地对记者表示：“我买的是银行定期理财，为什么会每天损失那么多？” 除了存在亏损的风险，收益率下滑导致的客户流失则是银行理财的又一压力。第三方研究机构普益标准监测数据显示，5月份全国整体银行理财收益环比下滑7个基点至3.59%，较今年1月份已经下滑18个基点。5月份共有332家银行发行了6914款银行理财产品，其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为3.80%，较上期减少0.08个百分点，收益率创近43个月新低。 在贷款市场利率整体下行和全球主要经济体流动性愈发泛滥的背景下，银行存款和理财产品的收益大概率只会越来越低，保本、流动性好、收益高的“闭眼”买理财时代恐怕要成为过去式。 一线业务人员的体会更是深刻。“想留住客户真是太难了。高收益风险又低的产品越来越少，不少客户到期了就不会再买了，很多投向了股市和基金。”一位国有大行网点经理对记者表示。为了寻求增量，不少银行网点工作人员寻遍一切机会发掘增量。疫情期间，北京市银行网点大多限流，高峰时段客户需在门外排队等候，大堂经理往往会出来挨个询问客户办理业务类型，提前分流和填表。记者在北京某银行网点看到，炎炎烈日下，大堂经理在询问客户的同时，手里还抓着一把理财产品和大额存单的介绍材料，碰到有理财意向的客户就赶紧递上产品说明。 你不理财，财不理你，这一观念已经深入人心，而理财中体量最庞大的当属银行理财。长期以来，银行理财被视为存款替代品，收益更高、保本保息几乎已成投资信仰。而2020年，这一信仰遭遇重大挑战，各类理财产品收益率持续下行，甚至部分出现浮亏状态。 中国证券报记者调研多家银行网点发现，在资产荒与市场波动不断加大的背景下，银行理财已经逐渐告别投资者“闭眼买”和理财经理“闭眼卖”的“躺赚”时代。
A股结构性行情持续活跃，医药、消费、科技板块不断走高，相关主题的分级基金B类份额由于带有杠杆，2019年以来一批分级B涨幅超一倍，更有最高涨幅达6倍。 由于创业板指数不断创出阶段新高，相关分级B接连发生上折（净值涨到一定阀值折算），6月19日创业B触发上折后，6月22日创业板B也触发上折。 一批分级B涨逾100% 昨日，市场继续震荡，创业板指涨逾1%，科技、医药、消费板块仍在攀升，半导体板块更是大涨逾4%。相关的主题与行业分级B继续受资金追捧，生物药B大涨9.71%，创业股B大涨7.74%，信息B、新能车B均涨逾4%。 值得注意的是，去年以来的结构性行情延续，一批科技、消费、医药股涨幅惊人，相关的分级B也走出惊艳的行情。在申万一级行业当中，电子行业、食品饮料行业涨幅均翻倍，分别为109.73%、105.62%，医药生物行业涨85.59%。在相关的分级B中，电子B涨595.62%，生物药B涨447.62%，消费进取、生物B、健康B、医疗B涨幅都超300%，TMTB、医疗B、创业股B、SW医药B、白酒B等涨超260%。 南方基金权益研究部总经理茅炜近期表示，仍看好医药、电子、新能源等领域，不过，成长股通常估值波动很大，即使交易对手全都是机构，回撤也大概率会大于价值股投资。站在当前时点，茅炜对成长股的判断是长期看好短期谨慎，短期部分板块有估值泡沫。 两只创业板分级基金上折 牛市中才经常看到的分级基金上折现象，近日频频在走牛的创业板相关品种中上演，两只跟踪创业板指数的分级B出现上折。 创业板的权重股中，医疗医药股和电子等科技股云集，创业板指数近日不断走高，相关分级B近期接连发生上折，近期上折的两只分级B都是母基金单位净值达到1.5元阀值时上折。 6月19日，创业板指数大涨2.36%，创业B的母基金鹏华创业板指数分级基金单位净值达到1.504元，触发了1.5元的上折阀值。6月22日，创业板指数继续上涨1.01%，创业板B的母基金富国创业板指数分级基金单位净值也超1.5元触发上折。 谨防杠杆风险 虽然当前部分分级B行情活跃，但对普通投资者而言，参与分级B投资还是需要谨慎。作为带杠杆的金融衍生品，分级B的杠杆在上涨时能放大收益，但在下跌时同样让损失扩大，并且由于分级B经常存在溢价情况。例如，昨日生物药B大涨，明显脱离净值上涨，属于炒作情形。 据统计，在目前分级基金中，有14只分级基金场内价格整体溢价率超过5%，意味着场内的价格已经明显虚高。以昨日大涨的生物药B为例，该分级B的溢价率超12%，母基金的溢价率因而超8%。 此外，根据资管新规要求，带杠杆的分级基金需要在2020年年底完成清理，也就意味着目前分级B的杠杆期权可能到年底就消失。目前看，分级基金转型要么清盘，要么转型为普通指数型基金，都意味着杠杆消失。
6月22日，上海期货交易所上海国际能源交易中心（以下简称上期能源）又挂牌交易一个新品种——低硫燃料油期货。 从2020年1月1日起，国际海事组织要求全球船舶使用燃料油的硫含量不得超过0.5%m/m，低硫燃料油成为市场主流消费品种。 国际能源论坛秘书长孙贤胜表示，燃料油低硫化对于中国是一个巨大的机遇，此时低硫燃料油期货上市恰逢其时。 所有合约共成交133985手 6月22日，低硫燃料油期货首批上市合约为2021年交货的，月份为1~6月的6个合约，挂牌基准价为2368元/吨。主力合约“LU2101”开盘价2620元/吨，收盘价2599元/吨，相对挂牌基准价的涨幅是9.76%。 从首日交易来看，主力合约整体上呈冲高回落的走势，最高2763元/吨，最低2583元/吨，结算价2638元/吨。从市场参与情况看，合约成交活跃，全天所有合约共计成交133985手，收盘持仓量25910手。 根据上期所披露的数据，低硫燃料油期货首日交易参与集合竞价的会员和客户分别为106家、650个，首批成交1070手（单边）。《每日经济新闻》记者注意到，参与集合竞价达成首批交易的境内外燃料油产业链企业包括中国石油、中国石化旗下企业和部分境外公司。 中国证监会副主席方星海在上市仪式上表示，低硫燃料油期货是上海期货交易所上市的第三个国际化品种，从一开始就接受境外交易者参与，助力上海国际能源交易中心和航运中心建设。 上海市政府副秘书长陈鸣波在上市活动致辞中表示，随着全球限硫令给船用燃料油市场带来的变革，低硫燃料油现已成为船用油市场主流消费品种。上海期货交易所继原油期货、20号胶期货之后，及时研究推出第三个国际化品种——低硫燃料油期货。作为境内特定品种，低硫燃料油期货采用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的模式，它的上市将有利于促进形成合理的定价机制，提升我国期货市场尤其是“上海价格”的国际竞争力。 燃料油为啥再上一个低硫？ 期货市场的投资者看见“燃料油”几个字肯定不觉得陌生，“燃料油”这个期货品种2004年在上期所“主板”挂牌交易，这次在上期能源又挂牌交易一个“低硫燃料油”，二者有啥区别？ 第一个区别是，“低硫燃料油”是国际化品种，在上期能源上市，境外机构可以参与。“低硫燃料油”是上期所继原油、20号胶之后第三个国际化期货品种，也是第二个国际化能源品种。 第二个区别是“低硫”，为了更洁净的蓝天，践行绿色发展理念。 根据硫含量，船用燃料油可分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ三个等级，其中残渣燃料油对应的标准分别是不大于3.5%m/m、0.5%m/m、0.1%m/m。 上期所“主板”燃料油的规定是“不大于3.5%m/m”和“不大于0.5%m/m”，交割品级为：“RMG380船用燃料油（硫含量I级、II级）或者质量优于该标准的船用燃料油。”允许高硫燃料油交割，可以形象地称为“高硫燃料油”期货。 这次在上期能源新挂牌的低硫船用燃料油，质量标准中明确规“硫含量不大于0.5%m/m”，更是在合约名称上直接称呼为“低硫燃料油”。 从2020年1月1日起，国际海事组织要求全球船舶使用燃料油的硫含量不得超过0.5%m/m，低硫燃料油成为市场主流消费品种。 中油国际副总经理张彤表示，2019年船用需求在我国燃料油消费中占比达54%，其中保税油占比为28%，内贸船用占比为26%。今年以来，国内低硫保税船用油需求占比迅速攀升至70%以上，高硫船用油需求萎缩至18%。 为应对行业发展变化，也为了更洁净的蓝天，践行绿色发展理念，这是上期所推出“低硫燃料油”期货的行业背景。 1997年9月，国际海事组织（IMO）修订了《国际防止船舶造成污染公约》（MARPOL73/78），增加了新的附则Ⅵ——防止船舶造成大气污染规则，对船舶排放的SOx、NOx等大气污染物作出了严格的限制。海洋环境保护委员会（MEPC）第70届会议上决定全球范围内从2020年1月1日起，船用油的硫含量标准从低于3.5%m/m调整至低于0.5%m/m。 中油国际副总经理张彤表示，高/低燃料油期货合约将助力国内保税船用燃料油市场稳健发展。 上海期货交易所理事长姜岩在上市仪式上表示，燃料油是国际航行船舶的主要燃料，我国是燃料油进口和消费大国。近年来，根据国际海事组织对船燃领域的限硫要求，上期所从产业实际出发，顺应市场变化、服务国家“一带一路”倡议、践行绿色发展理念，制定了低硫燃料油期货“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的上市模式。 期货交易品种逐步体系化 航运市场是燃料油主要的消费方向，直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。2016年，波罗的海干散货指数（BDI）在2月份创下290点的历史新低，同期，普氏380燃料油价格也创下近十几年的新低点。燃料油价格和运价指数关联度非常高。 上海期货交易所和大连商品交易所都有意推出航运指数的期货交易。分析人士指出，低硫燃料油期货将与即将推出的航运指数期货构成关联品种，可以说是为航运业量身打造的风险管理工具。中国的期货交易品种正逐步体系化。 中国远洋海运集团有限公司副总经理黄小文表示，当前全球能源发展正处于重要转型期，航运业对减少污染和温室气体排放的重视达到了前所未有的高度。中国远洋海运集团一直都在积极推动清洁能源在船舶燃料领域的应用。6月22日，上海国际能源中心正式推出了低硫燃料油期货合约，该品种及时适应了我国船供油行业的发展需要，也有利于航运企业和船供油公司积极利用低硫燃料油期货合约进行套期保值，更好地满足燃料油产业链企业的风险管理需求，增强我国保税船燃行业定价话语权，促进我国清洁低碳、安全高效的能源体系的构建。 国际能源论坛秘书长孙贤胜表示，随着2020全球限硫令的实施，航运行业的能效要求进一步提高。作为港口货物吞吐量最大的国家，可以说，燃料油低硫化对于中国是一个巨大的机遇！此时低硫燃料油期货上市恰逢其时！ 燃料油，石油加工过程中分离汽、煤、柴油之后较重的剩余产物，是成品油的一种。我国燃料油消费结构经历了从发电、炼化到船用主导的演变。 我国船用燃料油市场可以分为内贸完税船用燃料油市场和保税船用燃料油市场。 内贸船用燃料油主要为国内航线船舶供油，自2009年1月1日消费税提升后，叠加环保政策升级，需求不断萎缩，目前内贸需求大约为600万吨/年。保税船用燃料油主要为国际航线船舶供应燃油，主要产品以新加坡及马来西亚进口的380CST为主，近几年保税需求均达到1000万吨/年水平。 为应对2020年全球限硫令，我国主要石油企业均推出了针对低硫油的生产计划及应对方式，据市场消息，2020年我国低硫油产能将达到1815万吨，各主营炼厂均积极参与试生产或开展设施改造。 2019年6月5日，中石化宣布2020年低硫重质清洁船用燃料油产能将达到1000万吨，2023年将超过1500万吨。中石化已分别在环渤海地区、长三角地区和华南地区的10家炼厂进行了布局。7月，中石油宣布在国内已经布局系统内相关炼厂，初步计划生产供应低硫燃料油400万吨/年。
新三板基金汇添富创新增长一年定开提前结募； 6月20日，汇添富基金发布公告称，汇添富创新增长一年定期开放混合型证券投资基金于6月18日提前结束募集。 根据公告，该基金募集期限自2020年6月10日开始，原定募集截止日为6月24日，募集规模上限为30亿元。 作为首批可投新三板基金，汇添富创新增长一年定开的招募说明书显示，封闭期内，该基金投资于股票资产占基金资产的比例不低于60%，每次开放期前一个月、开放期及开放期结束后一个月的期间内，该基金投资不受上述比例限制。该基金投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。在封闭期内，该基金投资精选层挂牌股票市值不超过基金资产净值的20%，在开放期内，投资精选层挂牌股票市值不超过基金资产净值的15%。
新三板精选层开市进入倒计时，首批可投新三板基金获批公募也积极行动起来，有的参与精选层企业的战略配售，有的与投行资本市场部积极对接，并将研究范围纳入拟上市精选层个股，撰写新股询价报告等，公募参与新三板精选层打新已经“箭在弦上”。 积极把握打新机会 公募多方面准备新三板打新 从新三板精选层相关工作进度看，官网数据显示，截至6月19日，已有53家企业获全国股转系统受理，11家企业通过审核，艾融软件、颖泰生物、同享科技等5家企业即将在7月1日-2日开始申购，这也意味着，新三板精选层的打新即将拉开帷幕。 与此同时，为参与新三板打新，多家基金公司已经积极行动起来。截至6月20日，首批6只可投新三板公募基金中，已有华夏、富国、万家、招商基金旗下产品成立，募集总规模为67亿元，为即将到来的“打新盛宴”做好筹备。富国基金旗下新三板基金——富国积极成长一年定开混合，还以战略投资者身份参与了新三板精选层颖泰生物的战略配售，拟认购基金3000万元，限售期6个月。 在首批获批新三板公募产品的基金公司中，记者采访的多家公司均表示会参与新三板打新，并将此作为新三板基金运作初期的重要策略之一。 华夏成长精选基金经理顾鑫峰表示，打新策略是华夏成长精选基金初期参与新三板精选层投资的重要策略之一。新三板精选层的潜在投资机会较大，会积极参与新三板精选层打新，他会按照合同规定的要求，严格控制好基金参与单只新三板精选层个股的比例和基金整体参与新三板精选层的比例。 万家基金也表示，在精选层投资方面，公司初期将在对相关标的进行评估分析基础上，积极把握精选层网下打新等确定性较高的投资机会，逐步积累安全垫，稳健建仓。从打新机遇来看，网下发行比例高，公募基金获配比例高，精选层打新投资机会可期。 在看到投资机遇的同时，各家公司也通过覆盖研究新三板精选层标的、与投行资本市场部对接、做出询价报告和投资建议等，为即将到来的打新做好充分的准备。 顾鑫峰告诉记者，为参与新三板精选层投资，华夏基金已经做了很长时间、很细致的准备工作。比如，公司将拟上市的精选层个股分配给各个行业研究员，由研究员进行覆盖研究，给出询价报告和投资建议；基金经理在研究员研究的基础上，结合自己的判断和对市场理解进行打新投资决策。“有华夏基金强大的投研平台的支持，我们对新三板精选层公司的研究和理解会更加深入。” 上海一家中型公募投研人士也向记者透露，他所在公司也考虑新三板基金采用打新策略。为此，公司已经做好了准备，比如积极与投行资本市场部对接，并且把新三板精选层已受理项目按照行业划分分配给研究员覆盖研究，认真分析并撰写新股询价报告等。 万家基金也表示，万家基金较早设立了专业的新三板研究团队，有针对性地覆盖科技、医药、先进制造、现代服务业、消费等新三板重点行业。自2015年至今，万家基金已深耕新三板业务5年，累计研究覆盖上千家新三板公司。 询价难度增加 但中签率大概率高于科创板 具体在参与询价和交易层面，多家机构人士表示，与科创板打新存在不同，由于个人投资者可参与新三板精选层网下询价，新三板询价和估值波动或大于科创板，且考虑到流动性因素，这也将更加考验机构定价能力。 华夏基金顾鑫峰表示，在网下询价方面，根据规则，报价过高有可能会被剔除，他会根据对公司价值的理解和研究员的询价建议，进行理性报价；另一方面，考虑到与科创板相比，新三板精选层公司上市后没有锁定期要求，上市后部分老股东可以卖出，因此，新三板精选层打新不能盲目报价，流动性依然是值得长期持续关注的问题。 上海上述中型公募投研人士也说，与科创板打新相比，新三板精选层网下参与询价的机构较少，而同时又引入了个人投资者网下询价，他推测网下询价的价格相对于科创板的估值波动性可能相对大些，这会更加考验询价机构的定价能力。 另外，在此前的科创板打新中，多数基金机构针对首日没有涨跌幅限制的要求，打新产品采取了“首日卖出策略”，但在新三板精选层打新中，考虑到流动性的因素，各家公募的交易策略也将更加着眼长远。 上海上述中型公募投研人士表示，公司不会采用盲目卖出的策略，他会对每只个股进行研究判断，对企业的合理估值有一个判断。如果获利丰厚，估值大幅超过内部定价，会考虑卖出。但由于新三板精选层股票流动性可能会低于主板和科创板，他建议应当减少交易换手，始终秉持长期价值投资的理念去做好每一笔投资。 顾鑫峰也说，“我们不会盲目跟风，至于是否首日卖出要看当时市场的具体情况。公司会结合对公司价值的判断、对市场届时流动性的观察、对市场情绪的理解作出理性决策。” 而在打新策略之后，当新三板精选层股票供给充足时，万家基金还将采取自下而上成长投资，基于个股基本面研究，筛选出精选层中优质的蓝筹个股，分享创新型中小企业的成长收益。 对比首批创业板、科创板IPO个股首日涨跌幅，2009年创业板推出时，首批28家企业上市首日平均涨幅106%；2019年，科创板首批25家企业开盘平均涨幅超140%。部分卖方机构对新三板精选层打新“红利”也相当乐观。 安信证券分析，当首日涨幅在10%-60%之间，公募基金的获配比率在25%-40%之间的情况下，公募基金参与首批公司的打新收益率或达到9%-20%。 广证恒生新三板团队预计，精选层打新整体收益可观，但预计精选层不同新股之间的涨幅、收益率将呈现分化趋势。预估新股涨幅在40%-80%之间，网下获配率在0.47%-1.37%之间，年化打新收益在11%-22%之间；网上打新获配率或在0.11%-0.32%之间，网上打新年化收益率或在3.6%-8.4%之间。 而谈及新三板打新对产品收益率的影响，多位买方投资人士提到，新三板精选层企业的融资规模、中签率和上市后涨幅都是影响打新收益的重要因素。 上海上述中型公募投研人士分析，新三板精选层参与询价的机构较少，线下询价的配售比例会比科创板高，而每年发行的精选层股票数量和募资额或与科创板差不多，他会对新三板精选层的打新保持关注。 顾鑫峰也说，“中签率取决于投资者报价的热情、参与的数量等，他初步判断新三板打新中签率大概率会高于科创板。至于预期收益率，将会由市场流动性、市场情绪和各投资者的打新策略共同决定。” 表1：首批可投新三板公募基金发行和成立情况 （数据来源：wind、基金公告 截止日：6月20日）
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