相对于现金或债券的微薄或负收益，虚拟货币的丰厚回报吸引了投资者。 比特币作为表现最好的资产之一，从大幅被抛售到快速反弹，年内已累计上涨28%，而标准普尔500和上证指数均下跌了约8%。 但事实证明，对于对冲基金投资者而言，实现这些回报的道路并不平坦。 比特币价格在3月12日下跌39%，令许多基金感到意外，这次暴跌让部分基金巨额亏损甚至清盘。有投资人表示，在出现危机时，作为去中心化的比特币，并没有政府或央行来救市，投资者必须自己舔舐伤口。 对冲基金研究集团HFR数据显示，虚拟货币基金3月份平均亏损26.2%，在2015年以来的月度数据中排名第二，远高于主流对冲基金8.4%的平均亏损。但4月虚拟货币对冲基金出现19.5%的涨幅，使今年的回报率升至13.4%，远高于整个对冲基金行业今年迄今6.7%的平均亏损。 优胜者收益超3成 总部位于美国的Pantera资本创始人莫瑞黑德表示，非常时期，比特币回撤的速度和深度出乎其意料。据了解，Pantera资本拥有5亿美元资产，是该行业最大的基金公司之一。今年3月，该公司旗下的数字资产基金一度亏损33.6%，不过今年已反弹至32.5%。 比特币波动的一大来源是交易员的大量杠杆操作，这放大了本已剧烈的波动。一些交易所提供的衍生品合约杠杆率最高可达100倍，一旦超过某个点，就会自动平仓，从而加剧下跌。 有业内人士指出，一些交易所提供了近乎疯狂的杠杆水平，而比特币本身就是一种非常活跃的资产，没有必要动用任何杠杆。 弱者倒在黎明前 不少基金没有撑过流动性困境所带来的比特币价格暴跌。Cryptolab在破产前曾向投资者表示，它正在开发新的交易策略，以在高波动性时获利，但显然这种交易策略没能奏效。有投资者表示，2019年曾经投入25万美元，该基金在破产时，他的投资缩水了98.5%。 另一名为Cambrial的虚拟货币基金也在3月份的抛售之后清盘了相关基金，不过该公司表示，这是由于筹资前景不明朗。 通货膨胀的担忧，加上新比特币的生产速度减半，种种利多也引发了人们对虚拟资产的兴趣，甚至有人预测比特币价格将在近期大幅上涨。都铎投资公司创始人保罗·琼斯最近表示，他的基金将参与交易比特币期货，而文艺复兴科技的旗舰基金大奖章也在表示开始关注虚拟货币的投资。
央行日前发布的数据显示，截至4月末，中资银行结构性存款规模达12.14万亿元，再创历史新高。专家认为，随着监管引导结构性存款去伪存真，不合规产品面临整改压缩，长期看规模难有持续上行空间，收益率也将面临回落。 中小银行增速更快 截至4月末，大型银行和中小银行结构性存款规模分别为4.23万亿元和7.91万亿元，相比2019年末，分别增长0.82万亿元和1.72万亿元。 中信证券固定收益首席分析师明明表示，中小银行结构性存款存量和增长速度均明显高于大型银行。另外，中小银行对结构性存款的依赖度明显高于大型银行，今年以来中小银行结构性存款比重上升明显，说明在疫情影响的经济环境下，中小银行揽储压力较大，加上中小银行普通存款揽储能力本就远不如大型银行，只能通过发行结构性存款缓解负债端压力。 值得注意的是，2020年以来结构性存款增长主要得益于对公存款的推动，截至4月末，对公结构性存款同比增长13.35%，而个人结构性存款同比增速仅为2.88%。 据东方财富choice统计，上市公司对结构性存款颇为青睐。以今年以来购买理财产品次数最多的江苏国泰为例，截至5月18日，该公司购买理财产品182款，其中167款为结构性存款，占比逾九成。 东方金诚首席金融分析师徐承远表示，对公结构性存款大幅增加，一方面是因为2020年以来疫情及全球经济的不确定性，导致部分企业业务收缩或新增投资减少，留存资金增加进而在银行存款增加。另一方面，由于宽货币政策导致理财收益降幅较大，金融市场波动导致非标投资风险上升，结构性存款的安全性、流动性和相对刚性的收益优势更强，对企业吸引力上升。 收益率料下降 徐承远认为，定价方面，随着LPR改革推进，银行贷款利率趋于下行，随着资产端定价向负债端传导，银行结构性存款收益率将面临回落。 规模方面，徐承远表示，随着新冠疫情对经济扰动逐渐缓释，企业业务经营回暖，对公结构性存款规模可能下降，此外加上结构性存款监管办法施行，银行存量不合规产品在1年过渡期内面临整改压缩压力，可能导致结构性存款规模减少。 此前下发的《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》提出将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围，专家认为将推动结构性存款去伪存真。 普益标准数据研究中心研究员程阳表示，真结构性存款对衍生品研究、市场交易、产品设计、风险定价等要求较高，中小银行要在过渡期内及时调整挑战较大。长期看来，恐难恢复“爆发式”增长。
近日，多只海外基金集中向美国证监会提交了13F报告，披露了一季度的证券持仓情况，桥水、伯克希尔等公司的证券持仓市值均出现大幅缩水。 一季度末，桥水的证券持仓金额约为50.4亿美元，与2019年末的97.94亿美元相比，缩水48.5%左右；巴菲特管理的伯克希尔在一季度末的证券持仓金额为1755.27亿美元，环比减少了约27%；文艺复兴科技、贝莱德则下降了20%左右。 证券持仓金额的下降一方面有市场巨震的因素，另一方面也由于基金管理人进行了主动砍仓。 银行股是各大知名基金抛售的重灾区，这主要由于市场预期巨额的坏账拨备将严重拖累金融股的业绩。桥水在一季度清仓规模排名前八的股票，均为金融股，包括美国六大银行及美国合众银行，还有资管巨头贝莱德；索罗斯也清仓了摩根大通等三只银行股；资管巨头贝莱德的前五大减持股中，三家为银行；巴菲特也对高盛进行了清仓式减持，减持比例高达84%；美国证监会最新文件显示，伯克希尔在5月11至12日进一步出售了近50万股的美国合众银行股票。 此外，文艺复兴科技和桥水还减持了特斯拉，减持幅度分别为80.05%和61.63%。据悉，疫情期间特斯拉在美工厂自3月开始停产，市场唱衰声音不绝于耳，而其4月底发布的财报却超出市场预期，营收大增31.2%。 而在大规模的抛售浪潮中，许多中概股却获得了海外基金的青睐。桥水在一季度增持蔚来汽车105.07%，增持中通快递82%，增持58同城66%。此外，微博、爱奇艺、拼多多、腾讯音乐等热门中概股也获得了桥水的增持。 先锋领航集团一季度加仓阿里巴巴350万股，一季度末总市值近128亿美元，京东、爱奇艺、好未来也均获增持。 老虎基金在一季度将阿里巴巴的持股从年初的97.6万股增持到了449.2万股，期末总市值为8.7亿美元。一季度末，京东还是老虎基金持仓市值排名第一的股票。文艺复兴科技新增股数最多的5只股票中，百度位列第五，持股数从1917万股增至5710.04万股，增幅高达198%。 值得注意的是，13F报表仅要求基金披露美股多头持仓，基金也可以向SEC申请隐瞒部分持仓，因而并不能完整反映该基金运作的全貌，投资者跟仓需谨慎。
白酒龙头贵州茅台股价再创历史新高。5月18日开盘后贵州茅台明显冲高，盘中最高上探至1351.50元/股，打破5月8日的前高，总市值由此突破1.69万亿元。 尽管今年一季度贵州茅台股价出现回调，但诸多券商分析师仍坚定看好其后市表现，近日更有券商分析师高呼“买茅台等于买黄金”，看好包括茅台和黄金在内供给速度较慢、能够长期存续的资产，以及优质公司权益资产。 股价再创历史新高 “白酒分两种，一种叫茅台，另一种叫其他白酒。”这种观点在资本市场获得相当多投资者认可。 2001年8月27日，贵州茅台登陆A股，首日上涨13.25%报35.55元/股。此后近19年时间里，贵州茅台一骑绝尘，于2019年7月1日股价首次突破1000元大关。2019年11月贵州茅台开始回调，2020年一季度，曾数度跌破千元关口。 然而3月20日至今，贵州茅台重拾强势，累计涨幅超过34%。5月18日，贵州茅台再度拉涨，盘中一度上涨至每股1351.50元，续创历史新高。 业绩是贵州茅台股价上涨的坚实基础。2019年，贵州茅台实现营业收入854.3亿元，同比增长16.01%；归属上市公司股东的净利润为412.06亿元，同比增长17.05%。2020年一季度，贵州茅台营收净利润再度实现两位数增长：实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%；实现归属于上市公司股东的净利润130.94亿元，同比增长16.69%。 中信证券（06030）表示，2020年业绩高确定性增长，看好茅台凭借强大的品牌力和稀缺性，表现出更抗周期波动的稳定性，享受估值溢价。上调一年目标价至1500元/股。 东北证券指出，2020年一季度疫情冲击行业动销，贵州茅台业绩仍稳健增长，表现出优秀的品牌力及渠道能力；3月中下旬以来高端白酒动销逐步恢复，茅台酒当前批价已经恢复到2270元左右，渠道已经开始6月打款，完成全年营收10%增长目标信心充足。 中泰证券宏观分析师梁中华更是直呼“买茅台等于买黄金”。在他看来，茅台酒每年供给速度非常缓慢，不会突然大幅增加产量，并且茅台酒放得越久品质越好，茅台酒和黄金的特性类似。 长期持有“好资产” 梁中华认为，不仅是黄金和茅台，能够长期存活下来的优质公司的权益资产，都值得投资。“在过去十几年，如果将A股最核心的50家公司股价列出来，基本是一路上涨的，每一轮系统性危机导致的短期调整，都提供了非常好的长期买点。” 在梁中华看来，持有“好资产”，在合适的时点买入并长期持有，回报就不会差。“当然这种模式也需要耐得住寂寞，在市场狂热的时候不眼红，在市场恐慌的时候能够看到机会。” 受新冠肺炎疫情影响，海内外资本市场不同程度受到冲击，不少优质资产价格明显下挫。兴业证券全球首席策略师张忆东认为，随着全球主要经济体推出新一轮经济刺激政策，以及对疫情防控的升级，优质资产的长期价值将凸显。 当前A股和港股市场的整体估值处于全球洼地，可以确定的是经过1-2年的守候，长线投资者将获得较大的超额收益。“立足长期，布局具有全球竞争力、有需求和创新驱动的核心资产，才是穿越短期各种噪音、扰动的赢家之道。”
时隔3个月，偏股型基金单只首发纪录再次被刷新。易方达均衡成长股票基金一日吸金近270亿元，直接助推年内偏股型基金募集总金额闯过5000亿元关口。 偏股基金年内 募集规模超5000亿 5月23日，易方达基金发布旗下易方达均衡成长股票基金合同生效公告，该基金最终成立规模近270亿元，成为年内首发规模最大的偏股型基金，也是继嘉实策略增长、兴全合宜、易方达新丝路之后，史上首募规模排名第四的主动权益类基金。 公告显示，易方达均衡成长股票基金单日募集规模269.67亿元，其中，基金管理人的从业人员认购291万元。最终认购户数超过31万户，在年内新发的主动权益基金中仅次于1月份发行的广发科技先锋和3月份发行的睿远均衡价值两只产品。 受益于今年前两个月以及目前权益类基金不俗的销售成绩，年内偏股型基金总募集金额也节节攀升，整体已超过5000亿元。 Wind数据显示，截至5月23日，今年以来成立新基金510只，合计发行份额为7392.86亿份。其中，包括股票型和混合型基金的权益基金发行约306只，合计规模达到5123.5亿元，平均单只规模超过16亿元。 今年一季度基金销售再度火爆，每周都有“日光基”，明星基金经理受到千亿资金追捧，比例配售创出新低。募集规模超50亿元的产品达到23只。权益基金“一日售罄”情况明显增多，今年以来宣布“一日售罄”的权益基金达到33只。 与此同时，基金公司也继续在权益基金上下功夫，后续还有不少绩优基金经理掌舵的权益基金发行，如银华基金的刘辉、博时基金的葛晨、南方基金的茅炜和王博、信达澳银基金的冯明远、大成基金的刘旭等。 投资者渴求优质管理人 实际上，5月以来A股市场较为平淡，权益新基金依然爆款频出。除易方达均衡成长股票基金外，汇添富优质成长基金募集规模也较为可观，鹏华基金王宗合、景顺长城余广两位知名基金经理新发的基金，首发也都取得了很好的销售成绩。 业内人士表示，“天时”并不支持的情况下投资者认购热情不减，背后靠的是基金业绩的支撑。2019年，主动股票型基金、偏股混合型基金的平均回报跑赢沪深300指数约10个百分点。今年以来的极端市场行情中，权益基金整体表现仍然要好于沪深300，展示出公募基金等机构投资者通过专业投资战胜市场的能力。 在这一过程中，一批被市场验证、有中长期优秀投资业绩的基金经理价值凸显。一方面，受到银行、券商、互联网等基金代销渠道的重视，不少大型银行将三年业绩是否领先作为合作的首要标准，有些渠道甚至提出费率让利来吸引基金公司；另一方面，越来越多的投资者意识到挑选业绩出色的权益基金长期持有，最终投资回报好于自己炒股。去年底到今年前两月的新基金发行中，一些原本非常难卖的3年封闭的权益产品都能成为爆款基金，显示更多的投资者是从着眼于中长期收益的角度筛选基金。 从基金公司方面来看，历史业绩优异的明星基金经理展现出很强的市场号召力，基金公司也借助基金经理的光环推出权益基金，做大管理规模，形成良性循环。 一位银行理财经理感叹，“这个市场并不缺钱，缺的是值得信任的投资专家”。易方达、汇添富、睿远、兴全、东方红等旗下绩优基金经理发行的产品每每引发市场热潮，正印证了这一点。 整体来看，近两年，投资者在加大对绩优权益基金的布局力度，资金向基金聚集。权益类基金汇集了越来越多的中长期投资者，成为改变A股投资者结构的重要力量。 Wind资讯数据显示，2019年，机构投资者持有A股市值达到30.5万亿元，较2018年增长了31.2%。其中，公募基金持有A股市值2.4万亿元，较2018年增长64%。2017年末至2020年一季度，公募基金持股市值占A股流通市值的比例从3.89%升至5.58%。
2020年，新冠肺炎疫情对国内农户、合作社、企业等农业经营主体的正常生产生活造成了极大的影响。湖北地区作为疫情“震中”，当地养殖产业在今年面临巨大压力。在此背景下，证监会党委和大商所党委高度重视湖北疫区产业企业复工复产等相关工作。 日前，按照证监会党委的有关要求，大商所秉持“发挥期货市场功能，鼎力支持复工复产”的使命，进一步优化拓展了2020年“大商所农民收入保障计划”（简称“大商所农保计划”），设立单独面向湖北省种农户的“湖北地区项目”，以“项目”助“复工”，引导各方力量共同助力农民保障，鼓励支持在湖北地区开展项目。 为更好地推进2020年“大商所农保计划”工作，促进湖北地区项目顺利推进，5月15日，大商所举办2020年“大商所农保计划”湖北地区项目线上交流会。会上，大商所以及长江期货公司、多家保险公司项目相关负责人与湖北当地企业、合作社代表就项目计划进行交流，希望通过项目的顺利运行，更好的帮助疫区养殖产业尽快恢复生产、管理风险、稳健经营，并在协助抗击疫情，保障经济稳定运行方面起良好示范作用。 湖北是我国的养殖大省，生猪、蛋鸡、肉鸡等畜牧业产量居于全国前列。2019年数据显示，湖北地区生猪年出栏量超过4000万头、鸡蛋产量近200万吨、年饲料用量1070万吨左右。去年，蛋鸡养殖盈利每只为48.93元，而本年2-5月份国内主产区鸡蛋均价长时间低于成本线以下，2月份均价最低跌至2.32元/斤。此外，受新冠疫情影响，生产资料物流运输不畅，出货延迟导致产品积压，养殖产业普遍存在产品变质变坏风险。 虽然目前我国新冠肺炎疫情有所好转，社会生产活动正在逐步恢复正常，但全球疫情蔓延，经济不确定性进一步上升，商品价格波动剧烈。在市场需求尚未回升至正常水平的情况下，湖北地区养殖企业下半年生产计划依然面临很大压力。会上，来自荆州石首市、武汉新洲区、咸宁通城县、孝感云梦县、黄冈市、武汉黄陂区、孝感应城市、咸宁嘉鱼县地区的养殖企业及合作社相关负责人也都表达了今年对于“大商所农保计划”项目支持的迫切需求。 “‘大商所农保计划’项目推出湖北地区项目，对于我们真的是雪中送炭。”和盛家禽产销专业合作社（下简称“合作社”）副总经理何鹏在会议上发言表示，当地养殖产业刚刚从年后那段艰难时期熬过来，就进入了5月的市场淡季。“今年需求下降的特别厉害，我们现在其实还处在最困难的时期。”他介绍，在了解到“大商所农保计划”后，该合作社成员都积极、认真学习，与长江期货及其子公司长江产业金融、保险公司保持沟通，希望可以通过项目帮助合作社度过今年这个“槛儿”。 同时，他们也希望借助项目的契机，使利用衍生品工具的理念和模式在当地生根发芽，提高合作社控制、应对风险的能力，推动合作社成员向脱贫致富的目标更进一步。记者了解到，合作社所在的石首市地方政府对于合作社参与“保险+期货”项目也十分支持，虽然今年湖北各地方财政资金都不充裕，但预计政府仍将为项目提供10%的保费补贴。 孝感云梦地区的云梦壹号食品有限公司（下简称“云梦壹号”）战略发展部投资经理梁成强介绍，云梦壹号蛋鸡总存栏在60万羽左右，作为规模化企业，资金和抗风险能力相对养殖散户强一些，但是企业在疫情期间收入受影响很大，而且在成本方面，除了要承担企业运营、人力支出，也要负责该地区一些贫困户帮扶工作，总体成本相对较高。 “近期的市场报价根本不能覆盖我们的成本，这样下去，我们也抗不了多久。”梁成强介绍，云梦壹号曾经尝试使用场外期权工具，实现了较好的效果，对场外产品使用有一定的基础，企业非常希望今年可以通过申请“大商所农保计划”的场外期权项目，充分利用期货市场功能，让企业能够度过这段艰难期。目前，该企业正积极与长江期货沟通合作场外期权项目，预计项目自筹保费50%。 实际上，近几年，湖北地区其实有更多企业及合作社开始尝试使用期货、期权等衍生品工具把控风险、改善经营。不少“大户”和企业的“试水”效果良好，在当地起到了很好的示范作用，越来越多的养殖主体开始享受到期货市场带来的“福利”。值得注意的是，今年湖北地区还首次拟推出鱼饲料“保险+期货”项目，为咸宁嘉鱼县嘉鱼烟墩生态农业专业合作社解决水产饲料价格波动风险。据介绍，该项目计划由嘉鱼烟墩生态农业专业合作社自筹保费40%，项目培训和宣传工作也将得到当地政府支持。 据了解，今年计划中的湖北地区项目在期权结构设计上，根据入场时间和客户需求也都有所区别。“项目设计的核心目的都是帮助企业规避风险，希望项目赔付对企业的帮助实现最大化。”长江产业金融总经理卢梦骁表示，期货公司也一直努力结合产业变化，发挥专业水平，设计保障内容更充分的产品去服务产业、服务养殖户，切实助力复工复产。 “未来市场机构也将继续大胆创新，持续丰富‘保险+期货’内涵。”与会嘉宾提到，“大商所农保计划”项目也将通过尝试更多的标的、更多的期权结构，将保障内容精细化，将保障标的精准化。并且，逐步尝试开展蛋鸡养殖利润保险，试水生猪养殖领域，待未来生猪期货上市，也可以复制在鸡蛋行业的操作模式，在更大范围的养殖行业有所作为，为农户、企业保值增值、稳定经营提供可持续的优质保障。（编辑 张明富）
今年以来，基金公司布局交易型开放式指数基金（ETF）的热情不减。最新数据显示，近5个月以来已有46只ETF发行。从新发基金类别看，主流指数宽基产品得到进一步覆盖，主题ETF及细分行业ETF等多类别ETF产品也同步扩容，各个赛道渐成红海。 无论从基金公司还是单只基金来看，目前ETF市场马太效应显著。 各类别ETF同步扩容 今年以来，A股市场板块轮动进一步加快。作为结构性行情中的投资利器，ETF延续着高热度，迎来进一步扩容。 Wind数据显示，按认购起始日期统计，截至5月22日，共有23家基金公司旗下的46只ETF启动发行，其中35只已告成立，合计募资约380亿元。 从市场布局情况看，ETF各个赛道的竞争均趋于白热化。一方面，多家基金公司在加快完善主流指数宽基产品线。甚至此前较为冷门的中证800指数也成为热门标的，建信基金、广发基金、工银瑞信基金、富国基金、中银基金旗下的中证800ETF于今年3、4月份陆续发行。加上去年7月15日正式发售的全市场首只跟踪中证800指数的ETF——汇添富中证800ETF及9月开始发售的易方达中证800ETF，不到一年时间，市场上已有7只中证800ETF产品面市。 统计显示，截至目前，A股市场主要规模指数中，仅上证100、上证150、中证200、深证200、深证700、深证1000、创业300等几个指数尚未发行相关ETF产品，而这些冷门指数的表现其实并不逊于热门指数。有基金公司人士表示，随着ETF市场的日益拥挤，相关ETF产品或很快出炉。 与此同时，另一些传统宽基指数ETF产品的队伍继续壮大。如博时沪深300ETF、永赢沪深300ETF于3月启动募集。中证500及中证ETF产品数量也进一步增加。还有部分公募继续布局采用Smart Beta策略的ETF产品，包括嘉实中证500成长估值ETF、景顺长城中证红利低波动100ETF。不过，与去年相比，这类ETF的热度略有下降。 另一方面，基金公司积极布局细分行业、区域等主题ETF，一些赛道已颇为拥挤。行业主题基金方面，今年前两个月科技股表现强势，跟踪5G、芯片、半导体、新能源汽车、电子等多个细分科技行业的数十只ETF集中发行。业内人士分析，近期新基建概念受到重视，一批相关主题基金上报。预计未来一段时间，创新、科技等成长风格基金的竞争会非常激烈。 就区域主题基金而言，多只跟踪粤港澳大湾区相关指数的ETF产品进入发行，如建信沪港深粤港澳大湾区ETF、华夏粤港澳大湾区创新100ETF、博时恒生沪深港通大湾区综合ETF等。 ETF市场马太效应明显 数据显示，行业里ETF头部效应明显。从基金公司的产品数量和规模来看，大中型基金公司、先发基金公司在ETF市场中占据领先地位。仅就今年而言，布局主体多为头部基金公司，如博时、国泰、鹏华、招商、兴业、富国等基金公司。 单只基金规模分化也比较严重。以中证500ETF为例，目前市场中有15只已成立的中证500ETF基金同台竞技。按照最新净值估算，截至5月22日，南方中证500ETF规模最大，规模超过100亿元。与其成立时间相近的基金中，广发中证500ETF最新规模近46亿，华夏中证500ETF、嘉实中证500ETF最新规模分别为12.1亿、8.8亿。作为中证500ETF这一赛道的“后发者”，中融基金、工银瑞信基金旗下的ETF产品规模均在1亿元左右，而方正富邦的中证500ETF规模仅为3800多万。 类似情况在沪深300ETF、上证50ETF、创业板ETF等多个主流宽基中均有出现。据华泰金工团队统计，一季度新成立百亿级别ETF占全部新成立产品的45.40%。截至一季度末，处于100亿元到500亿元之间的已成立ETF数量占比仅为6.32%，规模占比却达到53.29%，相比去年底的52.72%，可以看出头部效应略有增加，不过，仍低于2018年年底的63.06%。 深圳一家中型公募市场部人士表示，“相较于其他类型基金产品，ETF更容易出现马太效应，因为流动性好、规模偏大、交易量大的场内基金，更容易吸引机构和大户等资金。随着头部基金公司积极发行ETF，产品线渐趋完整，行业竞争进一步加剧。” 谈及未来ETF市场的突破口，上述人士表示，多个赛道逐渐拥挤起来，新的指数开发及产品设计难度加大，需要兼顾独特性与市场接受度。但相较于海外市场，中国的ETF发展空间还很大，Smart Beta策略类ETF、更加细分领域和崭新领域的定制型ETF产品都有一定可操作性。
商业银行已正式参与国债期货业务。经国务院同意，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所（以下简称中金所）国债期货交易。中金所也发布了《关于商业银行参与国债期货业务试点有关事项的通知》，修订并发布《中国金融期货交易所会员管理办法》等12个实施细则和《中国金融期货交易所期货公司会员资格管理业务指引》，并推动相关业务启动。为帮助投资者更好地了解国债期货交易业务，即日起我们将以问答的形式连载刊登，重点围绕国债期货的基础知识、交易策略、交易、结算、交割规则、风控制度、套期保值以及国际市场经验等内容进行解读，敬请关注。1、什么是国债期货？国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点。2、国际上国债期货的发展历程是怎样的？在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础金融衍生产品之一。20世纪70年代，受布雷顿森林体系解体以及石油危机爆发的影响，西方主要发达国家的经济陷入滞涨，为了推动经济发展，各国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动加剧。在此背景下，国债期货在美国应运而生。1976年1月份，美国芝加哥商业交易所（CME）推出91天期国库券期货合约，标志着国债期货的诞生。经过四十多年的发展，目前在美国CME集团挂牌交易的国债期货产品共6个，即2年期、5年期、10年期、超10年期、长期和超长期美国国债期货，完整覆盖了美国国债收益率曲线的关键期限，是全球最具影响力的国债期货市场。表1 美国国债期货发展历史资料来源：各交易所网站随后，其他国家与地区也逐步推出国债期货品种，全球国债期货市场快速发展。其中德国、英国、澳大利亚和韩国等国家的国债期货市场发展最为成功。见表2。表2 其他国家国债期货发展历史资料来源：各交易所网站3、我国国债期货现在有哪些品种？中金所于2013年9月6日上市5年期国债期货，2015年3月20日上市10年期国债期货，2018年8月17日上市2年期国债期货，基本形成了覆盖短中长端的国债期货产品体系。4、国债期货合约标的为什么是名义标准券？名义标准券是指现实中并不存在的，票面利率标准化、具有固定期限的虚拟券。采用名义标准券作为国债期货合约标的是国际通用做法。名义标准券的设计可以扩大可交割债券的范围，防止交易过程中期货价格被操纵，降低交割时的逼仓风险。我国2年期国债期货合约标的是面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债；5年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3% 的名义中期国债；10年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债。5、国债期货的合约面值是如何规定的？合约面值是一张国债期货合约对应标的的名义价值，其数值应符合国债现货市场交易习惯并兼顾市场流动性和不同期限产品的特性。我国5年期和10年期国债期货合约面值为100万元人民币，2年期国债期货合约面值为200万元人民币。6、国债期货的票面利率是如何规定的？国债期货的票面利率是指国债期货合约对应的名义标准券的票面利率，是国债期货定价机制的核心参数之一。合理的票面利率设定可以有效预防价格操纵，减小逼仓风险，增强各可交割券之间的可替代性，有利于国债期货的平稳运行。我国国债期货合约的票面利率参考境外国债期货设计惯例，结合我国现货市场的收益率水平确定。2年期、5年期、10年期国债期货的票面利率均为3%。7、我国国债期货采用什么交割方式？我国国债期货采用实物交割制度。实物交割制度是国际上主要采用的国债期货交割制度，具有提高避险效率、促进债券市场流动性等优点。8、国债期货的可交割券是如何规定的？实物交割模式下，如果期货合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上需要用“名义标准券”去履约。但现实中“名义标准券”并不存在，因而交易所规定现实中存在的、满足一定期限要求的一篮子国债均可进行交割。国债期货的可交割国债应满足以下条件：（一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债；（二）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易；（三）固定利率且定期付息；（四）符合国债转托管的相关规定；（五）交易所规定的其他条件。不同国债期货合约的可交割国债，还需满足合约条款规定的期限等相关条件。目前，2年期国债期货合约的可交割国债为发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5年-2.25年的记账式附息国债。5年期国债期货的可交割国债为发行期限不高于7年，合约到期月份首日剩余期限为4年-5.25年的记账式附息国债。10年期国债期货合约的可交割债券为发行期限不高于10年，合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债。9、什么是国债期货的转换因子？在名义标准券设计下，国债期货合约对应了一篮子可交割券，可交割国债和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流按国债期货合约票面利率折现的现值，其计算公式如下：其中，r: 国债期货合约名义票面利率x: 交割月到可交割国债下一付息月的月份数n: 可交割国债剩余付息次数f: 可交割国债每年付息次数c: 可交割国债票面利率计算结果四舍五入，保留到小数点后4位。交易所会在新合约上市或新发债券纳入可交割券范围时公布转换因子。
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