2020年，公募基金有两个变化特别显著。 从产品运作模式的角度看，持有期和定期开放类基金大发展。从产品投资风险收益类型的角度看，契合稳健理财需求的“固收+”产品站上风口。 Wind资讯数据显示，2020年共有154只持有期基金（各份额合并统计）成立，是2019年的近3倍；发行规模4096.6亿元，同比增长12倍。 2020年，运作周期内封闭，不同运作周期之间开放申购赎回的定期开放基金迎来井喷，全年有283只产品成立，较2019年增加近百只；募资总规模达到6841.48亿元，同比增长62.6%。定开基金新发规模在全部新发基金中规模占比达到28.43%，广泛应用在债基、股基、混基、QDII、另类投资基金等各产品类型中。 对于定开、持有期基金2020年创纪录大发展，业内人士表示，近些年定期开放式基金、持有期基金数量和占比都在提升，第一，因为监管层引导长期投资，不少权益类基金采取了持有期形式，摊余成本法债基采取定开模式，都吸引了大量资金认购；第二，产品锁定份额，可以避免投资者频繁交易和不恰当择时，长期可以让持有人获取更好收益，有利于打破“基金赚钱，投资者亏钱”的魔咒；第三，定开或持有期基金的规模变动，相对开放式基金要更有预期，基金经理可以免受或少受基金规模变化带来的流动性冲击，按照自身投资规划和节奏，更容易实现投资目标。 固收+产品也在2020年迎来大爆发。就固收+策略中发行量最多的偏债混合型基金而言，根据Wind统计，2020年共有345只偏债混合型基金新成立，发行规模2883.86亿，较2019年分别增长3倍和5倍。另一类固收+产品——二级债基2020年成立了54只，发行总规模604.03亿元，两类基金合计发行超过3000亿。 “固收+”策略本质上讲是对大类资产的宏观配置，比纯固收产品弹性更大，更有机会博取高收益。由于权益资产的加入，还需要更多的自下而上对具体公司进行研究与分析。 多位公募人士认为，未来大概率会较长时间处于低利率环境中，以固收打底、权益添彩的“固收+”产品或将持续走俏。在理财刚兑逐步打破、无风险利率逐渐下移的大背景下，用固定收益打底、精选权益资产增强收益是风险收益比较好的一种选择，是资产配置领域大势所趋。
2020年公募基金发行总规模刷新历史纪录。尽管才刚步入2021年1月，基金公司已在积极布局新年行情。按照目前披露的公告，即将在本月开启发行的公募基金已多达78只，其中权益基金仍是主力。而且这些产品配备的基金经理阵容强大，多位绩优舵手将于新年首月加盟“吸金”队伍，上演强强对决。 本月近80只基金启动发行 明星基金经理纷纷挂帅 截至2020年12月31日，已有78只基金（各份额合并统计）发布公告，将于2021年首月进入发行期。其中49只为主动偏股型基金，占比超六成，可见基金公司抢滩布局公司新年首只权益新品。契合稳健理财需求站上风口的“固收+”产品同样热度很高，至少有18只“固收+”新品将于本月陆续上架。 在积极布局公司2021年首只新基的同时，基金公司也纷纷派出实力派选手，其中既有绩优老将，也有新锐基金经理。新年第一个交易日，将有多位投资健将携权益新品亮相。1月4日开始发售的富国均衡优选混合拟由杨栋担纲，他具有超过10年证券从业经历，是一位均衡成长风格的知名基金经理。同日，掘金A+H市场机遇的鹏华汇智优选将迎来发行，该基金拟由鹏华成长名将梁浩与港股投资专家聂毅翔联袂执掌。拟由中欧基金旗下新锐基金经理郭睿掌舵的中欧悦享生活混合同样于今天正式发行。 将于1月5日发行的银华心佳两年持有期混合拟由长跑健将李晓星掌舵，次日发行的前海开源优质企业6个月持有期混合则由前海开源基金董事总经理、联席投资总监曲扬管理。而作为中庚基金旗下第4只基金，中庚价值品质一年持有期混合将于1月11日首发，将由中庚基金投资团队的领军人物邱栋荣掌舵。此外，成长投资老将杜猛亲自操刀的上投摩根远见两年持有期混合、“均衡配置”投资风格掌门人掌舵的海富通均衡甄选混合、博时基金权益投资主题组投资副总监吴渭管理的博时汇兴回报一年持有等后续都将集中上架。 新发权益类基金舵手阵容豪华，接档发行的多只“固收+”新品同样由优秀选手掌舵。1月6日至1月12日，广发基金推出的广发恒信一年持有，拟任基金经理谭昌杰深耕“固收+”领域多年。 将于1月7日发行的东方红锦丰优选两年定开混合采用双基金经理制度，由两名实力老将胡伟、高德勇担纲。由王牌FOF舵手、嘉实基金资产配置投资部执行总监郑科担纲的嘉实民安添岁稳健养老一年持有期混合（FOF）将于1月11日起全面发行，同日银华基金平衡稳健战将贾鹏与孙慧共同掌舵的银华远兴也将发行。 多数公募仍保持较强投资信心 华南一位公募产品部人士表示，基金公司于新年首月密集布局新品，是为了在新一轮发行大战中抢占先机。权益类产品打头阵，是基于对今年一季度或2021年上半年市场行情的信心，提前做好相应的投资布局。积极布局“固收+”，则为应对震荡调整频繁市场的稳健型产品需求。 “历史上，岁末年初都是资本市场调仓换股、布局新一年行情的重要时点，因此基金公司也会趁着跨年行情开仓布局新年。2020年基金发行创出天量，站在新一年起点，各家公司压力不小，因此布局新年行情的热情更高。”上述产品部人士表示，而且银行渠道在阳历新年伊始也会采取各项活动措施大力“吸金”，为全年工作夺得“好彩头”。赚钱效应突出的主动权益基金和配置需求旺盛的“固收+”新品都是引流的重要产品。 多家基金公司日前发布2021年年度策略报告。总体来看，公募基金对今年宏观经济相对乐观，认为在投资中要把握结构性行情，把握企业盈利与估值性价比。 易方达副总裁、研究部总经理冯波认为：“对于明年，我们应该降低投资预期，回到正常的预期状态。虽然整体市场是高估，但我们也能找到很多估值水平合理的公司，通过价值增长能看到比较好的投资回报，所以明年也存在很多结构性机会。”金鹰基金认为，在即将到来的2021年一季度，大概率将重演春季躁动行情。有别于过去两年春节阶段，由于流动性相对中性、利率易上难下，股市大概率将呈现结构分化行情。由于基数原因，多数行业盈利改善明显，选股需要仔细斟酌盈利与估值性价比，成长股躁动机会主要来自于基本面改善趋势更明确、空间更大的品种，如新能源车、汽车零部件、计算机、面板、CXO、军工、工控、化工等。 而对于今年基金发行情况，业内人士大多表示或不会再现去年盛况。“2020年公募创纪录的发行有着特殊的历史背景，即疫情后市场迎来一波脉冲型反弹行情，叠加近两年赚钱效应持续。公募基金的发行很依赖行情，如果今年市场进一步分化，普涨行情不再，可能产品就不会那么好卖。”深圳一位公募人士说。
刚刚过去的2020年，ETF迎来“丰收年”。各类细分行业主题ETF大热，ETF规模也水涨船高。Wind数据显示，截至去年12月31日，市场上278只股票类ETF总规模超7500亿元。 17只非货ETF规模超百亿 据Wind数据统计，目前已有17只ETF基金（非货币）规模突破百亿，除了跟踪上证50、沪深300等宽基指数的老牌ETF，多只芯片、半导体相关ETF也跻身百亿规模。 华夏基金数量投资部副总裁鲁亚运认为，国内疫情防控较好，经济复苏内生动能强劲，A股盈利修复趋势向上，成为2020年股票ETF和新发主动权益基金规模爆发式增长的前提，特别是ETF，凭借其高效率、低费率、高透明性等特点，更是迎来大发展。 国泰基金量化投资事业部总监梁杏认为，ETF规模爆发式增长从2018年开始。2019年以来，市场反弹转暖，证券股领头顺风而上，ETF规模继续扩张。2020年的结构性牛市中，市场热点此起彼伏，ETF的资产配置价值进一步得以凸显。 华泰柏瑞指数投资部总监柳军认为，近年来在沪深证券交易所引导下，基金行业开展了大量投资者教育和宣传工作，使广大投资者认识了ETF这个产品，同时ETF也确实具备交易便捷、风格清晰、费用低廉的特点，充分激发了投资者对于优质ETF的需求，基金管理人为此也在积极推出产品，形成“需求牵引供给、供给创造需求、供需相互促进”的动态平衡。 易方达指数投资部总经理林伟斌认为，去年ETF蓬勃发展主要有三点原因：一是2020年权益市场赚钱效应突出，权益类公募基金发行屡创佳绩；二是“大力发展权益类公募基金”的号角已然吹响，ETF作为权益类基金的重要品种迎来发展黄金时期；三是经过长时间的市场培育，基金公司和投资者参与ETF市场的积极性越来越高。 股票类ETF超九成收益为正 2020年，ETF市场火热与亮丽的业绩表现密不可分。Wind数据显示，去年股票类ETF逾九成收益为正，年涨幅中位数为27.4%。 其中，消费类ETF、新能源汽车ETF和军工类ETF霸榜业绩前十。鹏华中证酒ETF以125.32%的年涨幅位居第一，第二名平安中证新能源汽车产业ETF年涨幅为108.16%。 此外，华夏创业板动量成长ETF、鹏华中证国防ETF和华夏上证主要消费ETF的收益分别达97.21%、95.20%和95.12%。排名前十的还有华安创业板50ETF、华宝中证医疗ETF、招商上证消费80ETF、华夏战略新兴成指ETF、申万菱信中证研发创新100ETF，年涨幅均超过80%。 梁杏表示，回望过去几年的发展路径，股市结构性投资机会的特点和投资者投资理念的进步是ETF市场发展的最大驱动力。投资者从个股投资迁移到ETF投资，既把握了结构性机会，又提高了指数相对于个股的胜率，取得了较好的效果，同时还可以保留交易的乐趣。未来随着ETF产品线越来越齐全，伴随着规模和流动性的改善，以及做市商制度的完善，ETF供需越来越合理和健康，ETF有望成为更多个人和机构投资者的资产配置选择。 公募偏好布局细分赛道ETF 2020年，几家规模排名靠前的“ETF大户”紧追市场热点，不断推出针对细分赛道的新产品。 鲁亚运认为，就ETF细分产品来看，一方面赚钱效应加速了资金流入细分赛道ETF的趋势。另一方面，市场对细分赛道ETF还有一部分交易需求。赚钱效应叠加交易需求，共同助推了今年细分赛道ETF数量和规模双双迅速增长。 柳军表示，ETF分散投资的特点帮助投资者避免了因个股选择失误造成的意外损失风险，而且交易方式和效率与股票完全一样，大大节省了投资者的时间和精力，因此细分ETF产品遍地开花也是广大投资者用脚投票的结果。 林伟斌认为，ETF细分产品发展迅猛主要原因有两点：第一，前几年各家基金公司布局的ETF产品类型主要聚焦于宽基类ETF，行业主题领域有大量值得布局的空间；第二，消费、医药、科技等板块行情如火如荼持续演绎，基金公司纷纷切入细分领域ETF，把握细分领域投资机会。 华安基金认为，2020年A股市场主题概念和细分行业轮动频繁，各家基金公司已在各个细分领域布局ETF产品，丰富投资工具。 华宝基金表示，从配置的角度看，精细分类的主题、行业、Smart Beta类ETF更能贴合不同投资者的投资偏好与投资理念。 此外，行业ETF越来越多，一方面是国内ETF市场16年来，正常的发展现象；另一方面，这也是产品供给端在积极响应市场需求端，越来越多的投资者逐渐从投资个股向投资相关行业ETF转变，分散投资以降低投资风险，这本身就是投资行为的一种进化。
2020年新基金发行“冰火两重天”。去年无论新发基金数量还是募集规模，以及爆款基金数量等均创下新基金发行纪录。然而，在公募基金的发行大年，仍出现25只基金募集失败，更有10多家基金管理人年内“一基未发”。 基金募集失败数超2019年 刚刚过去的2020年，是新基金发行的超级大年。Wind数据显示，截至去年底，2020年年内成立新基金1434只，合计募集规模3.16万亿元。无论是数量还是规模，均创新基金发行纪录。其中，从单只基金来看，发行规模超100亿的新基金创纪录达到40只。 然而，去年新发市场的火爆，并未减少新基金募集失败案例的发生。 Wind统计显示，以基金发布公告日作为统计口径，截至去年底，年内共计22家基金管理人旗下的25只新基金募集失败，超过了2019年全年的20只。 从具体基金类型来看，偏债混合、二级债基、纯债基金、债券指数基金等固收类品种占据绝大比例，共计18只，除了纯债基金，在固收+发行火爆的行情下，依然有多只此类品种发行失败，比如大成鼎臻一年持有、申万菱信聚源宝、国都聚和、红塔红土盛新一年定开等。普通股票型基金、偏股混合、指数基金，以及灵活配置混合型基金等权益类品种共计7只，比如德邦科技创新三年封闭、方正富邦优势精选一年定开、国融荣鑫、凯石泓行业轮动、九泰久弘灵活配置等等。从基金公司来看，募集失败的产品多集中在中小型基金公司，凯石基金、人保资产、东兴证券(行情601198,诊股)旗下的募集失败基金均为2只，此外，还有国都、国融、红塔红土、方正富邦、山西证券(行情002500,诊股)、德邦基金等多家基金管理人旗下有1只募集失败。 值得一提的是，虽然去年易方达、汇添富、鹏华、南方、广发、嘉实、华夏等8家公司新发基金规模都在1000亿以上，易方达和汇添富两家更是超过2000亿，但仍有10多家基金管理人在去年“一基未发”。比如江信基金、恒越基金、国融基金等。 行业两极分化日益凸显 通过近几年的新基金发行不难看出，在品牌效应、投研实力和销售能力的分化下，基金行业良机分化会愈加明显，行业马太效应愈加显著。 一位业内人士认为，继2020年发行大年之后，2021年基金发行仍有可能维持高位，主要源自监管层、居民端、机构化三大驱动力仍将持续。“随着净值化时代的到来，越来越多的投资者开始选择基金产品作为理财工具，并有越来越多的投资者获得了不错的投资体验。在基金数量比股票还多的情况下，资金会越来越向有实力的头部公司和头部基金经理集中。” 据基金研究人士表示，有关基金公司管理规模越来越集中于“龙头”的观点在近年来并不算新鲜，但通过观察2019年以来的数据，发现基金公司的“龙头效应”已经较2019年之前演绎出了新的版本，即基金公司管理权益型产品的龙头效应在2018年之前是持续走强的，但在2019年之后龙头聚集效应开始出现结构性分化。“针对主动权益型产品，龙头效应在持续增强，而对于被动指数型产品，它们的市占率是在持续降低的：目前市场前5大和前15大公司的市占率已经降到了2015年的水平。” 上述人士表示，未来非头部基金公司将会倾斜更多资源在指数产品领域以应对头部基金的“龙头效应”。而头部基金孕育明星基金产品的优势将大概率长期持续，头部基金的投资业绩优势较非头部基金将进一步拉大。 “近些年大型基金公司无论在投研的支持力度和基金经理的激励机制维度都较非头部基金具有较大的优势，这样更有利于投研团队的稳定性，而这样的相对优势在未来有较高概率可以延续。因此，头部基金孕育明星基金产品的优势将大概率长期持续，头部基金的投资业绩优势较非头部基金也将进一步拉大。”
为深入贯彻党中央决策部署和习近平总书记重要讲话精神，全面总结2020年银行业全力抗击新冠肺炎疫情，推进服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革取得的重大成果，回顾“十三五”时期银行业重点成就，展望“十四五”时期银行业发展蓝图，在中国银保监会的指导下，中国银行(行情601988,诊股)业协会连续第14年组织开展“中国银行业十件大事”评审发布。 2020年度评审活动征集到来自中银协会员单位，央级、主流媒体的行业大事共471件。经由政府部门、监管部门、媒体、高校专家及行业内经济学家等16人组成的专家评委会开展评审，经严格履行相关程序，最终评定“2020年中国银行业十件大事”。现正式发布如下： 一、开展“抗击疫情，银行业在行动”。央行、银保监会实施定向降准、再贷款、延期还本付息、调整拨备覆盖率等政策，引领银行业金融机构加大信贷支持力度，创新开展“百行进万企”“无接触贷款助微计划”等活动，主动向各类市场主体减费让利，支持疫情防控和经济社会发展表现突出。 二、防范化解金融风险攻坚战取得关键进展，重点领域突出风险得到有序化解。金融资产盲目扩张得到根本扭转，《中国影子银行报告》发布，影子银行风险持续收敛，互联网金融领域风险大幅压降，P2P网贷机构全部清零，房地产金融化泡沫化势头得到遏制。 三、银行业金融机构承担金融扶贫主力军作用，建立专门机构、专项资金等“五专”体系，采取“小额分散”贷款等形式，创新金融扶贫模式，为决胜脱贫攻坚战提供强有力的金融支持。 四、加强互联网贷款管理，公布《商业银行互联网贷款管理暂行办法》《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，规范互联网贷款业务经营行为；银行业加快数字化转型，央行在深圳、苏州开展数字人民币试点；13家银行系金融科技子公司成立，中银协牵头共建“中国贸易金融跨行交易区块链”“银行函证区块链”服务平台。 五、银行理财转型有序推进，资管新规过渡期延长一年。24家银行理财子公司获批筹建，首家中外合资理财公司汇华理财揭牌，推动银行理财资金以合法、规范形式进入实体经济。 六、银行业持续深化改革。金融委发布11条措施，深化中小银行和农信社改革重组，继续推动全面落实开发性金融机构、政策性银行改革方案，通过发行专项债、永续债、可转债等多渠道补充资本金，厦门等多家城商行获准A股上市。 七、银行业公司治理进一步完善，《健全银行业保险业公司治理三年行动方案（2020-2022年）》发布，公开两批重大违法违规股东名单，实施金融控股公司准入管理，建立系统重要性银行评估与识别机制，持续规范信息披露。 八、银行业进一步加大对外开放力度，银保监会推动34条对外开放措施陆续落地，外资银行机构在华经营的市场准入、业务范围、经营活动得到全面拓展。中外资金融机构发挥各自优势，共同促进中国金融市场高质量发展。 九、银行业反腐向纵深推进，严厉惩治违法与腐败行为，坚决整治不法金融集团和非法金融活动，有序推进资产清理、追赃挽损、风险隔离。构建清廉金融文化，中银协发布《银行业从业人员职业操守和行为准则》。 十、完善立法顶层设计，《中华人民共和国商业银行法》《中华人民共和国中国人民银行法》迎修订，《民法典》颁布实施并新增保理合同，为银行业高质量发展提供法治保障。
诞生于2007年的公募分级基金，在2020年底走到了历史的尽头。根据基金公司此前的公告，存量分级基金最后一个上市交易日为2020年12月31日，并将从2021年1月起终止上市。 面对整改大考，除了选择清盘之外，转型为LOF基金是分级基金的主要“出路”。对此，上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千表示，在具体转换操作上，可以理解为在保持资产总额不变的前提下调整份额和净值。具体而言，原分级基金的A份额和B份额需要终止运作，以其各份额对应的净值直接转换成相应净值的母基金份额，加上原本就持有的母基金份额，共同转换成净值为1的LOF基金份额。 举例而言，投资者甲持有某分级基金母基金、分级A和分级B各100份，基金份额折算基准日各个产品净值分别为2元、1.5元和2.5元，那么分级A和分级B将分别转换为75份和125份母基金，合计持有的300份母基金对应转换为LOF的份额为300*（2/1）=600份。 “如果分级基金产品是转型为相对应的指数LOF基金，仅从转型后跟踪标的指数、投资策略等投资运作角度而言，并无明显区别。比如原来一只医药题材的分级基金，转型为LOF基金后，仍然会追踪这些医药行业标的构成的指数。”刘亦千介绍。 但他同时提示，投资者仍然需要关注一些潜在的变化情况。比如有的分级基金不仅转型为LOF，还可能会转型为主动管理型基金，那么在标的选取、投资策略等方面均会有重大变化。此外，部分分级基金可能存在特定的封闭期，通常转为LOF产品后并没有封闭期。 刘亦千表示，分级基金转型为LOF产品后，投资者可以通过场内、场外两种方式进行交易。一方面可以选择在银行等场外机构按照当日收市的基金净值申购、赎回基金份额，也可以选择场内交易，在符合条件的券商系统按撮合成交价买卖基金份额。 此前，分级基金存在定期折算制度，在每一个计息周期结束后（通常为一年），将 A 份额的约定收益（即大于1元的部分）折算为母份额，投资者可以通过赎回母份额来实现收益。此外还会有不定期折算。刘亦千介绍，转型为LOF基金后，将不会再存在这种定期折算净值归1的做法。同时，因为不再有杠杆，不定期折算也将不复存在。 分级基金转型LOF后，投资者还需要关注哪些风险？ 刘亦千表示，此前分级基金A、B份额的风险差异特征非常大，比如，大部分分级基金的A份额在B份额的支撑下能够实现“旱涝保收”，B份额原来带有不稳定的杠杆。现在转型为LOF产品后，A、B份额都不复存在，B份额的杠杆消失，A份额的净值波动风险大幅度上升，B份额的净值波动风险会下降，风险收益水平将迎来大幅度调整，对此投资者应有心理预期。 同时，他表示，以前分级基金交易相当活跃，转型为LOF产品后，在二级市场中的交易活跃度可能会下降，甚至会出现一定程度的折价。“LOF基金的本质是普通开放式基金上市交易，上市交易需要一定的市场空间，而实质上LOF基金是一种值得长期持有的品种，这种交易性的价值并不充分。”转型后，通过二级市场去变现的可能性会受到很大限制，通过一级市场申购赎回会更加便利，这也是投资者需要关注的点。
2020年是权益类ETF发行大年，A股ETF规模刷新历史纪录。除了股市行情火热带来的净值增长外，多只新发基金“暴力”吸金，规模迅速扩张。从具体行业来看，券商ETF和半导体类ETF成为市场最吸金标的。展望后市，业内人士认为，2021年或出现“春季躁动”行情，但全年来看应降低收益预期。 窄基指数ETF强势崛起 Wind数据显示，2020年共有68只股票ETF上市。截至2020年12月31日，市场上股票ETF数量达到278只，规模总计超过7500亿元。 宽基指数ETF规模继续强势扩张，强者恒强格局显著。Wind数据显示，截至2020年末，共有4只宽基指数ETF规模超300亿元。其中，排名首位的华夏上证50ETF达到549.04亿元，华泰柏瑞沪深300ETF达438.37亿元排名居次；排在第三、第四位的南方中证500ETF和华夏沪深300ETF，规模分别为382.21亿元、300.86亿元。 窄基指数ETF规模也迎来迅猛增长，得益于市场结构性机会显著，券商ETF和半导体类ETF成为最受资金青睐的两大细分行业ETF。Wind数据显示，截至2020年末，国泰中证全指证券公司ETF规模超过401.43亿元，成为市场上第一只规模跨越400亿元的窄基指数ETF。成立于2020年1月20日的华夏国证半导体芯片ETF，不到一年时间规模即迅速增长至235亿元。此外，华宝中证全指证券公司ETF、国泰CES半导体芯片行业ETF、国联安中证全指半导体产品与设备ETF规模分别达到234.95亿元、145.88亿元、103.76亿元。 2020年年末，受光伏和银行板块上涨影响，于12月上市的两只细分行业ETF吸金效果惊人。Wind数据显示，成立于2020年12月7日的华泰柏瑞中证光伏产业ETF，和成立于2020年12月11日的天弘中证银行ETF，年末规模双双达到95亿元，在短短一个月内迅速跻身A股ETF规模前二十之列。 “春季躁动”行情值得期待 展望后市，中信建投(行情601066,诊股)证券(港股06066)认为，2021年中国经济进入高质量发展的新阶段，经济稳步复苏，预计流动性边际收紧将主导市场。全年最主要行情在2021年一季度，三季度可能存在小幅反弹，全年预期收益水平将显著低于2019年和2020年，建议投资者降低预期，着重防范风险，把握一季度行情。 格上财富同样认为，今年一季度，经济上行态势不变，顺周期的出口、制造、消费增速仍将上行，地产以及基建投资增速将边际放缓，驱动经济的重要推动力将从房地产以及基建投资转向制造、消费、服务业。经济增长将继续带动盈利修复，由于目前行业以及个股的盈利分化较大，市场大概率呈现结构化行情，春季躁动值得期待。 从投资机会来看，聚焦一季度，格上财富认为市场机会主要在有色、化工、能源等大宗商品，机械设备、电气设备、汽车、材料、电子等高端制造行业，以及家电、酒店、餐饮、航空等可选消费行业。如果将投资周期拉长到1-3年以上，仍建议聚焦在优质赛道，包括科技、医药、养老、新能源、消费等方向。
郑澄然自己也没有想到，担任基金经理的第一年，他和同事孙迪共同管理的广发高端制造会成为公募基金冠军的热门之选，很多基金经理奋斗了十几年的荣誉和光环，瞬间加身。 银河证券统计显示，截至2020年12月31日，广发高端制造2020年回报达133.83%；郑澄然和刘格菘共同管理的广发鑫享混合也获得了109.30%的回报。 王尔德说，世界上有两种不幸，一种是求之不得，另一种就是得偿所愿。突如其来的成功以及相对年轻的资历，让不了解郑澄然的人开始质疑：集中的持仓、较高的换手，背后是不是代表着基金经理激进的操作，以获取更高的收益？ 对于外界的种种猜测，郑澄然这位29岁的基金经理明显还有一些不适应。他在接受采访时表示，自己是从供需格局出发，在熟悉的新能源车、光伏、化工等领域把握住了拐点行情，给基金带来了良好的超额收益。 面对外界猜测的年末调仓，他也坦然地表示，持仓股票短期涨幅比较大，在一定程度上透支了未来的成长空间。“这种涨幅超出了我的框架。我追求的是在成长行业赚周期的钱，对胜率的要求比较高，而胜率很注重估值。”郑澄然说，外界会误认为年轻的基金经理比较乐观，但其实他是一个偏保守的理性投资者。他希望在自己能看懂的行业中选择好公司，赚认知范围内的钱。 运气还是天赋？ “我本科学的专业是微电子，辅修经济学专业。研究生选择了金融。”郑澄然说，2015年，他从北大毕业后加入广发基金研究发展部，成为一名行业研究员，覆盖的行业是电力设备与新能源，子行业包括光伏、风电、电网设备等。 对此，一位周期研究背景出身的基金经理认为，一批2007年入行的基金经理，只能先从周期行业的衰退中走出来，再重新去研究新的行业，年轻的基金经理入行即碰到好赛道，这是可遇而不可求的。 然而，不可否认的是，基金公司每年新进的研究员很多，能够做到出类拔萃的，只能是少数。 郑澄然入行两年，就在制造业产业研究中找到了感觉。2017年之后，他开始自信地向基金经理推荐股票，在光伏、新能源板块的胜率比较高。“前两年推荐股票时，对行业拐点机会的把握其实并没有现在那么大，但确实运气很好，胜率很高，大部分时间都做了正确的判断。”郑澄然略带腼腆地说。 基于他在新能源行业研究方面的扎实研究功底，广发基金将郑澄然从研究部调入成长投资部，担任刘格菘的助理，并先后参与管理广发鑫享、广发高端制造两只基金。刘格菘的亲自指导，给郑澄然的投资进阶之行装上了加速器。 “他在投资上给我的帮助很多，大到把握行业的方向，细到对单个公司的细节、风险的提示都有非常悉心的指导。”郑澄然举了一个例子，2020年上半年疫情最严重的时候，海外基本停工了。刘格菘当时在内部会议抛出一个议题，疫情总有过去的时候，到时哪些资产将最受益？ “供给在中国、需求面向全世界的龙头公司，将在全球复苏过程中最为受益。光伏有90%的供给都在国内，是否符合这个投资逻辑？”明星基金经理刘格菘提出的这一假设，启发了郑澄然对光伏行业周期拐点的思考。 郑澄然在投资会议中分享了自己对光伏行业的两点认知：第一，光伏行业的需求跟终端组件产品价格显著负相关。2020年一季度，欧美推出一系列刺激计划，较大比例投向新能源领域（包括电动车、光伏），这意味着海外光伏的需求很有可能被刺激起来。第二，光伏产业波动比较大，扩产与出清都很迅速。2020年年初，受疫情影响，国内中小企业面临很大的压力，供给端完成了一轮天然的出清，龙头公司市占率大概率会提升。 沿着这一逻辑假设，在部门负责人刘格菘的指导下，郑澄然与团队成员一起展开调研工作，一方面与光伏产业的国际专家开电话会议，另一方面则是调研上市公司以及产业链上下游，在深入研究和充分讨论中坚定了这一判断。 “在2020年上半年市场最悲观的时候，公司的基金经理重仓买入光伏。”郑澄然说，回过头来看，2020年二季度确实是光伏行业的底部，不管是股价还是基本面，都迎来了触底反弹。在这波光伏行业的强势反弹行情中，广发基金是少数在市场底部布局的机构投资者。 Wind数据显示，2020年4月1日至9月30日，光伏指数涨幅近46%，同期沪深300涨幅为24.45%。这是自2016年以来，光伏指数表现最好的一段时间。 灵感从哪里来？ 复盘广发高端制造2020年的操作，除了在光伏板块提前潜伏，对军工、化工的精准布局也是基金超额收益的重要来源。为什么能把握住军工板块的这波机会？ 2020年二季度以前，军工板块已经“沉寂”了5年，上一波军工行情还要追溯到2015年。郑澄然此前对军工行业的研究不算很深入。但巧合的是，2020年端午节前，他出差进行产业链调研时，在闲聊中捕捉到一个信息，军工行业的基本面出现了变化，以往不受关注的业务订单量增长比较快，工厂最近在加快招人。 在5年的制造业研究过程中，郑澄然搭建了一套从中观行业维度出发的研究框架，他对供需有变化、有拐点的行业尤为敏感。日常工作中，他也会对需求端有较高成长性的高景气产业保持跟踪，在供需迎来向上拐点时进行积极配置。 当发现军工行业的需求出现复苏的迹象后，郑澄然从过往的研究框架分析，军工行业供给格局清晰明了，只要能印证需求端是否真的出现拐点就可以了。于是他找了主流券商的卖方分析师逐一进行交流，了解行业的趋势和最新动态。有了初步的框架后，他再去调研上下游的公司，自己动手搭建财务模型。 经过多次调研、与团队反复研究讨论，郑澄然对于军工的基本面得出了两个结论。一方面，军工行业订单变好、景气度上升已经得到了确认；另一方面，市场对基本面的认知存在偏差，大多数投资者对军工行业的认知仍然停留在资产注入的逻辑。但事实上，行业的基本面已经悄然变化，这是一波由需求拐点带来的机会。 2020年二季度，在郑澄然的积极建议下，广发高端制造等基金布局了军工板块。Wind数据统计显示，2020年4月1日至9月30日，申万国防军工指数上涨34.21%，龙头公司的涨幅更为可观。 在周期波动中寻找产业趋势之花 复盘过去的2020年，郑澄然在参与管理广发高端制造、广发鑫享两只基金的过程中，协助投资团队把握住了几波机会。除了光伏板块的精准布局，对军工、化工机会的捕捉，也是基金超额收益的重要来源。 然而，与“买入并长期持有”的长线投资者略微不同的是，郑澄然的做法是，当持仓板块阶段性有较大涨幅后，他会选择兑现，并在市场中寻找下一个机会。体现在组合管理上，他的持股周期并不长，换手率有些高。 “我很在意投资的胜率和确定性，当持仓股票的估值高了，胜率就会降低。”郑澄然介绍，他在制造业的研究中清晰地见到，制造业是一个周期波动非常明显的行业，最有效率的投资应该是用产业趋势的方法，在成长行业赚周期的钱。 在这位29岁的基金经理看来，只要是制造业，不管需求端增速有多快，都离不开周期的影响。即使是在光伏、电动车等长期成长性非常好的行业，也会面临周期波动。 “制造业的产品有一定同质化。假设我们是做生意的，看别人开店，今年开三家，明年开四家，生意很红火。很快就会有其他人也想开一家，产能就会扩起来。” 郑澄然分析，一旦行业连续高速增长，行业龙头很赚钱，大概率会有一堆资本冲进来。即便行业增长再好，也会在阶段性出现产能过剩。 “这样，即使是龙头公司，也会面临行业周期波动，盈利能力会受到影响。”郑澄然补充道，制造业的周期性，不仅影响盈利，也会影响估值。当行业出现连续几个季度业绩快速提升时，市场情绪会提升，估值也会大幅提升，投资者能赚到业绩上行和估值提升的回报。反之，在市场悲观时，也会出现盈利和估值的双杀，比如说2018年的电动车和光伏。 在担任刘格菘助理期间，郑澄然对于产业趋势投资的认知变得更加深刻，研究员时期的懵懂认知逐渐形成体系落地。刘格菘也非常认同产业趋势投资的方法，他认为，从供需入手把握产业趋势，在产业趋势大背景下分享龙头或龙二公司的成长红利，能为基金带来显著的超额收益。 也就是说，从供需分析框架，本质上赚取的是产业的超额收益，这样的投资机会往往能带来“戴维斯双击”，一方面能获得产业周期向上时龙头企业业绩高速增长的收益；另一方面，也可以获得市场对高成长行业给予的乐观未来预期所带来的估值提升收益。 分析基金季报可以发现，广发高端制造在2020年精准握住了几波机会，包括电动车、光伏、军工等。而之所以能抓住这些机会，正是得益于郑澄然对制造业周期的研究积累，对行业拐点的敏锐感知；另一方面也源自他和孙迪的默契合作。 第三方研究机构评价称，孙迪是价值老将，郑澄然是成长新锐，两者风格迥异却各有所长，这种和而不同的体系相互补强，形成了“双剑合璧”的效果。基于他们的良好合作，广发基金为两位基金经理布局了牛年首只重磅新发基金——广发兴诚混合（基金代码 A 类 011121，C 类 011130）。 后记：未来已来 几年前，投资圈曾流传几句话，“投资是认知能力的变化”、“出身决定命运”。 在郑澄然的身上，我们也能侧面看到他的成长经历、从业背景对其投资行为的影响。 郑澄然是江西上饶人，他笑着说，那是一个小城市，没有太多娱乐活动，亲朋好友们日常的消遣就是打麻将。郑妈妈是一位数学老师，平日里最大的爱好就是打麻将，据说水平高到小区没人敢跟她打。耳濡目染之下，郑澄然也是打牌的一名好手，不管是德州扑克还是麻将。 上学时，父母对他的教育更多是发散式思维的训练。这种思维训练，无形中给他的研究和投资带来了一些帮助。一方面，他善于观察、把握一些别人容易忽略的细节；另一方面，他很爱思考，善于从细枝末节当中去总结、发现规律。 例如，他是看新能源产业出身，先看行业，再看公司。他的方法论是把行业上下游都跑一圈，判断景气度。走上投资岗位后，他也是按照自己熟悉的套路走。无论是熟悉的电动车、光伏，还是军工、化工，都属于无意中发现投资线索，但他通过供需框架的方法论，通过扎实的研究验证了自己的假设，并协助投资团队把握住了机会。 在组合管理上，他参与管理的两只基金具有板块性特征明显、集中度高的特点，外界会认为郑澄然“风格激进”、“性格有点浪”。但在笔者看来，郑澄然其实是一个偏保守的理性投资者。 例如，对于半导体行业，微电子专业出身的他，高度认同行业的长期成长趋势，他的原话是，“半导体行业就是工程师红利”。但具体投资，他则表示，这是一个值得长期跟踪的行业，但具体买点，要等“绝对估值调一调才能有更好的机会”。 谈及新能源赛道，郑澄然觉得，长期看是要成功的，但即便是龙头企业，在成长的过程中也会面临阶段性的周期，再牛的公司，股价也是阶梯式上升。 对于成长，他也不是外界眼中的“激进派”，强调投资要选“真成长”。“从0到1的投资拼的是眼光，那是一级市场做的。二级市场一定不要炒概念，而是要寻找从1到100的机会，有业绩，有估值。”郑澄然说。 作为一名90后基金经理，郑澄然私底下和大多数年轻人也没有什么不同，他非常讨厌独处，觉得跟别人在一起，热热闹闹才好玩。同时，他也不喜欢拘束自己，喜怒颜于表，自己买的股票跌了就很不开心，忍不住要吐吐槽。 言语生动、表情鲜活，在这个被中生代基金经理把持的圈子里，郑澄然就是破土而出的新苗子，我们无法预测他是不是“出道即巅峰”，但他的成功或许并不仅仅是偶然。 正如一位中生代基金经理评价的那样，郑澄然管理基金的时间不长，假定2020年重来一次，他不一定能比现在做得更好，每一步都踩对节奏，这简直是理想型的选手。 我们想说的是，未来已来，新生代的投资人正在用他们的个性在基金行业打上90后的标签。
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