资产组合效应 正文 货币存量的增减，引起资产结构重新组合，进而导致经济发生实质性变化的作用。是阐释货币政策影响经济活动传导机制的一个核心概念和关键环节。 资产是具有交换价值的实体，分为金融资产和实物资产两类。前者包括货币、债券和股票等能够取得货币收入或能从他人那里取得价值的债权或所有权凭证；后者包括耐用消费品、不动产和机器设备等直接提供消费服务和生产性服务的有形资产。每个支出单位（个人或机构）都试图使其资产结构达到某种均衡状态。 货币政策的执行会破坏支出单位原来的资产结构均衡，引发新的结构变动。假定中央银行以从市场购进债券的方式来增加货币供应，其影响首先就是使一些支出单位的资产组合中出现了超额的货币，即它们的资产结构均衡遭到破坏。为了恢复均衡，各支出单位开始购买债券。由于同样的原因，这种用债券替代货币的过程又会进一步破坏资产结构的均衡，并引起进一步调整资产结构，直至所有的金融资产都被波及。总的结果是中央银行购进债券增加货币供应的行动，一方面减少了金融资产的供应，另一方面则增加了对它们的需求，金融资产的价格因此而上升，这又会鼓励工厂企业增加新的金融资产供应，它们将进一步利用所得资金购买资本设备；资本品的生产会因而扩张，而由于生产资本品的工厂在短期内面临上升的边际成本，资本品的供给价格会被抬高；最后,资本品生产的扩展会通过投资乘数的作用,使全社会的收入水平提高,从而产生增加总需求的作用。通过上述过程，支出单位的资产结构将恢复平衡：他们在增加货币持有量的同时，也增加了其他资产（各种金融资产和实物资产）的持有量，并且，这些资产的边际收益也重新相等。 关于资产组合效应,各经济学流派观点比较接近。不同之处在于：凯恩斯学派强调利率变动在整个调整过程中的作用,而货币学派则强调价格变动的决定性作用。后者认为，货币存量的变动，直接改变了支出单位资产组合中所有资产的价格，并由此而增加了支出单位的消费支出和资本品支出。 参考书目 M.Friedman & D.Meiselman，The Relative Stability of Monetary Velocity and Investment Multiplier in the U.S.1897-1958 in Stabilization Policies,Commission on Money and Credit,Washington D.C.,1963. J. Tobin，"Money，Capital and other Stores of Value",American Economic Review,May,1961. B.摩根著，薛蕃康译：《货币学派与凯恩斯学派：它们对货币理论的贡献》，商务印书馆，北京，1984。 配图 相关连接
涉及问题 资本形成机制一、影响因素 1、可供利用的储蓄资源 2、投资需求 3、储蓄转化为投资的形式和渠道 二、资本形成作为储蓄到投资的转化过程，涉及到三个方面的问题。 (1)、必须有储蓄可资利用。作为经济社会新增产出用于消费部分的互补——储蓄是资本形成的物质基础，是资本形成的供给力量。 (2)、必须有投资需求。投资需求是储蓄转化为实际投资的动力。 (3)、储蓄供给与投资需求相互结合、由此达彼的途径、形式。其效率显然是资本形成的供需双方得以实现的制约。笔者仅限于对转化途径中资本市场相关内容的讨论。三者之间的相互依存，相互作用，相互制约共同决定着资本形成，构成资本形成机制。 从量的关系来看，储蓄供给水平将最终决定着资本形成的数量，超过储蓄供给的投资需求是没有现实物质基础的。而投资需求不足，现实的储蓄供给也难以形成实际投资。从质的关系来看，储蓄供给与投资需求的物质结构是否匹配不仅制约着当期资本形成的量，动态地看还制约着后期资本形成的质与量。当储蓄—转化的现实效率发挥其使资本形成供需双方得以实现的桥梁作用时，资本形成机制的结果——实际投资便于质、量两方面呈现出复杂的可能与现实。这便是资本形成机制。 资本形成机制至少应该包括三个层次：宏观层次，中观层次和微观层次。宏观层次形成机制指国家产业政策、外贸政策、收入分配政策、财政政策和货币政策等宏观经济政策如何与储蓄供给，投资需求，储蓄—投资转化三者之间相互依存。相互作用、相互制约，最终决定着资本形成。中观层次形成机制指这种机制在不同区域，各级政府、不同市场间等层面的展开。而微观层次形成机制指以自我行为决定的利益最大化的微观经济主体在资本形成上的作为。 在资本形成机制的三个层次中，广而高的维度是低而窄的维度的外部环境，低而窄的维度是广而高的维度的基础。如权利与义务健全匹配的微观经济主体会对信息链和经济参数系统保持高度的敏感性，并据此决定其资本形成。以上两个序列并非三个层次的资本形成机制之间关系的全部，其各层次还存在着辨证的制约和互动。当人们放弃各级政府行为一致的严格假设后，宏观经济政策不得不考虑各级政府行为的差异对宏观调控的制约，而宏观调控的初衷即是调节各类经济行为主体的行为，以实现其目的。各层次资本形成机制内部同样存在不同维度的依赖、制约，其很大程度上取决于所要讨论的问题。 机制契合 资本形成机制(一)货币政策与资本形成机制的契合 摆脱把货币看成是经济活动的一层面纱的“古典学派的两分法”，现代货币学派更强调货币在经济活动中的重要性。 1、利率对资本运行机制的作用 家庭、企业、政府部门作为资本形成供求两方面形成的经济活动主体，其决策是受多重因素影响的。这些因素中利率是其中最重要的因素之一，同时利率也是货币政策工具之一，从而货币政策通过利率与资本形成机制之间存在必然的联系。 利率对储蓄的影响主要体现在社会经济体系中货币资金的净供给者——居民。企业作为货币资金的净需求者，其对利率的敏感性体现在投资决策过程中。而政府作为宏观经济政策的制订者，在实现其政策目标过程中利率并不必然是左右其决策的因素。正因为利率仅是影响居民储蓄行为的重要因素之一，其他社会经济因素有如：家庭结构。社会保障体系、人口增长、赡养比率和对教育的态度等等，经济学家基本接受储蓄具有利率弹性的观点的同时，不得不具体情况具体分析。 居民储蓄只有通过投资转移到生产和流通领域才能形成实体资本，才能完成资本形成的过程。在这个过程中，利率通过影响投资的成本和收益率来影响资本形成。低利率政策有利于刺激投资，促进资本形成，扩大生产规模，加速经济增长，因而多数国家都非常重视利率水平的管理。当然，在固定影响居民储蓄行为非利率因素后，利率的变动使储蓄供给和投资需求此消彼长，使利率水平的调整必须兼顾资本形成的供求两个方面。 2、货币供应量对资本形成机制的作用 经济货币化使货币成为实质资本配置的媒介，追逐收益率变动的实质资本使货币与实质资本之间存在着替代效应。同时，切实生产能力的形成、实质资本的聚集以一定货币资本为前提，则货币与实质资本之间存在着互补效应。这两个效应使货币像实质资本和劳务一样具备了生产性，因为没有资金生产就无法维持，从而持有货币资本获得了从实质资本收益中分离的收益。这样以收益为基础货币资本与实质资本的替代效应丰富了，金融资产的繁荣便是佐证。基于此，货币供应量不足难以支持资本形成，而供应超过经济增长的需要会产生金融资产膨胀、消费上升、实际储蓄下降，从而有资金保证的投资下降。 以通货膨胀为例，货币供应量对资本形成的影响还要考虑经济主体的差异。在通货膨胀中，工资水平较之物价上涨变动的滞后，使企业部门可获得更多的投资利润，从而一方面投资需求增加，另一方面储蓄倾向较高的利润所得者收入增加，直接提高了社会储蓄供给水平。政府依靠向中央银行借款来弥补财政收支赤字，实际上向私人部门征收了直接性的通货膨胀税，再者累进税制使政府的常规性税收因通货膨胀提高名义收入而较大增长，从而将一部分资源转移到政府手中，增加资本形成的储蓄供给。 资本形成机制(二)财政政策与资本形成机制的契合 国家财政是以国家为主体的分配关系，财政分配通过财政收支参与社会产品分配。财政收入是国家对一部分社会产品的占有，其来源于社会经济其他部门收入，即其他部门可能的储蓄或投资。而其他部门的收入或预期收入的变化又直接影响其自身的储蓄或投资。财政支出是国家对已占有的社会产品的支配和使用，财政收入减去政府的经常性支出是政府储蓄。政府储蓄向政府投资的转化本身就是资本形成的一个重要途径。 1、财政收入对资本形成机制的作用 税收作为政府参与社会产品分配的工具，对人们的储蓄和投资行为都会产生一定影响，其表现为三种效应： (1)、替代效应，即通过储蓄征税改变纳税人的储蓄收益，从而变化着人们的储蓄与消费。 (2)、收入效应，即通过税收改变纳税人的可支配收入，为维持既定的储蓄水平而增减储蓄。替代效应和收入效应对储蓄总水平的影响，取决于作用方向相反两个效应的强弱对比。 (3)、金融效应，即税收造成不同金融资产的收益乃至风险的相对变化，从而影响人们选择多样的金融资产组合方式进行储蓄。同样的意义上，私人部门储蓄取决于可支配收入和边际储蓄倾向，政府课税对私人部门储蓄的影响主要是通过对可支配收入和税后收益率，从而边际储蓄倾向的影响来实现的。 私人部门投资规模对税收的敏感通过两种效应体现：一是替代效应，即投资收益率下降，使纳税人以其他行为如消费替代投资。另一是收入效应，即投资收益率的下降，减少了纳税人的可支配收入，而纳税人为维持以往的投资水平而增加投资。投资收益率改变带来的两种变化方向相反效应的最终结果，取决于人们的风险偏好。偏好风险，收入效应大于替代效应；厌恶风险，替代效应大于收入效应。 从投资总量看，税收增长减少了私人部门可支配的财力，从而产生了对私人投资的挤占；同时政府的税收又用于提供改善私人部门投资环境的公共产品，从而可以提高私人部门投资的效率，促进私人部门投资。税收对投资总量的净效应，取决于两种作用力的相对大小。市场配置下的投资结构与产业结构演进，难免会产生重复建设的浪费和制约经济发展的瓶颈。财政通过税种的增设、税收减免或优惠的配合作用于私人部门投资决策的成本、收益，引导投资结构及产业结构，使之符合国家产业政策。对于投资结构的影响还体现在政府投融资活动中，从而财政支出对资本形成的作用纳入视野。 资本形成机制2、财政支出对资本形成机制的作用 财政贴息是财政政策中对产业结构调整的一项重要措施，通过对一些需重点扶持的基础产业和微利行业的贴息，可以有效地引导资金的投向。其与信贷投放结合运用，可以弥补货币政策在结构调整方面的一些缺陷。 财政投资直接促进资本形成，在市场经济条件下政府职能的转变使其投资领域集中于市场机制难以发挥作用的领域。对于资本形成财政投资的作用体现在：改善投资环境、实现产业结构合理化并促进产业结构高级化。其作用以一定时期的财政财力为限。财政投融资将财政分配和再分配获得的财政预算内划拨的建设资金。财政让渡的资金，以政府信用为基础融通的资金投资于贯彻有关经济政策和社会发展政策的项目。其不以盈利性项目为主要目标，但其有偿性区别于财政投资，并且是财政投融资的发展基础。在市场经济环境中，经济建设单纯依靠财政投资的格局已经被打破，财政投融资体制在财政财力有限的条件下充分调动多元化的投资力量，更加充分的实现财政投资对于资本形成的作用。 资本形成机制(三)其他宏观经济政策与资本形成机制的契合 其他宏观经济政策在很大程度上依赖于财政政策。货币政策，这种依赖体现为手段、工具的依赖、政策目标的依赖及目标实现对宏观经济背景的依赖。然而，这种依赖并不否认其他宏观经济政策对于资本形成机制独立的经济意义。 产业政策致力于产业结构的完善、升级。从资本角度看，产业结构调整的关键在于资本存量和增量的调整。借助于资本形成机制的运行，资源实现在不同产业。部门、地区之间的转移，从而实现对产业结构的调整。借助于财政、指导方针等手段，产业政策对资本形成机制的作用体现在以其政策意图为导向，对资本形成的量(既包括存量，又包括增量)及结构进行的限制。 收入分配政策通过调节国民收入的分配结果，作用于资本形成机制。作为国民经济运行一次循环的结果，收入分配政策是本次资本运行结果的评价，其明显的鼓励和抑制是国民经济储蓄。投资能力调节；作为国民经济运行一次循环的开始，收入分配政策是未来储蓄、投资能力的形成，其国民收入良性循环的动态意义明显。 对外经济贸易政策对资本形成机制的作用的综合性体现在，其在开拓资本形成的外部来源的同时，其作用与其他经济政策息息相关。对出口导向。进口替代体现了不同产业结构的安排；外贸退税、保护关税。优惠税率影响不同主体的储蓄，投资能力。 与宏观经济 资本形成机制社会总供给和总需求均衡的实现，是宏观经济政策追寻的目标。从动态角度来看，宏观经济正常、顺利的运行，要以国民收入的良性循环为基础。根据宏观经济学理论，一定时期国民经济运行的结果——国民收入，受到四个经济主体，即消费者、企业。政府，外国经济部门的经济行为的影响。从总供给方面来看，国民收入由消费(C)、储蓄(S)、政府税收(T)。进口(M)来决定，即Y=CST-HM：从总需求方面来看，国民收入由消费(C)、投资(1)。政府支出(C)、出口(X)来决定，即Y=CIGX。 先从两部门经济运行开始，社会总供给和总需求均衡，可以得到如下公式： CS=CI(1) 对其变形得：S-I=0(2) 即社会总供给和总需求均衡的实现体现为储蓄向投资的顺利转换。动态地看，国民收入的良性循环的实现也体现为储蓄向投资的顺利转换。 当考察范围扩大到包括政府部门和国外部门时，根据同样的逻辑有： [S(T-G)(M-X)]-I=O(3) 其中，(T-G)视为政府部门储蓄，(M-X)视为国外部门储蓄。可见，资本形成机制的宏观层次不仅是两部门经济对于经济量的总体考察，其间也包含着宏观经济政策制定部门的行为。从公式(3)可见，宏观经济政策制定部门的行为是内涵于宏观层次资本形成机制中的。即保持其自身的储蓄一投资转化的顺利实现。然而，作为市场配置资源机制不可缺少的政府，其宏观经济职能决不是仅束缚于简单的自身平衡。将公式(3)变型： [S(M-X)]-I=T-G(4) 可见，在储蓄向投资转换的过程中，政府部门对这一过程并非无力。在很大程度上，政府对资本形成机制的作用体现在其经济政策的制定与执行之中。直观可见的是政府财政政策和对外经济贸易政策对于资本形成机制的作用。然而，当人们注意到人们所用的凯恩斯的总收入一总支出宏观经济模型所反映的变量不是物量概念，而是货币表现的名义量时，货币政策的作用已暗含其中。当分析延展到结构时，如产业政策、收入分配政策等便也包含进来。宏观经济政策通过其与资本形成机制的契合，实现其宏观经济调控意图，实现国民收入的良性循环。[1]
定义 资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。 资本市场线可表达为： E(rp)=rF+re*Qp 其中rp为任意有效组合P的收益率，rF为无风险收益率(纯利率)，re为资本市场线的斜率，Qp为有效组合P的标准差(风险)。 虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。 介绍 在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合成为一个有效组合，而所有有效组合都可视为无风险资产与市场组合的再组合；这些有效组合在期望收益率和标准差的坐标系中刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FMH，这条射线称为资本市场线。 资本市场线与证券市场线的区别 （1）“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”，“证券市场线”的横轴是“贝它系数（只包括系统风险）”； （2）“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系；“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系； （3）“资本市场线”中的x轴“Q”不是证券市场线中的“贝它系数”，资本市场线中y轴“风险组合的期望报酬率”与证券市场线的“平均股票的要求收益率”含义不同； （4）资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率；而证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率； （5）证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例。
资产负债缺口分析法（Asset-LiabilityGapAnalysis）银行的资产和负债一般有浮动利率和固定利率之分，浮动利率资产和负债的利率随市场利率变化定期调整，这类资产和负债由于受市场利率的影响比较大，因而被称为“利率敏感性资产和负债”。银行固定利率的资产和负债，不根据市场利率定期进行利率调整，但到期后也会存在重新定价的问题，如贷款的收回再贷，其利率需重新确定和调整。当利率发生变化时，由于资产和负债是由不同收益率、面值和到期的存贷款或各种证券组成的，对利率的敏感性不可能相等，必然存在一定差距，这个差距就称为资产负债缺口。缺口大表明利率变动时市场价值变动也大，给银行经营带来较大的利率风险；反之缺口小则给银行带来的风险就小。利用缺口对利率风险进行度量就是所谓的资产负债缺口分析。在缺口分析中，利率风险暴露可表示为：GAP=RSA—RSLGAP为缺口；RSA为利率敏感性资产；RSL为利率敏感性负债。此外按计算期的不同，还可分为单期缺口与累计缺口两种。累计缺口一般是以1年为期，而单期缺口则是在1年内分为若干子期间，分段计算缺口。当GAP>0时，被称为正缺口，反之GAP<0时，称为负缺口，缺口金额与银行的总资产之比（有些银行使用缺口金额与银行的收益资产之比），反映了风险暴露的程度，被称为缺口率（GAPRatio）。GAPRatio=GAP/BGA（BankGrossAssets）银行净利息收入（NetInterestIncome，NII）是银行资产利息收入与负债利息支付之差。当利率变动时，银行NII变动与缺口之间的关系可以用下式表示：△NII=RSA*△r—RSL*△r或△NII=GAP*△r上式表明，利率水平上升（△r>0）时，若利率敏感性缺口为正缺口（GAP>0），则银行净利息收入将比预期增加，反之为负缺口（GAP<0）时，银行NII会比预期减少。当利率下降（△r<0）时，负缺口导致意外收入，而正缺口导致意外损失。在缺口值为零（GAP=0）时，无论利率如何变动，净利息收入不变，也就是利率风险暴露为零时，不存在利率风险。银行的利率风险还可以用利率敏感度来测度，其理解与缺口测度一样。利率敏感度=RSA/RSL*100%如果利率敏感度等于或近似于1，则这家银行几乎不存在利率风险，如果利率敏感度与1的差距越大，则银行承担的利率风险越大。作为一种衡量银行利率风险暴露的一种方法，缺口分析有计算、观察方便的优点，但同时也存在以下一些缺陷：1、缺口分析无疑是一种“经理观点”指导下的方法，将银行利率风险简单的视为净利息收入与预期值的差额。2、即使作为一种衡量NII变动的方法，缺口分析也取决于分析期间的长短，在同一时刻，3个月、6个月与1年期的缺口符号与数量有很大差异，不同的缺口值会让风险管理员无所适从。3、缺口分析不能把握利息收支的动态流动。4、虽然可以反映利率变化对利差收益影响的变化方向，但不能准确把握其对利差收益影响的程度（弹性）。
证券市场线简介 资本资产定价模型（CAPM）的图示形式称为证券市场线（SML），如图所示。它主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系。SML揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。 证券市场线公式 资本资产定价模型的图示形式称为证券市场线，如图所示。它主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系。SML揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。 证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收益的原则。E(Ri )——第i种股票或第i种投资组合的必要报酬率Rm——市场组合的平均报酬率。 证券市场线是以Ep为纵坐标、βp为横坐标的坐标系中的一条直线，它的方程是：Ei＝ri+βi(Em-ri)。其中：E和β分别表示证券或证券组合的必要报酬率和β系数，证券市场线表明证券或组合的要求的收益与由β系数测定的风险之间存在线性关系。 证券市场线与资本市场线的区别 1、“证券市场线”的横轴是“贝它系数（只包括系统风险）”；“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”。 2、“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系。 3、资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；“资本市场线”中的“Q”不是证券市场线中的“贝它系数”。 4、证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率。 5、证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例；
资产负债表保值法（Balance Sheet Hedge） 什么是资产负债表保值法 资产负债表保值法是通过调整企业的资产、负债表以实现对受险部分的调控从而达到减少或避免外汇风险的方法。资产负债表中可调整帐户，可以通过调整债权债务币种、期限和金额，使同一外币的债权债务在期限、金额上均衡，从而达到防范风险的目的。 实行资产负债表的保值，一般应做到以下几点：首先，计算资产负债表上各账户、各科目各种外币的规模，并明确综合折算风险大小；其次，确定调整方向，如果以某种外币表用以抵补因提前收汇造成的折扣损失。 资产负债表保值法的做法 资产负债表保值法将资产、负债表划分为价值不可变账户和价值可变账户。 1、价值不可变账户 价值不可变账户是不受汇率波动影响的账户，如厂房和设备，它们的价值不受汇率波动的影响。 2、价值可变账户 价值可变账户是指受汇率波动的影响价值会发生变化的账户，如外币债权、债务。价值可变账户又可进一步划分为可调整账户和不可调整账户。 1）可调整账户是指这类账户上的资产和负债项目为应付外汇风险可以进行调整，如应收款和应付款等。 2）不可调整账户是指这类账户上的资产和负债项目，不能因公司愿望而加以调整，如应付税金等。对于可调整账户可以通过调整债权与债务的币种、期限和金额，使同一外币的债权与债务在金额和期限上相均衡，从而达到防范外汇风险的目的。 这种方法对于消除评价风险是比较有效的，但要完全消除交易风险是非常困难的。因为只要期限或金额不完全一致，且汇率变动又较大，则资产和负债两个方面均有可能出现风险。因此，采用这种方法时，对于交易风险常辅助于“配对”管理法。 所谓配对管理法，就是将出口外币收入不转换成本国货币，而是把它们暂时存放在外币账户里，作为进口货款或其它外币款项支付使用，有时甚至进行短期外币融资，即以收抵支或先支后收。这样不仅可以避免外汇风险，而且可以节省买卖外汇的手续费和买卖差价。
资产定价理论(asset pricing theory) 目录 1资产定价理论概述 资产定价理论概述 资产定价理论(asset pricing theory)是金融经济学最重要的主题之一，它试图解释不确定条件下未来支付的资产价格或者价值，这里资产通常是指金融工具或某种证券，而价格是其市场均衡时的价格，即由市场需求与供给决定的价格。人们发现，低的资产价格蕴含着高的收益率，因此考虑用理论解释为什么某些资产的支付比其他资产平均收益要高。 在确定性的市场里，资产定价问题很简单，通俗地讲，用无风险的收益率或回报率去折现资产的未来收益可以直接得出此种资产的现时价格。但是，实际上金融市场中充满相当多的不确定性，从而形成了风险性，所谓风险是指资产价格的未来变动趋势与人们预期的差异。在不确定性条件下，资产定价必须考虑到投资者对风险的态度，还要考虑投资者在收益与风险之间的权衡，或者为了补偿投资者承受的风险而对其给予额外的报酬，这正是风险溢价问题。 为了对资产估值，必须说明资产支付的延迟和风险。然而，时间对资产定价的影响是不能不加以考虑的。另外，在确定资产价值中对风险的修正是极为重要的。例如，在最近50年里，美国股票获得了大致平均9％的真实收益。当中仅有大约1％的收益归功于利率，而剩余的8％~II是持有风险所获得的溢价。不确定性，或者风险修正促使资产定价成为吸引人的、而且富于挑战性的领域。 资产定价理论在经济学的其他领域中被分为证实表示形式和规范表示形式。这一理论揭示出现实市场运作的方式，或者现实市场应该运作的方式。人们可以观察到许多资产的价格和收益，期望可以用一种明确的理论尝试认识价格，或者收益为什么就是它们所表现的那样。一方面，如果现实市场没有遵从模型预测的方向演变，那么人们决定对这种模型进行修改。然而另一方面，人们也会认为市场出现了差错，某些资产被市场错误定价，从而给精明的投资者提供了一种获利的交易机会。对于后一种现象。可以利用资产定价理论解释大多数获利交易机会得以存在的普遍性以及实践上理论的可应用性。 特别地，大概也是最重要的，对于不确定性条件下的未来收益而言，许多资产或权益的价格是不可能观察到的，如政府投资项目或私人投资项目、新的金融证券、全部收买机会以及复杂的衍生证券等。 所有资产定价理论都基于一种简单思想：资产价格等于未来收益的预期折现；或者以无风险收益率去折现未来的收益，再加上一个代表风险溢价的误差因子。为此，资产定价理论中最重要的问题是如何将表示整个市场的变动情况或系统风险总体变动的随机变量暴露出来。目前存在着两大类资产定价方法，通常称为均衡定价与套利定价。选择哪一类定价法取决于所讨论的资产与研究的目的。 均衡定价法企图找出隐藏在价格背后的风险来源，也就是挖掘出风险溢价的根源，它总是分析考察影响经济结构的宏观变量，例如消费者的消费偏好、投资者的效用函数、政府的经济政策等。 均衡定价法在学术界比较流行，优点是在原理上解释一些结构性的问题，例如外部环境变化时价格如何变动。基于消费的定价法与基于一般均衡分析的定价法是此类方法最完美的事例。通过求解一定假设条件下投资者的选择最优化问题，或者市场处于一般均衡条件下的一组方程，就可得出资产价格的表达式，诸如资本资产定价模型。但这类模型在实证上遇到很多困难。 套利定价法现已成为资产定价理论的重要框架之一。其定价思想为：在不存在套利机会的无摩擦市场里，当市场均衡时，资产价格与其未来收益一定存在某种必然的内在联系，即定价规律。此种规律正是资产定价的基本定理。套利定价法的优点是：这类定价模型对资产定出的价格比均衡定价模型给出的价格更具有可观察性，假设要求的信息也比较少，例如布莱克-斯科尔斯期权公式，仅仅要求几个容易观察的变量便可以推导出欧式期权定价公式。 最近，金融经济学家比较喜欢使用折现因子法或者广义矩法(GMM)研究资产定价的实证问题。研究表明，这些方法的主要优点是简单性和普适性。资产定价的核心任务是认识与测量导致资产定价的总因素的根源，或宏观经济风险。这也是宏观经济学的中心问题。对于充满好奇的研究者来说，这是一个令人兴奋的时代，许多实证性的工作提供了在宏观经济学和金融学之间合乎既定规律的事实及联系。例如，预期收益会跨越时间与各种资产而变化，它们与宏观经济变量或可预测宏观经济事件的变量相关联：存在一大类模型可以揭示出“经济衰退”或者“金融灾难”(指一个厂商即将破产)因素都隐藏于许多资产价格背后。然而，理论发展却滞后了，现在还没有描述良好的可以解释这些有意义的关系的模型。
20世纪20年代，金融市场不断发展、完善，尤其是短期证券市场的发展，为银行保持流动性提供了新的途径。与此相适应，资产转移理论应运而生。这种理论是美国经济学家莫尔顿在1981年的《政治经济学杂志》上发表的《商业银行及资本形成》一文中提出的。该理论认为：银行流动性强弱取决于其资产的迅速变现能力，因此，保持资产流动性的最好方法是持有可转换资产。这类资产具有信誉好、期限短、流动性强的特点，从而保障了银行在需要流动性时能够迅速转化为现金。最典型的可转换资产是政府发行的短期债券。 资产转移理论沿袭了商业贷款理论银行应保持高度流动性的主张。同时资产转移理论扩大了银行资产运用的范围，丰富了银行资产结构，突破了商业贷款理论拘泥于短期自偿性贷款的资金运用的限制，是银行经营管理历年的一大进步。资产转移理论不足之处在于过分强调资产通过运用可转换资产来保持流动性，限制了银行高盈利性资产的运用。其次，可转换资产的变现能力在经济危机时期或证券市场需求不旺盛的情况会受到损害，从而影响银行的流动性和盈利性的实现。
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