【桥水基金：美国股市恐怕会遭遇“失去的十年”】桥水基金分析师在给客户的报告中警告称，美国企业利润率多年来强劲增长的逆转，可能导致股票投资者经历“失去的十年”。在股票相对于现金的超额回报中，有很大一部分是由利润率提供的，利润率的变化可能会超过当前收益周期性下滑的水平。过去几十年里，全球化或许是发达国家盈利的最大推动力，但其已经见顶。新冠肺炎疫情大流行导致的需求崩溃已经造成短期利润率大幅下降。即使总体利润回升，一些公司还是会倒闭，或者在此过程中它们的股票会贬值。在利润水平下降和现金短缺的情况下，企业可能会背上更多的债务。
6月18日，大连商品交易所（下称“大商所”）与中国石油和化学工业联合会共同在线上主办“2020中国化工产业（期货）大会”。大商所党委书记、理事长冉华在会上表示，大商所将紧密结合石化产业发展的新情况、新问题，在完善衍生产品体系、提升市场运行效率、优化市场服务等方面持续发力，努力为实体经济和石化产业高质量发展贡献力量。 冉华表示，今年以来，我国石化行业面临严峻的挑战。新冠肺炎疫情严重冲击全球经济、原油价格出现大幅波动、贸易保护主义抬头，全球石化行业格局正发生深刻变革。在产品价格波动增大、市场风险激增的关键时期，期货市场“避风港”的作用凸显。今年2至5月，大商所化工品种法人客户成交量较上年同期增长217.6%、持仓量增长43.05%；部分产业企业积极利用基差贸易、场外期权与互换等模式全方位管理风险，搭建远期采购销售新渠道。同时，期货市场相关主体基于聚丙烯、聚氯乙烯等品种创新推出“口罩期权”“防护服期权”“消毒液期权”等风险管理方案，协助产业企业稳定采购成本、扩大生产，为疫情防控和企业复工复产提供保障。 据介绍，多年来，大商所围绕石化产业链品种体系建设、市场效率提升、产业服务深化等方面持续发力，为促进石化产业的可持续性发展贡献“期货力量”。产品和工具是产业服务的基础，多年来大商所持续完善品种工具体系，为产业提供多元化选择。自2007年首个工业品种——线型低密度聚乙烯期货上市以来，大商所陆续上市了聚氯乙烯、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯和液化石油气期货，实现了固体、液体、气体石化产业链品种的全覆盖；其中，液化石油气期货自今年3月上市以来，在疫情蔓延和原油价格大幅波动期间，法人日均成交量达15.88万手，日均持仓量达4.22万手，市场功能初步显现。目前，我国化工期货已发展成为全球交易最活跃、最有特色的化工板块，大商所长期保持着全球最大的塑料期货市场地位。7月6日，大商所还将开展聚丙烯、聚氯乙烯和线型低密度聚乙烯三个化工品种期权交易，为化工产业构建更加完整的风险管理工具体系。 同时，大商所不断优化规则制度，提升市场运行质量和效率。大商所坚持贴近产业需求实际，结合品种特点和产业格局变化，不断完善交易交割制度，先后推出品牌交割、交割厂库和期货做市商等制度，初步形成与产业发展相契合的业务体系，推动期货与现货市场深度融合。至2019年底，参与化工品种期货交易的单位客户累计超过2万户，2019年成交占比32%，持仓占比52%，客户结构和交易结构不断优化。各品种套保效率保持较高水平，其中乙二醇期货达到90%以上；聚乙烯、聚丙烯、乙二醇期货、现货价格相关性均在0.8左右，市场功能发挥良好。 产业服务方面，大商所坚持服务实体经济根本宗旨，创新产业服务模式，依托产业大会、期货学院、高级经理人培训、产融基地、高校人才培育项目等服务品牌，加大市场培育力度，加强期货专业人才培养，着力夯实市场发展基础。多年来，大商所持续探索服务石化产业的新模式、新机制，2019年推出“大商所企业风险管理计划”，累计开展化工品种场外期权项目28个、基差贸易项目16个，为产业企业风险管理提供了有效支持。 冉华表示，站在我国石化行业破危局、育新机的重要时点，大商所将紧密结合我国石化产业发展的新情况、新问题，提供更高质量的服务。一是不断完善衍生产品体系。力争尽早上市集装箱运力等期货品种，推动乙醇等期货品种上市立项，开展电力、纯苯、低密度聚乙烯等储备品种的可行性研究，统筹整合互换、基差、标准仓单等场外业务，为产业企业提供更加丰富的风险管理工具。二是不断提升市场运行效率。完善聚氯乙烯等现有品种合约规则；持续优化做市商制度，增强活跃合约连续性；加强交割仓库管理，提升交割管理规范化、公开化、信息化水平，推动苯乙烯等品种交割智能监管建设。三是持续优化市场服务。强化期货期权、场内场外、境内境外市场工作“一盘棋”理念，构建统一的市场服务体系；深入推进“大商所企业风险管理计划”试点，加大对湖北疫区和中小企业的支持力度，探索形成可复制推广的典型经验。
6月18日，大连商品交易所（下称“大商所”）与中国石油和化学工业联合会联合举办了线上“2020中国化工产业（期货）大会”（下称“化工大会”）。与会专家表示，受国内外疫情暴发、国际原油大幅波动、国际贸易摩擦等因素影响，上半年化工行业经历了前所未有的市场波动，行业不确定性和企业管理价格风险的诉求大大增加。而近年来，乙二醇、苯乙烯、LPG等衍生品种相继落地，为企业探索风险应对策略、转变经营理念、创新管理模式提供了新视野。 据大商所工业品事业部总监王淑梅介绍，目前我国化工衍生品种日益丰富，市场不断发展完善。其中，大商所2007年上市首个能化品种——LLDPE期货，实现了从单一农产品交易所向综合性交易所的转变；2009、2014年，又先后上市PVC、PP期货，合成树脂类衍生品种体系进一步完善。2018年、2019年，大商所推出乙二醇、苯乙烯期货，拓展液体化工品种板块。今年3月，LPG期货及期权同步上市，填补了国内气体能源衍生品的空白。7月6日，LLDPE、PVC和PP期权即将推出，是我国首次在同一产业板块同步上市3个期权。 合约制度上，早在2015年，大商所率先在PVC品种探索实施了交割注册品牌制度。此后PVC市场运行质量、持仓成交规模明显提升，市场深度也不断增加，未出现质量争议、纠纷或换包现象。此后交割注册品牌制度在LLDPE、PP品种推广，2019年修改LLDPE和PP交割注册品牌制度相关规则，今年公布了交割品品牌。同时，厂库交割制度、做市商制度在所有能化期货品种上实施推广，合约制度不断完善。尤其在改善近月合约连续性这个市场关注的问题上，大商所按照证监会要求，大力推广全品种做市商制度，促进近月合约活跃和连续，便利产业企业套保。 市场结构上，随着近年来大商所积极面向化工产业开展产业大会、龙头企业培训、产融培育基地等各类培育活动，参与能化期货交易的法人客户数增长迅速。2019年，大商所能化产业法人客户数已超过7000家，PVC、乙二醇等品种法人客户持仓占比超过50%。 市场规模上，大商所塑料、液体化工、气体能源三大能化板块协同发展。2019年，大商所能化类品种单边总成交量2.72亿手，其中塑料类期货成交量占比70%，液体化工类占比30%。日均总持仓量约133万手，较2018年明显提升；塑料类期货占比76%，液体化工类占比24%。实物交割方面，大商所能化期货交割业务顺畅有序，2007至2019年累计交割187.9万吨，交割率不超过0.5%，LLDPE、PVC、PP交割量及交割率均呈现下降趋势。 值得注意的是，今年3月LPG期货、期权同步上市，恰逢国际能化板块震荡行情。记者在会上了解到，上市以来，LPG期货首月日均成交58.2万手（单边），日均增长15.9%；日均持仓量6.8万手，日均增长9.6%，已成为全球最活跃的LPG衍生品。LPG期货上市后，为现货企业提供了公开透明的指导价格，境内外价差明显收窄，原本现货价格区域性特征也有所改观，境内外和不同区域间的联动性增强。在疫情和原油大幅度波动期间，上中下游龙头企业积极参与LPG期货交易避险。 从功能发挥看，自上市以来各能化品种的期现价格相关性高，期货价格引领现货价格。LLDPE、PVC、PP、乙二醇期货交割均主要发生在华东地区；苯乙烯的交割较为均匀的分布在华东及华南地区，参与交割的客户均以华东客户为主，华东、华南地区为上述能化品种的主要贸易区域，确保了期货价格代表主流现货价格。同时还要看到，LLDPE、PVC、乙二醇等品种套期保值效率保持在80%以上。“在调研中相关企业表示，乙二醇、苯乙烯期货上市也处于产能投产周期和价格大幅波动的背景下，及时为产业提供规避价格风险的工具。”她说。 记者获悉，目前疫情防控进入常态化阶段，但市场依然面临国内外供需不确定性，进出口贸易形势不明朗，在行业整体扩产的大背景下，市场结构也将发生变化，这为期货市场继续增加产品和服务供给、促进合约规则完善和国际化发展等提出了要求。据介绍，大商所将大力开发更多新品种新工具、推动已上市品种国际化，促进期现融合发展，深化服务能化产业高质量发展。 具体来看，下一步大商所将确保LLDPE、PVC、PP期权平稳上市，研究开发纯苯、LDPE等新品种；同时，鉴于我国化工品大量进口、国际化属性强的特点，大商所将充分借鉴铁矿石、原油等国际化方案，推动相关能化期货引入境外投资者，支持和鼓励更多合格的境外投资者参与国内商品期货交易，服务全球产业。 “下一步，我们将加强市场建设，不断完善合约和制度，促进期现融合。”王淑梅表示，交割方式上，研究将铁矿石品种的贸易商厂库制度移植到能化品种，研究纳入第一批贸易商厂库试点，继续完善交割方式，让期现交割顺畅。合约连续上，希望产业客户共同参与和支持，与交易所一起推动近月合约连续。交割质量标准上，计划根据新国标对PVC期货交割质量标准进行调整。场外市场上，充分发挥多层次市场作用，促进衍生品市场与实体产业的融合，服务行业平稳健康发展。
基金分析公司理柏（LiPPer）：美国投资级基金至6月17日当周流入42.6亿美元资金； 美国高收益基金至6月17日当周流入12.4亿美元资金； 美国共同基金至6月17日当周流入17亿美元资金； 美国贷款基金至6月17日当周流出5.63亿美元资金。
6月18日晚间，中金所发布通知称，为进一步提升市场运行质量，优化投资者结构，完善市场生态，促进市场功能有效发挥，将于2020年6月22日起，对沪深300股指期权交易限额进行调整。 中金所相关人士告诉记者，此次调整是根据稳中求进的工作总基调，遵循新产品循序渐进的发展规律，采取分阶段、逐步有序的实施方式，在有效防范市场风险的基础上，对沪深300股指期权交易限额进行进一步调整。沪深300股指期权上市以来，在“高标准，稳起步，控风险”的原则指导下，交易所扎实做好市场监管和风险防范，不断提高运行保障水平，切实保障了沪深300股指期权的平稳运行。 据了解，产品上市以来，沪深300股指期权日均成交量4.06万手，日均持仓量7.00万手，总体运行平稳有序，投资者参与理性，市场结构较为均衡，合约定价较为合理，市场功能逐步发挥。 中金所相关人士表示，沪深300股指期权上市以来，产品在规则制度、技术系统和运维保障等方面经受了全面检验，实现了平稳起步的目标。下一步，交易所将继续深入践行“四个敬畏、一个合力”的监管理念，认真落实中国证监会全面深化资本市场改革的总体部署，优化规则制度，加强市场监管，防范市场风险，推进投资者培育，提升市场服务，保障沪深300股指期权平稳运行、促进功能更好发挥。 兴业证券首席金融工程分析师于明明向记者表示，中金所对沪深300股指期权交易限额进行调整，客户该期权品种日内开仓交易的最大数量为200手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为100手，单个深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为30手。 “股指期权上市以来运行平稳，市场功能逐步发挥，成交持仓以机构为主，但资产规模较大的机构投资者，其市场参与度仍有很大的提升空间。通过对现行措施的调整，能够更好便利机构投资者参与市场，提升产品的市场服务能力，优化股指期权投资者结构，进一步促进产品功能发挥。”于明明说道。 东证期货总经理卢大印表示，当前由于疫情等不确定因素，全球金融市场的波动有所增加。股指期权作为股票市场的保险，能有效管理市场波动风险，促进股票市场稳定运行。通过对现行措施的调整，能够更好便利投资者对股票现货资产进行风险管理，提高股票市场投资者持股信心，维护股市平稳运行。
6月18日，A股指数维持震荡走势，但前期领涨的医药生物板块出现大面积下跌，好在消费电子和券商等板块接棒做多，两市交投情绪并没有受到太大影响。公募机构认为，医药股走强已有半年之久，资金获利了结的意愿较强。随着盘面热点转变，接下来可关注低估值和前期滞涨板块的补涨机会。其中，化妆品和在线消费等细分消费领域以及底部回调充分的科技股，后市均有望获得超额收益。 医药生物板块料获利了结 18日，A股三大股指实现微幅上涨。但是，从板块表现来看，“变盘”意味则较为明显。 18日引领市场做多的主力板块，已由此前火热的医药生物板块，转换到钢铁等周期板块，而由于医药生物板块的盘中领跌，一度拖累创业板指跌近1%。同时，随着人气回暖，消费电子等概念板块也集体走强。成交量上，Wind数据显示，18日两市合计成交7583.48亿元，较上一交易日的7386.72亿元略有放量。同时，北向资金18日扭转前一交易日的净流出状态，净流入规模接近50亿元。 “A股变盘的迹象很明显。”南方地区某基金经理认为，截至目前，医药股走强已有半年之久，从18日调整情况来看，介入的资金应该是要获利了结，“如果不是底部拿的筹码，当前追高的风险很大。”他认为，从资金轮动情况来看，医药股的强劲走势，“未来有可能延续到白酒、食品饮料和化妆品等领域。” 前海联合价值优选混合拟任基金经理何杰认为，A股仍是全球范围极具吸引力的权益资产，中期主导市场行情的重要变量因素有海外疫情进展、国内对冲政策和复工进度等。“目前，海外疫情最悲观时期已经过去。国内基本面方面，偏内需经济有望超预期恢复，但流动性宽松边际减弱。中期来看，市场将进入均衡状态，虽然部分标的涨幅较大，但市场整体估值仍处于合理偏低水平。” 景顺长城科技创新混合基金拟任基金经理詹成指出，目前权益资产相对优势明显。如果全球疫情出现拐点，叠加宽裕的流动性和各经济体的财政刺激政策，权益市场将会出现明显反弹。 低估值和补涨成阶段性主线 大成基金基金经理汪伟指出，疫情对企业现金流量表的冲击，在货币财政政策的支撑下基本已经过去，企业在政策扶持和需求缓步复苏的过程中，开始进入到资产负债表修复的过渡阶段，这或会是接下来行情的主导因素。 招商基金指出，流动性有边际回收迹象，但鉴于国内外疫情防控及经济的不确定性，政策预期不至于收紧。在这一背景下，经济修复深化带动价值和成长的风格再平衡，以及低估值和前期滞涨板块补涨，或成为阶段性主线，后续可关注利率和经济预期持续修复带来的周期性板块估值修复机会。 创金合信消费主题股票基金经理陈建军指出，从全球范围来看，持续稳健增长的资产变得极其稀缺，但中国具有一批非常优秀的消费类公司，且国内消费已经进入前所未有的历史格局。中国拥有最全的供应链、是全世界最大的消费市场、是全世界互联网最活跃、迭代最快的市场。“这是历史性的机遇，如果再加上最快的互联网大数据处理工具，中国应该是新消费最肥沃的土壤，这是一个持续长久的趋势。”他表示。 聚焦科技和消费细分领域 在具体布局上，招商基金认为，后市可聚焦消费和科技板块，重点关注行业景气度向上且估值相对合理的基建和地产产业链，另外低估值的金融板块也可适当配置。但是，对于前期具有避险属性、业绩确定性较好的板块，因短期涨幅偏大、估值较贵，市场风险偏好上行有可能使其享受的确定性估值溢价出现回撤。 何杰表示，高质量发展仍将是中长期实体经济和金融市场的主线。其中，科技创新方向的云计算、5G、新能源、创新药等是新经济的主要方向；消费板块中，满足美好生活的需求贯穿主线，医疗服务、品牌消费、大众消费品长期看仍将持续增长；周期板块中，仍可关注市场份额和净资产收益率（ROE）持续提升的行业龙头。 华商智能生活基金经理高兵指出，从历史经验来看，三季度科技股往往会有较好的表现。“站在目前时点，我们认为底部回调充分的科技股对各种利空或已充分消化，在三季度有望跑出较为明显的超额收益，重点可关注消费电子、面板以及信息化应用创新等领域。” 陈建军认为，接下来可聚焦消费个股基本面，进行深入细致发掘。“近期以来消费类板块持续上涨，尤其是白酒和家电板块。但是，二者反弹幅度却各有不同，核心原因还是一季报业绩的分化。其中，受疫情影响最小的高端白酒，反弹最为强劲，受冲击较大的家电龙头则反弹较弱。在家电中，线上渠道占优势的小家电，疫情之下需求量增加，一季报业绩超预期，走出了完全不同于家电行业的走势。”他表示，接下来可重点配置以下五大消费领域，分别是生猪养殖和动物保健、食品饮料和家电、化妆品、在线消费以及精装修产业链上的家居公司。
在境外成熟市场上，国债期货是主要的利率风险管理工具，在各国债券市场发展和金融体系建设中发挥着重要作用。本期将介绍商业银行和保险机构参与国债期货市场的国际经验。 1、境外银行参与国债期货的情况如何？ 在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生产品，也是商业银行管理债券资产利率风险的重要工具。美国、德国、英国、澳大利亚、日本、韩国等国家的商业银行均已参与国债期货市场。 以美国市场为例，利率类衍生品是美国银行业使用最多的衍生品，其规模从1997年的18.99万亿美元逐步增长，2018年末其规模为168.18万亿美元。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）定期公布的银行参与期货交易数据，2015年以来，参与国债期货交易的商业银行数量逐年增长，美国商业银行各品种国债期货持仓量和持仓占比不断提高。美国市场国债期货投资者结构与其现券市场投资者结构较为一致，银行在期现货市场的持仓占比大致相同。 2、境外银行参与国债期货市场发挥了怎样的作用？ 境外市场发展经验表明，银行运用国债期货等利率衍生品，有效提升了风险管理能力，降低了利率风险敞口，促进了信贷增长，提升了服务实体经济能力。20世纪80年代中期前，美国银行业主要依靠传统的资产负债久期管理工具，如久期缺口分析（maturitygap）来管理利率风险。随着利率衍生品市场发展，80年代中期以后，美国银行业开始转向使用利率衍生品管理利率风险。银行运用国债期货等利率衍生品，降低了利率风险敞口，有助于其在不增加总风险水平的情况下增加贷款，提供更多中介服务，更好地服务实体经济。 3、境外保险机构参与国债期货的情况如何？ 从境外经验看，不同类型保险公司的投资目的和策略有所差异，但普遍持有国债、高等级公司债等债券，需要通过国债期货等利率衍生品进行风险管理。国债期货在欧美保险机构中被广泛用于对冲利率风险、控制组合久期和增强投资收益。特别是对于负债久期长、利率风险敞口大的寿险公司而言，国债期货是其进行利率风险管理的重要工具。 以美国寿险公司大都会人寿公司（MetLife）为例，其衍生品投资主要为基于风险管理目的的稳健投资。从衍生品类型来看，MetLife运用了多种类型的衍生品，基本实现了场内、场外衍生品的综合运用，包括国债期货在内的利率类衍生品在场内衍生品交易中占主导地位，占比达40%以上。
近日，中基协公布了截至5月底的公募数据，143家公募管理机构累计管理资产17.64万亿元，相较于4月底有所减少。 其中，货基和债基成为规模减少比较明显的两大品种，而这两类产品，一类是收益率持续走低，一类是出现了阶段性调整。 有基金经理表示，这会使得资金倾向于去选择比较平衡型的混合型基金，比如二级债基。 管理总规模17.64万亿元 根据中基协公布的数据，截至2020年5月底，129家基金管理公司、12家取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司、2家保险资产管理公司，累计管理的公募基金资产净值合计17.64万亿元。 这也是继去年9月底以来，首次出现环比减少的情况。犹记得去年9月底，公募基金管理规模还只有13.79万亿元，但随后逐月不断上升，一直攀升到了今年4月底的17.78万亿元。 可以看到，从13.79万亿元到17.78万亿元，前后其实只有7个月左右时间，增长还是非常快，而此次5月底的数据虽然相较于4月底的17.78万亿元有所缩减，但这已经是连续2个月突破了17万亿元。 具体分类来看，股票基金和混合基金都出现了规模的上涨，其中股票基金的资产净值规模从4月底的1.49万亿元上升至5月底的1.5万亿元；混合基金的资产净值规模从4月底的2.32万亿元上升至5月底的2.41万亿元。 相较而言，货币基金和债券基金均出现了规模下滑，其中货币基金管理规模从4月底的8.62万亿元下滑至5月底的8.43万亿元；债券基金管理规模从4月底的3.43万亿元下滑至5月底的3.37万亿元，这两类基金累计下滑超2500亿元。 货基和债基规模环比双降 值得注意的是，货币基金和债券基金，其实在5月份均没有太亮眼的表现。比如货币基金，7日年化收益率持续下滑，以天弘余额宝为例，5月初的时候，7日年化收益率还有1.671%，但到了5月底，7日年化收益率已经降到了1.526%。 这样的收益率显然对于投资者的吸引力正在不断降低，而在此次环比下滑之前，货币基金自去年12月底以来，是有连续多个月正增长的。 另一方面，债券基金在5月份的整体表现同样不是很理想，部分投资者将货币基金转到债券基金，但却刚好赶上了债券基金的调整，而这轮调整，影响还是比较大，甚至使得银行的理财收益率也都出现了负值。 有业内人士表示：“近期债券市场的波动，再次凸显了当前全球市场所面临的‘低利率、高波动’新常态。对国内投资人来说，在股债市波动加剧的背景下，如何寻找相对确定性的收益，成为最迫切的问题。” 在这种趋势下，有基金经理指出：“在风险不太高的情况下，投资者想获得比较好的回报，会慢慢往平衡混合型基金上靠，比如二级债基这类品种。” 而从上述的规模变化也能看出，混合型基金确实在5月份出现了比较明显的规模上涨。另外，越来越多的公司开始发力希望能替代银行理财的“固收+”产品，这类产品有不少也是属于灵活配置型的混合型基金。
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