巴黎资本市场（Paris capital market） 目录 1 巴黎资本市场简介 巴黎资本市场简介 巴黎资本市场是长期资金市场。 长期资金的融通方式有证券市场和银行中、长期贷款。 包括以下几种方式： ①官方和半官方的专业金融机构贷款。官方和半官方金融机构在资本市场和货币市场上起着重要的作用，其中国家信贷银行、法国地产信贷银行和存款及信托金库的作用尤为重要。国家信贷银行为半官方机构，是第一次世界大战后为了促进经济恢复而成立的，已成为法国大、中工商企业获得资金的经常来源。它的筹款方法是以本行名义发行债券：向政府、存款及信托金库、保险公司和国外市场借款。其资金大都长期贷出，一般为10～15年。法国地产信贷银行也是半官方机构，建于1852年，在许多方面与国家信贷银行相似。它以发行债券和向政府机构借款等方式，为房地产提供贷款，期限最长可达20年。存款及信托金库成立于1816年，属官方机构，主要接受国民储蓄金库所吸收的资金 ，还接受某些全国性的保险基金和退休基金等，大部分长期贷出。 ②商业银行中、长期贷款。根据1945年立法规定，法国银行分为存款银行、实业银行和中长期信贷银行。经过1966～1967年的银行制度改革后，存款银行和实业银行的界限基本消失，成为经营一切业务的银行，扩大了银行的资金来源，贷款不断增加。 ③ 租赁信贷。1962年开始出现。这种信贷方式可使企业避免动用自有资金或借款来购买需要的设备和不动产，而只须按期支付租金。法国的租赁公司一般为银行的附属公司。租赁业务的一般做法是：设备和不动产由承租人自选，由租赁公司根据承租人的要求购买或建造。租赁公司先与供货人签订买卖合同，然后才能与承租人签订租赁合同。租赁公司负责资金事宜，动产租赁信贷一般为中期贷款，不动产租赁信贷为长期贷款。租赁合同一般期限较长，相当于设备或不动产的折旧期限，租金可以按季或半年支付一次。租期满后，承租人有3种选择：可以将设备或不动产归还租赁公司；可以付少量的价款买下；也可再继续租用一个时期，其租金比原来要低得多。由于租赁公司提供全部资金并且期限长，租赁业务获得迅速发展。
东京资本市场(Tokyo capital market) 目录 1 东京资本市场 东京资本市场 东京资本市场：包括股票市场和债券市场。日本发行和流通的证券有股票和公债（包括国债、公社公团债、地方政府债）、公司债（包括事业债、金融债）。股票市场和债券市场又都是由发行市场和流通市场构成的。东京的股票市场和债券市场（统称证券市场）是规模仅次于纽约资本市场的世界第二大市场。 ①股票市场。在东京证券交易所股票上市的公司约1400家。东京证券交易所的会员证券公司为83家。 ②债券市场。由于债券发行市场和流通市场均不十分发达，新发行的债券在很大程度上靠金融机构认购，个人通过证券公司认购的比重较小。因此，本来应该反映长期资金供求的债券流通，在很大程度上受短期金融机构资金头寸变化的影响，很难形成适当的价格。 东京资本市场是一个小作品。你可以通过或修订扩充其内容。
界定 风险资本市场 而风险资本市场则是处于发育成长期的新生高新技术企业进行股份融资的市场。从市场的开放程度和所参与企业的发展阶段来划分，风险资本市场又包含了三个子市场，它们是：非正式的私人风险投资市场（Informal Business Angel）、风险资本（Venture Capital）和专门为中小高成长性企业设立的证券市场（Small Stock Market）。非正式的私人风险投资市场是一个没有中介的市场，它是富裕的家庭和个人直接向企业进行股份投资的市场，投资项目的选择、投资过程的管理、投资后的监控和投资的收获等均由投资者完成。因此，私人风险投资又称为没有中介咨询的风险资本，它是资本市场企业形成最初阶段（零阶段）的主要融资方式。风险资本是一种有组织、有中介的资本形式，风险资本家是资本供给者和资本使用者之间的中介机构，它从资本供给者手中获取资本，再以股份投资的方式投到具有高成长性的新生中小企业中；它不仅负责项目的筛选、合同和监管，还直接确定投资退出的时间和方式。风险资本是一种长期资本，是高新技术企业形成过程中重要的资本形式，一般会陪伴着新生企业直到购并或上市。 专门为中小高成长性企业设立的证券市场（称小盘股市场或第 风险资本市场二板市场）是高新技术企业走向市场、成为公众公司的第一步，它为企业的扩张提供了更为广阔的融资渠道，是风险资本市场的重要组成部分。 在风险资本市场的三个组成部分中，非正式的私人风险投资和风险资本都属于资本市场中的私人股份融资市场（Private Equity Market）的范畴。它们具有私人股份融资市场的属性，其股份都是由买卖双方在市场上私售私买，不是一个公开的公众市场。但是，风险资本市场上股份融资的主体是具有高风险的新生高新技术企业，因而私人风险投资和风险资本在运作机制上又显著有别于一般的私人股份融资市场。同样，专门为中小高成长性企业设立的小盘股市场与通常意义上的股票市场一样，部属于公共资本市场（Public Capital Market）的范畴，具有公共资本市场的属性与特征，但由于其服务对象的特殊性，它在运作和监管上又与一般的公共资本市场不同。因此，风险市场是资本市场中一个具有特殊性的子系统。综上所述，风险资本市场是一个具有严格内涵和外延的概念。它是资本市场的重要组成部分，又有别于一般资本市场，是一个具有内在运动规律的系统。它之所以被称为风险资本市场，是因为这一市场中存在着比一般资本市场更高的风险。这种风险来源于市场中的信息不完全和信息不对称，是由新生高新技术企业本身的特点所决定的，它与资本市场上衍生产品的风险有本质区别。衍生产品所具有的风险是由本身运作上的复杂性和市场的杠杆放大作用所带来的，而风险资本市场的风险来源于发行股份的高新技术企业的不确定性。 分类 从市场的结构和组织形式来分，风险资本市场可以分为一级市场和二级市场两部分。一级市场是从高新技术企业开始股份融资到企业公开发行股票的过程。这个过程是高新技术企业在私人股份融资市场运作的过程。风险资本市场中的一级市场包括了私人风险投资和风险资本两部分。它的功能是通过私募筹集资金，孵化和培育高新技术企业达到上市标准。风险资本市场中的二级市场是指专门为中小高成长性企业设立的小盘股市场。经过风险资本培育到一定程度的高新技术企业在这一市场上进一步成长，然后退出风险资本市场而进入一般的股票市场。二级市场的功能是为风险资本提供退出机制，并使企业在公众市场上筹集资金进一步成长。风险资本市场中各部分有机结合构成了一个整体，为高新技术企业从孵化、发育到成长的全过程提供了融资服务。在这一个整体中连接各部分的是高新技术企业的股份。风险资本市场的各参与者在市场上通过股份的运作获取收益，企业则在这一过程中获得不断成长所需的资金，最终成长为成熟的上市公司。 特征 风险资本市场的本质特征已在其名称中体现出来。它是一个比一般资本市场具有更高风险的市场，这是由风险资本市场中高新技术企业的不确定性特 风险资本市场点所决定的，也是和市场中新生企业的信息不透明（Information Opacity）密切相关的。高新技术企业与一般企业相比，具有高风险、高收益的特点。高新技术具有独创性和开拓性，但也因此具有不成熟性和不稳定性，这就使高新技术企业具有很大的风险性。同时，由于风险资本市场中的企业多数是处于发育成长早期的新生企业，它与一般资本市场上规模较大、发育较成熟的企业相比，信息透明度较低。这种低信息透明度会带来投资决策和管理上较大的盲目性，因而增加了市场的风险性。风险资本市场所具有的各种特征都是从其本质特征中衍生出来的。由于市场的高风险性，风险资本市场在投资主体、投资决策、运作方式、监管模式等方面都与一般资本市场有很大差别，其主要特征可归纳如下： 1.投资主体不同。一般资本市场的投资主体包括社会公众和各类机构投资者；风险资本市场的投资主体则主要是保险基金、退休基金等长期效益类机构投资者和少数富有家庭。根据美国1997年的统计（Berlin，1998），风险资本中有54%来自退休基金和养老基金，30%来自各种基金和保险公司等，7%来自私人投资者。在风险资本二级市场上，对于己上市的中小高新技术企业股票，政府一般也只鼓励机构投资者和有相当资金量的个人投资者参与买卖，借以控制风险。 2.市场主体不同。普通资本市场的主体是发展成熟、规模较大、有一定良好业绩记录的公司；风险资本市场的主体则是风险企业尤其是新生中小型高新技术公司，其经营稳定性低、规模较小，但有一定增长潜力。 3.组织管理方式不同。投资于一般资本市场的资金，有个人管理的、有基金公司管理的、有银行管理的、有一般公司管理的等等，呈多样化特点。而风险资本的组织管理形式主要有两种：一是有限合伙制（Limited Partnership），即由投资者（有限合伙人）和资金管理者（一般合伙人）合伙组成独立的有限合伙企业，投资者出资并对合伙企业负有限责任，管理人在董事会的监督下负责风险投资的具体运作并对合伙企业负无限责任。在美国和英国，相当部分的风险资本是依据《有限合伙企业法》设立的。二是公司制，即风险资本以股份公司或有限责任公司的形式设立。公司制又可分为外部和内部两种组织形式，外部形式是大公司或机构与风险资本家合作，提供资本让风险资本家进行投资的组织形式；内部形式是大公司内部设立风险资本以鼓励企业内部的创新。 4.股东作用不同。在一般资本市场上，股权的分布是相对分散的，股东对公司的管理监督是被动间接的，主要通过投票选举董事会、授权董事会、确定独立的非执行董事等内部机制和市场对公司的外部监督机制来实现。而在风险资本市场上，股权的分布相对集中，风险资本家对所投资公司时管理监督是主动直接的，不仅直接参与公司重大决策的制定，而且还投入大量精力参与公司的经营管理，直接帮助企业运作发展，直到公司购并或上市、风险资本退出为止。 5.投资对象不同。从投资对象看，一般资本市场的投资对象是相对分散的，对象的选择取决于其盈利性。而风险资本市场的投资对象则通常是可重置度低或高度专业化的资产。依据其投资对象的不同，形成了从事计算机软件、生物制药、新材料、通信技术等高新技术产业的专业风险资本。这些风险资本在世界范围内各自的专业领域中寻求投资对象。 风险资本市场6.投资方式不向。一般资本市场上的投资主要是一次性的，投资周期较短，其股份的流动性较强。而风险资本市场的投资则通常是多阶段的。根据公司成长的状况，不断追加扩张所需的资本。风险资本是一种长期资本，其投资周期一般在3－7年之间，其股份的流动性也较差。从投资评估方法看，一般资本市场与风险资本市场也存在本质差别。一般资本市场的投资评估主要依据建立在现金流分析基础上的传统公司财务理论；而风险资本市场的投资评估则重视敏感性分析，采用期权定价等现代金融理论。 7.投资收获方式不同。一般资本市场的投资主要是通过分红派息和股份增值来收获的；风险资本则一般不以企业分红为目的，而是在退出时以股份增值作为报酬。风险资本的退出时间一般选择在企业上市或出售时。 8.二级市场的上市标准和监管理念不同。普通资本市场的上市标准较高，而风险资本市场的上市标准相对较低。例如，美国的纳斯达克市场分为全国市场和小盘股市场，前者是一般资本市场，后者则是以新兴公司为主体的风险资本市场，前者在上市标准上显著高于后者。从市场监管理念上看，一般资本市场既强调充分的信息披露，也强调发行人的经营业绩，以保护投资者的利益；而风险资本市场则主要强调信息披露基础上的投资者自我保护，即重点在于上市公司信息的充分披露，而不在于公司的经营状况。 功能 1.资源配置功能 风险资本市场资本是一类特殊的生产要素，它具有组织生产的独特功能，而资本市场作为一个重要的要素市场，可以通过资本资产价格的波动而使资本直接在不同的企业和行业进行配置，从而带动其他生产要素实现优化配置，这就是资本市场的基础功能——资源配置的功能。风险资本市场是一种新兴的资本市场形态，其本身也是一个要素市场，因而同样具有资本配置的基础功能。独立地看，风险资本市场通过风险定价机制对稀缺资源在风险企业之间进行优化配置，其中包括增量资源的积累和存量资源的调整。整体来看，风险资本市场的存在为资源在传统企业和风险企业之间的优化配置提供了基础条件。风险定价机制是指市场对风险资产的价格反映资本资产所带来的未来收益与风险的函数关系。风险定价机制在资本资源的积累和配置过程中发挥着重要作用。它决定了风险资本的占有条件，只有能够支付得起一定风险报酬的融资者，才能获得资本资源的使用权，从而保障了稀缺的资本资源流向使用效率最高的企业或部门。 对风险企业经营状况、经理能力和企业面临的市场前景给出评价是要花费成本的。单个储蓄者不可能有足够的时间，也没有足够的能力和手段去收集和处理大量的企业、经理和经济状况的信息，他们又不愿意投资那些没有可靠信息的活动。因此，高信息成本阻碍了资本向最具有价值的地方流动。而在选择有发展前景的公司方面拥有信息优势的天使投资人、风险投资中介和创业板市场将引导更有效的资源配置。功能完备的风险资本市场通过识别那些具有最好创新机会又付诸于实施的企业，并为他们提供资本从而刺激技术创新。 更进一层，风险资本市场在配置资源方面的功能不仅限于对权益资本资源的优化配置，它还拓展到对债务资本以及其他各类资源的引导配置。在风险资本市场中，天使投资人和风险投资机构具有很高的职业声誉，风险企业获得稀缺的风险资本的同时，也获得了附着在资本上的无形的声誉资本。这种声誉资本传递的是风险企业质量的信号。而在创业板市场上，风险企业的市场价值就是引导其他资源流向绩优风险企业的强信号。这样，风险资本市场通过提供信号而使得质优的风险企业获得更多的资源，比如债务资本、人力资源等等。因此，风险资本市场是风险企业资源配置的核心市场，它不仅通过风险定价机制对风险资本进行优化配置，而且还能带动其他要素市场在风险企业之间实现资源配置。 2.提供企业家才能的甄别机制 风险资本市场企业家才能是与劳动、自然资源和资本并列的生产资源，在不同的经济时代，主导资源是不一样的。在农业经济时代，土地和劳动是主导资源；在工业经济时代，资本是主导资源；而在知识经济时代，企业家才能和知识成为主导资源。企业家显示其才能的信号有许多种，如个人财富，以往成功经营企业的经历。相对于管理型的企业家才能，创业型的企业家才能具有事前难以辨认、事中难以观测和事后不易直接度量的特征（张永恒，2000）。具有创业型的企业家才能的企业家一般不拥有足以显示其能力的个人财富；他们也多是商界新手，经营企业的历史很短甚至从无经营企业的经历。因此，在传统的资本市场中，管理型企业家才能可以得到较好的甄别，而创业型的企业家才能却缺乏必要的显示信号不易被甄别。金融制度存在的合理性不仅仅是因为它能为潜在的企业家提供资金支持，更重要的是能够区别出真正的企业家。风险资本市场不仅仅是一个融资的制度，它还能提供一个使得具有创业型企业家才能得以自我甄别的制度。 在传统资本市场所支持的职业经理人市场中，只有一种固定收益的雇佣合约，即只能提供S水平的收益，那么留在市场中的只有那些风险承担意愿在0～R*（对应S 收益水平的风险）之间的具有管理型企业家才能的企业家，而那些风险承担意愿大于R*的企业家由于不能满足其收益期望而离开该市场。风险资本市场的存在则为这些具有创业型企业家才能的企业家提供了自我甄别的机会，他们通过选择创办自己的企业而不是管理别人的企业来实现创业型企业家才能，从而获取其高于S的期望收益。这样，两种类型的企业家才能都有了显示的信号并得到了区别。 3.支持企业的社会试验 风险资本市场一项技术在科学上是否有效需要经过试验，而一项技术在经济上是否有效则需要通过市场的检验，同样，一种商业模式的可行与否离不开实践的检验，与科学试验不同的是，后者需要经历的是以企业为载体的社会试验。一个企业在社会试验中获得成功意味着核心技术商业化的成功、商业模式的成功还有经营管理的成功，于是，通过这种社会试验，新的技术得以推广和应用、新的商业模式、新的管理模式得以普及，共同服务于经济的增长。因此，企业进行充分有效的社会试验对一国的经济发展具有重要的意义。当我们关注增长的问题和结构变化的问题时，我们需要看到一个变化的过程而不是“截面”，在这个过程中，我们会看到大量的“变化”和不一样的东西。看到的是大批新型和新兴企业的出现，看到的是熊比特所说的那个“新的综合”和“创造性的毁灭”的过程（张军，2001）。 企业的社会试验至少需要两个前提，一是自由创业制度，二是自由创业的金融支持。前者由一个国家的企业制度以及创业文化所决定，而后者则由以风险资本市场为核心的资本市场所提供。给出一个既定的自由创业制度，风险资本市场的存在与否对企业的社会试验能否进入良性的循环起着关键的作用。风险资本市场对企业的社会试验的支持作用体现在两个方面，一是提高资本的可获得性以激励社会试验活动的发生（社会试验的充分性）；二是通过关系型投资人的风险鉴别加快了市场选择的过程并且提高选择的准确性（社会试验的有效性）。 4.提供Pre-IPO制度 风险资本市场IPO（InitialPublicOffering）即首次公开上市，它是指原先的合伙企业或有限责任制企业向社会公众持股企业转变的过程。一家独资或合伙企业转变为公众公司，需要对其内外利益关系进行重新安排，需要对公司进行重组、改造和整合，还需要使其符合公开市场的有关法律和政策规定，这是狭义的Pre-IPO.广义的Pre-IPO不仅包括上述首次公开上市之前的准备工作，而且还特别强调对企业管理、生产、营销、财务、技术等方面的辅导和改造。相比之下，狭义的Pre-IPO制度目的仅在于使企业能够顺利地发行股票，而广义的Pre-IPO制度则着眼于再造企业经营机制和构筑其未来发展的内外环境，这个过程通常需要经历3～5年的时间。 传统的资本市场只能提供狭义的Pre-IPO制度，具体由投资银行运作。而风险资本市场则为企业提供了广义的Pre-IPO制度，具体由风险投资家运作。如果我们动态地看待企业以及行业的成长性，从全局的角度看，新兴企业和行业的创生、发展、成熟直至衰落的过程实际上也是风险企业逐渐过渡到常规企业的过程，那么，我们就不难理解为风险企业提供融资和增值服务的风险资本市场所起到的Pre-IPO的作用。风险资本市场的出现使得企业获得外部权益资本的时间大大提前了，在企业生命周期的开始，如果有足够的成长潜力就有可能获得外部的权益性资本，这种附带增值服务的融资伴随企业经历初创期、扩张期，然后由投资银行接手进入狭义的Pre-IPO，通过上述生产优质企业的“流水线”，质劣的企业被淘汰，保留下来的企业逐步而稳固地建立良好的运行机制，积累实实在在的经营业绩，成为合格的公众公司，而不是通过临时的包装粉饰业绩的企业。这对提高上市公司整体质量，降低公开市场的风险乃至经济的增长都具有重要的意义。 5.扩大资本市场的有效边界 风险资本市场是传统资本市场衍生出来的新兴资本市场，它与传统资本市场共同构成了整个资本市场，资本市场由于风险资本市场的产生而发生了相应的变化，这种变化表现在资本市场有效边界（EfficientFrontier）的扩大，从而使投资者的效用增加，并使具有高风险－收益偏好的投资者得到满足。资本市场的有效边界理论是现代投资组合理论中的基础理论，有效边界是指资本市场中所有有效组合组成的曲线段，又称马柯维茨边界，它是一个凸集边缘的一部分。有效组 风险资本市场合是指同时满足以下两个条件的证券组合：第一，对于每一风险水平，提供最大的期望收益率；第二，对于每一期望收益率水平，组合的风险最小，n种证券构成有效边界。投资者在资本市场中进行投资的效用函数可以用无差异曲线表达，每条曲线都表示具有不同风险和收益的投资组合的集合，在一条给定的无差异曲线上的每个点都是风险与期望收益的一个结合点，这些点对于一个既定的投资者来说具有相同的效用水平，对于同一组无差异曲线，离横轴越远，投资者获得的效用越高。投资者最优的投资组合位于无差异曲线与有效边界相切的那一点。风险资本市场的出现为资本市场提供了具有更高的风险—收益证券，当第n+1种高风险—收益的证券加入后，资本市场的有效边界发生了变化，而投资者获得的效用水平也随之变化。由于风险资本市场提供的第n+1种证券V的加入，资本市场的有效边界扩大了，有效边界的扩大为投资者带来更多的投资组合选择，意味着投资者在变迁后的资本市场中可以获得更高的效用水平。而对具有更高风险偏好的投资者而言，原来由于其无差异曲线族无法与有效边界相切而不能得到满足的效用水平也得到了满足，表现在其无差异曲线与变化了的有效边界有了切点。可以看出，风险资本市场的存在深化了资本市场的层次结构，丰富了资本市场的金融品种，使得投资者的效用水平得到提高，最终表现为资本市场融通资金范围和深度的改善。 风险资本市场上述五大功能中，资源配置功能是其基础功能，提供企业家才能的甄别机制、支持企业的社会试验、提供Pre-IPO制度和扩大资本市场的有效边界则是风险资本市场的衍生功能，衍生功能取决于基础功能，是基础功能在不同方面的具体体现。
国际信贷市场(International credit markets) 目录 1国际信贷市场概述 国际信贷市场概述 国际信贷指一国的金融机构、政府、公司企业以及国际金融机构，在国际市场上向另一国的同类机构借货币资金的一种信用活动。 国际信贷市场是国际资金借贷活动的场所或机制，它以金融机构为媒介，为各国资金需求者提供资金融通。 国际信贷的主要形式有国际金融机构贷款、政府贷款和国际银行贷款。 政府贷款的基本特征是期限长、利率低、附有一定的条件。政府贷款的期限最长的可达30 年，利息最低的可低到零。附加条件一般有限制贷款的使用范围，规定贷款只能用于购买授贷国的商品，规定受贷国必须在经济政策或外交政策方面作出某此承诺或调整。因此，政府贷款属于一种约束性贷款。 银行贷款一般是一种无约束的贷款，贷款利率视市场行情和借款人的信誉而定。对于数额比较巨大的贷款，银行一般采用联合贷款或辛迪加贷款的方式进行以分散风险。所谓联合贷款或辛迪加贷款（SyndicateLoans），是指几家甚至十几家银行共同向某一客户提供贷款，由一家银行做牵头行，若干家银行做管理行，其余银行做参与行。牵头行通常也是管理行，收取牵头费和管理费，并与其它管理行一起承担贷款的管理工作，辛迪加贷款在80年代上半期因债务危机而一度下降，但自1986 年起走出低谷，其规模在以后的几年里得到迅速增长（见表１）。 表１ 新发放的中期辛迪加贷款 单位：亿美元 年份 1985 1986 1987 1988 新的辛迪加中期贷款额 396 486 794 1,159 资料来源：经合组织（ OECD ）《金融市场趋势》1988 年11 月号和1989 年5 月号。
伦敦长期资本市场(London long-term capital market) 目录 1 伦敦长期资本市场概述 伦敦长期资本市场概述 根据经营的业务性质，伦敦金融市场的分类主要可分为伦敦短期资金市场、伦敦长期资本市场、伦敦外汇市场、伦敦黄金市场、欧洲货币市场和伦敦保险市场等。 伦敦长期资本市场：包括伦敦证券交易所、伦敦新发行市场和伦敦国际债券市场等。 ①伦敦证券交易所。创建于1773年，由169家证券经纪商和21家证券交易商的3600个会员组成，目的在于汇集国内外存储的资金并安排其投资去向。交易所成立于1773 年，1802年获英国政府正式批准。业务主要是买卖英国中央及地方政府和其他公共部门的债券、外国政府债券、工商企业和公司的股票、债券等，共达7000 余种，每日成交额达7亿多英镑，为世界上最大的证券交易中心之一。交易所内按不同类型的证券业务分为16个交易点，参与交易活动的主要是证券经纪人和证券交易商。 ②伦敦新发行市场。包括政府发行新债券市场和公司发行新证券市场。政府债券市场是伦敦资本市场中最主要的一环。由于政府债券能保证按期付息还本 ，没有什么风险，通称“金边债券”。英格兰银行代表财政部发行和管理政府债券，发行后未被认购的剩余新债券则由该行发行部持有，并通过经营政府债券的经纪人随时供应市场，按市价出售。英国公司发行的股票和债券一般是通过商人银行和股票经纪人办理，债券分为固定利率和浮动利率，有的债券还可换成股票。 ③伦敦国际债券市场。伦敦是重要的国际债券市场。到1983年初，这类债券发行总额已超过300亿美元。
美国证券市场(American Securities Market) 目录 1 美国证券市场概述 2 美国股票市场的特点 3 美国证券市场的构成 美国证券市场概述 美国证券市场历史悠久，它萌芽于独立战争时期。第一次和第二次产业革命使股份制得到迅猛发展，企业纷纷借助证券市场筹集大量资金，1929年经济大危机后美国政府加强对证券市场的立法监管和控制，整个市场进入规范发展阶段，美国的证券市场也因此而快速地发展成为世界最大的证券市场。仅纽约证券交易所 2002年的证券交易额就为10.3万亿美元，占全球证券交易量的77％，居世界第一，美国的证券市场已成为国际经济的“晴雨表”。所以，美国的证券市场对于正处于发展阶段的中国证券市场而言是具重要的借鉴意义的。 美国证券市场投资品种十分丰富，有证券和股指（如道琼斯指数、标准普尔500指数等）的现货、证券和股指的期货及期权、可转换债券、信托凭证（ADRs）等品种。投资者不仅可以进行各类品种的单独投资，还可以进行它们之间的套戥交易，避免因各类投资者行为趋同而造成市场单边运行，出现暴涨暴跌的局面。例如投资者可以在股市看跌时，通过买入一个看跌期权或卖出股指期货合约，以较小的代价实现保值避险或投机盈利的目的，使股市投资风险得到有效的分散，从而减少因大量抛售带来的股市进一步下跌。 美国证券发行市场是国际性的市场，发行规模和容量都很大。仅纽约证券交易所一家在2002年就有挂牌交易的上市公司2783家，发行总股本3499亿股，市价总值为13.4万亿美元。我国的证券市场只为国内的企业服务，截止到2003年底全国有1287家上市公司，发行总股本6428.46亿股，其中流通股份为2267.58亿股，通过证券市场共筹集资金1万亿人民币。我国的B股市场作为筹集外资的场所，一直与A股市场分离，自成立以来一级市场一贯清冷， 1991年至2003年底B股市场IPO（首次发行）仅筹集资金46.75亿美元，而通过B股市场配股筹资到的资金仅为3.27亿美元。 美国股票市场的特点 美国有多层次的股票市场：美国有四个全国性的股票交易市场。公司无论大小，在投资银行的支持下，均有上市融资的机会。美国没有货币管制，美元进出美国自由，且政策鼓励外国公司参与投资行为，成为世界金融之都； 资金供应充沛、流通性好：数量巨大、规模各异的基金、机构和个人投资者根据各自的要求和目的在不同的股市寻找不同的投资目标，为美国股市提供了世界上最庞大的资金基础，从而使美国股市的交投十分活跃，融资及并购活动频繁； 融资渠道非常自由：上市公司可随时发行新股融资。发行时间与频率没有限制，通常由董事会决定，并向证券监管部门上报。通常如果监管部门在20天内没有回复，则上报材料自动生效。如监管部门提出问题，则回答其问题。通常监管部门有30天的必须答复时间下限。当公司股票价格达到5美元以上时，上市公司股东通常可将其持有的股票拿到银行抵押，直接获得现金贷款。上市公司还可以向公众发行债券融资； 管理层个人利益最大化：公司管理层可直接持股或拥有期权。因为美国上市公司股票是全部流通的，拥有股票就视同拥有现金； 交易方式灵活：没有涨停板的做法，股票可随时买卖。股市自早9点至下午4点，连续进行，中间无休息。4点后有些证券公司提供场外电子交易，直到晚上7点。 美国证券市场的构成 全国性的证券市场主要包括：纽约证券交易所（NYSE）、全美证券交易所（AMEX）、纳斯达克市场（NASDAQ）和招示板市场（OTCBB）； 区域性的证券市场包括：费城证券交易所（PHSE）、太平洋证券交易所（PASE）、辛辛那提证券交易所（CISE）、中西部证券交易所（MWSE）以及芝加哥期权交易所（CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHANGE）等。 1、纽约证券交易所（New York Stock Exchange NYSE） 美国和世界上最大的证券交易市场。1792年5月17日，24个从事股票交易的经纪人在华尔街一棵树下集会，宣告了纽约股票交易所的诞生。1863年改为现名，直到1865年交易所才拥有自己的大楼。座落在纽约市华尔街１１号的大楼是1903年启用的。交易所内设有主厅、蓝厅、“车房”等3 个股票交易厅和１个债券交易厅，是证券经纪人聚集和互相交易的场所，共设有16个交易亭，每个交易亭有16—20个交易柜台，均装备有现代化办公设备和通讯设施。交易所经营对象主要为股票，其次为各种国内外债券。除节假日外，交易时间每周5天，每天5小时。自20世纪20年代起，它一直是国际金融中心，这里股票行市的暴涨与暴跌，都会在其他资本主义国家的股票市场产生连锁反应，引起波动。现在它还是纽约市最受欢迎的旅游名胜之一。 对非美国公司上市要求： 最低公众持股数量和业务记录：公司最少要有2000名股东(每名股东拥有100股以上)；或2200名股东(最近6个月月平均交易量为10万股)；或 500名股东(最近12个月月平均交易量为100万股)；至少有110万股的股数在市面上为投资者所拥有(公众股110万股)。 最低市值：公众股市场价值为4000万美金；有形资产净值为4000万美金。 盈利要求：上市前两年，每年税前收益为200万美金，最近一年税前收益为250万美金；或三年必须全部盈利，税前收益总计为650万美金，最近一年最低税前收益为450万美金；或最近一个会计年度市值总额不低于5亿美金且收入达到2亿美金的公司：三年调整后净收益合计2500万美金(每年报告中必须是正数)。 上市企业类型：主要面向成熟企业。 采用会计准则：美国一般公认会计原则。 公司注册和业务地点：无具体规定。 公司经营业务信息披露规定：要遵守交易所的年报、季报和中期报告制度。 其他因素：对公司的管理和操作有多项要求；详细说明公司所属行业的相对稳定性，公司在该行业中的地位，公司产品的市场情况。 2、全美证券交易所(Amex) 前身为纽约股票证券交易场外市场联盟，主要交易建国初期的美国政府的债券和新成立的企业的股票，后来逐渐形成了完善的交易规则。1921年，由场外交易变为场内交易。1953年，正式改名为全美证券交易所，且沿用至今。其业务包括股票业务，期权业务，交易所交易基金(ETFs)业务。 全美证券交易所上市公司包括发明型科技企业到标准普尔500强公司。交易所交易股票的行业范围包括银行金融业、通信技术、资源及能源、制造工业、批发零售业、健康产业、房地产及REITs等。全美交易所为个人和机构投资者、股票发行者提供包括所有行业领域的金融机会。该交易所还是世界第二大股票期权交易所。1993年，全美交易所首创这一金融产品，目前是世界上最受欢迎的投资品种。 从2000年1月起，作为主要金融指数的全美交易所综合指数已经超过了纽约交易所综合指数以及纳斯达克综合指数。全美交易所交易的最大的25家上市公司包括英美烟草、帝国石油、美孚石油、埃克森石油、通用汽车公司、杜邦公司等跨国企业。 5、纳斯达克(NASDAQ) 由全美证券交易商协会(NASD)创立并负责管理, 是全球第一个电子交易市场。 由于吸纳了众多成长迅速的高科技企业，纳斯达克给人一种扶持创业企业的印象。 纳斯达克共有两个板块：全国市场(National Market)和1992年建立的小型资本市场(Small Cap Market)。纳斯达克在成立之初的目标定位在中小企业。因为企业的规模随着时代的变化而越来越大，现在纳斯达克反而将自己分成了一块"全国市场" （National Market）, 一块"中小企业市场"(Small Cap Market),以及以美分为交易单位的柜台买卖中心（OTCBB）和粉单交易市场（英文叫Pink Sheets，是垃圾股票交易的地方）。 纳斯达克拥有自己的做市商制度(Market Maker)，它们是一些独立的股票交易商，为投资者承担某一只股票的买进和卖出。这一制度安排对于那些市值较低、交易次数较少的股票尤为重要。通过这种做市商制度使上市公司的股票能够在最优的价位成交，同时又保障投资者的利益。这些做市商由NASD的会员担任。每一只在纳斯达克上市的股票，至少要有两个以上的做市商为其股票报价；一些规模较大、交易较为活跃的股票的做市商往往能达到40-45家。这些做市商包括世界顶级的投资银行。 与其它创业版相比，在纳斯达克上市的要求是最严格而复杂的，同时由于它的流动性很大，在该市场直接上市所需进行的准备工作也最为繁重。 到2005年底,纳斯达克中国上市公司有：中华网、新浪网、搜狐网、网易、TOM网、盛大网络、侨兴电话、空中网、前程无忧、金融界、携程网、亚信科技、掌上灵通、UT斯达康、九城关贸、第九城市、北京科兴、华友世纪、汽车系统、太平洋商业、分众传媒、德信无线、百度、杨凌博迪森、美东生物、e龙、中国医疗、中国科技众品食业。 6、招示板市场（OTCBB） OTCBB(Over The Counter Bulletin Board)的全称是场外交易(或柜台交易)市场行情公告板(或电子公告板)，是美国最主要的小额证券市场之一。 OTCBB不是证券交易所，也不是挂牌交易系统，它只是一种实时报价服务系统，不具有自动交易执行功能。在OTCBB报价的股票包括:不能满足交易所或 NASDAQ上市标准的股票以及交易所或NASDAQ退市的证券。OTCBB没有上市标准，任何股份公司的股票都可以在此报价，但是股票发行人必须按规定向SEC提交文件，并且公开财务季报和年报。这些条件比交易所和NASDAQ的要求相对简单。OTCBB采用做市商制度，只有经SEC注册的做市商才能为股票发行人报价。NASD和SEC对OTCBB报价的做市商进行严格的监管。目前有不少中国企业先在OTCBB上市，之后再转到NASDAQ或其他交易所上市。 OTCBB上市 一旦客户公司通过了投资顾问公司的资格初审，投资顾问公司将指导和监督该客户公司与壳公司之间的并购工作。在客户公司签了合作意向书并支付保证金给壳公司之后，投资顾问公司会： 编制整个专案的计划及时程表；提供壳公司的尽职调查报告；草拟股票交换协议书；审阅SEC所要求的申报材料。 与首次公开发行 (IPO )将上市和融资一步完成不同，反向兼并分两步走。首先完成反向兼并，然后通过上市企业的资本私募(Private Investment in Public Equity，简称PIPE) 或登记的公开发行来募集资金。投资顾问公司将审阅定向发售备忘录 (适用于上市公司以PIPE方式增发新股) 或审阅招股说明书 (适用于注册的证券公开发行)，完成定向募集或公开发行的全部手续，之后为在纳斯达克(NASDAQ)、场外交易公告牌(OTCBB)和粉单市场 (Pink Sheets) 的股票做市。一段时间后，投资顾问公司将继续协助客户完成从OTCBB 到NASDAQ 或 AMEX 的挂牌申请。 近年来，PIPE已经成为资本募集的最主要的手段之一。主要面向为机构投资者, 富有的个人投资者, 美国以外的海外投资者。对于私募的金额没有限制性规定。资本私募投资人在一年内不可以将股权在市场上销售，但是可以进行私下交易，通过证券商或注册经纪人进行资本私募会发生佣金费用，佣金平均在8%-10%左右。 7、粉纸交易市场（Pink Sheets） 粉纸交易市场，是纳斯达克最低层的报价系统，在这个系统中，市场每周对交易公司进行一次纸上报价，流动性比OTCBB更差。粉纸交易市场不是一个自动报价系统，而是经纪商通过电话询问至少3个做市商的报价之后，再与最佳报价的市场做市商成交。
目录 1 美国资本市场概述 2 美国资本市场构成 美国资本市场概述 美国有五个全国性的股票交易市场。公司无论大小，在投资银行的支持下，均有上市融资的机会。美国没有货币管制，美元进出美国自由，且政策鼓励外国公司参与投资行为，成为世界金融之都； 数量巨大、规模各异的基金、机构和个人投资者根据各自的要求和目的在不同的股市寻找不同的投资目标，为美国股市提供了世界上最庞大的资金基础，从而使美国股市的交投十分活跃，融资及并购活动频繁； 上市公司可随时发行新股融资。发行时间与频率没有限制，通常由董事会决定，并向证券监管部门上报。通常如果监管部门在20天内没有回复，则上报材料自动生效。如监管部门提出问题，则回答其问题。通常监管部门有30天的必须答复时间下限。当公司股票价格达到5美元以上时，上市公司股东通常可将其持有的股票拿到银行抵押，直接获得现金贷款。上市公司还可以向公众发行债券融资。 美国资本市场构成 1.债券市场 债券市场主要有： （1）联邦政府债券市场。 联邦政府债券市场是联邦政府为了弥补财政赤字而发行的中、长期债券，根据流动性可以分为可转让债券（Marketable Securities ）和不可转让债券（Non-marketable Securities）两大类，二者的比例大致为1：2，即约1/3 的联邦政府债券是非转让性债券。 可转让债券根据期限可分为国库债票（Treasury Notes）和国库债券（Treasury Bonds），前者的期限一般为5—10 年；后者的期限在10 年以上，多为10 年期至30 年期。二者的共同特点是都是息票债券，附有固定息票，每半年付息一次；都可以采用记名式、无记名武或登记式三种形式；发行时按面值出售。 可转让债券到期以前可以在市场上出售，由此形成了二级市场。二级市场也分为有组织的市场和柜台市场，有组织的市场在美国各股票交易所内。但可转让债券在到期日以前一般不能要求兑回本金。 不可转让债券主要有储蓄债券、退休债券、存款债券等，其中以储蓄债券为主。储蓄债券发行的目的是为了吸收个人储蓄，期限为10 年，采用登记式发行，不能转让，不得抵押或作为债务担保，但可以于发行6 个月后随时由政府赎回。 （2）联邦政府机构债券市场。 联邦政府机构债券市场包括联邦政府所属机构及政府资助企业所发行的债券。这些债券有政府的保证和资助，而且有的属于抵押担保债券，故在债券市场上占有重要地位。 （3） 州及地方政府债券市场。 州及地方政府债券市场一般称为市政债券（Municipal Securities），是由州及地方各级行政当局发行，可分为一般债务债券，收益债券和转手债券三种。一般债务债券是以发行人的税收等作为还本付息的担保，一般用于提供基本的政府服务；收益债券是为某种特定工程或特殊事业机构提供资金的债券，其偿付完全依赖于融资项目的营运收入；转手债券是由地方政府机构为转贷给最后惜款人而发行的证券，由最后借款人负责偿还本息。由于该种证券的信用风险由最后借款人承担，因而最后借款人通常需要提供担保。 市政债券的特点是免缴所得税，即免缴联邦所得税，多数情况下也可以免缴州所得税，因此市政债券也被称为免税债券，市政债券市场也因而被称为免税市场。 （4）公司债券市场。 公司债券是实业公司筹集长期资金的主要工具，面值一般为1，000 美元，偶而也有5，000 美元甚至10，000 美元面值的公司债券；期限一般为5年至30年，以10 年左右居多。根据公司债券有无抵押品可以分为有抵押品的公司债券和公司信用债券。前者根据抵押品的不同又可以分为三种： ①抵押债（Mortgage Bond），以产业或建筑物作抵押； ②信托债券（Trust Bond）：以公司的机器设备作抵押发行。如航空公司购置飞机时常常只付20％的定金，其余部分则通过发行“信托债券”的方式筹资支付； ③担保债券（CollateraI TrustBond）：以公司拥有的其他证券作抵押发行。 一般的公司债券都订有提前偿还条款，具体方式有三种： ①偿债基金（Sinking Fund）购回：即发行公司必须设立一笔偿债基金，每年购回一定数量的债券。购回方法可以是从二级市场上直接按市价购回，也可以以抽签方式决定应予购回的债券，从持有人手中购回； ②持有人选择购回（PutProvision）：即债券持有人有权在规定的时间内要求发行人按预先规定的价格提前买回部分或全部债券； ③发行人选择购回（CaII Provision） ：即发行公司有权在到期前以预定的价格买回部分或全部债券。一般来说，由持有人选择购回条款的债券收益率低于其他两种购回方式的债券收益率。 （5）扬基债券（Yankee Bonds）。 扬基债券是在美国发行的外国债券的别称。发行人主要是外国政府，金融机构和企业公司。扬基债券完全按美国的债券发行程序发行，按美国的惯例还本，付息和交易，发行人在发行前必须首先向证券交易委员会（SEC）申请登记，然后以招标方式委托美国的投资银行包销。同时，为了吸引投资人，扬基债券的收益率一般高于同类美国国内债券。因此，扬基债券的发行成本较高。 2.股票市场 美国的股票市场分为四级市场。一级市场即发行市场，也称初级市场。根据发行公司的不同，初级市场的发行可分为初次售股和二次售股。初次售股是指由新设立的公司首次发行股票；二次售股则是指已经发行股票的公司增发股票，即以已发行股票的市场价格发行新股票。 美国的二级市场可分为有组织的交易市场和场外交易市场（Over the Counter， OTC）。有组织的交易市场主要指各种证券交易所，如全国性的纽约证券交易所和美国证券交易所；以及地方性的中西部证券交易所，费城证券交易所等。目前全美国约有14 家在联邦注册的股票交易所。这些交易所在入会程序、交易管理等方面都基本相同。 股票交易所的目的是保证那些规模较大，财务状况良好的公司能有一个公平合理的股票价格和活跃的交易市场，并能提供该公司的有关情况以便投资者做出选择。与此相对应，场外交易市场（OTC）则主要为没有达到股票交易所上市标准的中小规模企业的股票、债券等提供交易场所。该市场没有固定的场所，都是由经纪人通过电话联系达成交易的。不仅企业的股票可以在场外交易市场进行交易，而且所有的货币市场工具及绝大部分的政府债券和公司债券都是在场外市场上交易。 场外交易市场受全国证券交易商协会（NAsD）的管理。该协会于1971年建立了全国证券交易商协会自动报价系统（NASDAQ），通过计算机网络向全国提供在场外市场上交易的所有证券的报价。目前NASDAQ 已经发展成为仅次于有组织的证券交易所的第二大证券交易市场。要加入 NASDAQ，证券发行人必须达到一定的要求，如必须有一定数量的证券上市，以保证该证券的流动性；并且该证券至少要有两个注册交易商。另外，还必须满足NASD 有关企业资产规模、资本比例和财务状况等方面的要求。但这些条件要比在证券交易所上市松得多。 第三市场和第四市场也属于场外市场，他们的发展都是当时交易所实行高昂的固定佣金制度的结果。第三市场是指虽在证券交易所挂牌上市但在场外市场进行交易的股票市场。 70 年代以前，证券交易所都实行固定佣金制度，对股票的买卖必须收取最低限度的佣金，不允许随意降低佣金的标准。而证券交易委员会规定非交易所会员都必须委托经纪人在场内买卖股票并支付佣金。 60 年代以后，机构投资者加互助基金、退休年金、银行信托帐户等在交易所中占了重要地位。但最低佣金的限制使机构投资者在场内进行交易的费用较高。这样由非交易所会员经纪人在交易所外从事挂牌股票买卖的第三市场就应运而生了。第三市场的出现和迅速发展打破了交易所内经纪人对挂牌股票交易的垄断，降低了股票交易成本，提高了交易效率。证券交易所为了应付其竞争，也被迫采取改革措施。如纽约证券交易所于1975 年取消了固定佣金制，使场内交易量有所回升。 第四市场是指各机构投资者之间直接进行股票买卖的市场。随着机构投资者之间交易量的增加，它们对经纪人的委托也越来越多，这不仅增加了交易成本，也不利于交易的迅速完成。即使在第三市场，经纪人的佣金支出也较高。为了方便交易和节省佣金，机构投资者就开始利用自己的分支机构直接进行股票交易。这种方式迅速发展起来，并形成了第四市场。在第四市场上，机构投资者之间直接进行交易或通过一个中间人达成交易，中间人只收取数量很少的佣金。在第四市场上存在一个“INSTINET”自动通讯系统，为交易者提供报价。 美国的股票价格指数很多，主要有以下6 种： （1）道·琼斯股票指数，包括道·琼斯工业股价平均数、道·琼斯交通运输业股价平均数，道·琼斯公用事业股价平均数和道·琼斯综合股价指数。是根据三大行业65 种有代表性的股票编制的。 （2）标准普尔500种股价指数，根据400 家工业公司、家交通运输业公司、40 家金融机构和40 家公用事业公司的股票编制。 （3）纽约证券交易所综合股价指数，以全部在纽约证交所上市的股票为基础编制，又分为工业、交通运输业、公用事业和金融业四组； （4）美国证券交易所市价指数，以在美国证交所上市的所有股票、美国存股证（ADRS）和认股证为基础编制； （5）NASDAQ股价指数，包括在全国证券商协会自动报价系统上市的全部国内股票，并按行业分为七类； （6）升跌指数，由《华尔街日报》公布，反映价格上升和下跌的股票。 3.银行贷款市场和抵押市场 银行贷款市场即银行向企业发放中长期贷款的市场；抵押市场则是以不动产做抵押筹集资金的市场。联邦政府对抵押市场的管理较其他金融市场严密，而且有的抵押债券由政府担保或保险。根据借款人不同，抵押市场可分为居民抵押贷款和非居民抵押贷款两种，其中居民抵押贷款占了市场的很大份额。
纽约资本市场(New York Capital Market) 目录 1 纽约资本市场概述 2 纽约债券市场 3 纽约股票市场 纽约资本市场概述 纽约资本市场是世界最大的经营中、长期借贷资金的资本市场。可分为债券市场和股票市场。 纽约债券市场 纽约国内债券市场交易的主要对象是：政府债券、公司债券、外国债券。 政府债券主要是中期库券和长期公债。在纽约资本市场上，中、长期债券交易量最大。分记名和不记名两种，每半年支付一次利息，记名库券和公债以财政部支票支付，不记名的凭息票领取利息。纽约联邦储备银行代理美国联邦政府各种债券的发行和还本付息。纽约市大银行是政府债券的主要交易人。 公司债券是美国企业为筹集中长期资金而发行的债券。在纽约资本市场上，交易量仅次于政府债券。公司债券的利息，每半年支付一次。记名债券由其持有人在借款人处登记，付息或还本时，借款人凭登记寄出支票。不记名债券上附有息票凭息票领取利息。公司债券一般都由投资银行代为发行和包销。根据发行人资信等情况，公司债券分成若干等级，债券的等级越高，越表明发行这种债券的公司资力雄厚，信誉良好，因而债券的市价越高于其面值。 外国债券是外国政府和企业在纽约市场发行的债券，用以筹集长期资金。在美国资本市场发行的外国债券一般称为美国佬债券，发行人一般是外国政府、机构和公司。这些债券以美元发行，要在美国证券和交易所委员会注册并受其检查。 纽约股票市场 纽约股票市场是纽约资本市场的一个组成部分。在美国，有10多家证券交易所按证券交易法注册，被列为全国性的交易所。其中纽约证券交易所、NASDAQ和美国证券交易所最大，它们都设在纽约。 一家公司的股票要取得在某一证券交易所进行交易的资格，必须向该交易所注册。在美国全国性证券交易所中，纽约证券交易所的注册条件最为严格。它规定，只限于那些被广泛持有并已表明具有生息能力的大公司股票才有资格注册。取得了注册资格的股票才能正式上市。因此，正式上市的股票只是一小部分，大约有4万多种股票没有在交易所正式上市，而在“场外交易市场”进行交易。 公司股票的日常交易，由股票经纪人在股票交易所中每天代客买卖。纽约证券交易所和美国证券交易所大约各有600多家经纪人。在美国，场外交易市场的经纪 人大约有4000多家。美国的投资银行在股票市场十分活跃，它们代公司发行和销售股票。 为了监督股票交易，美国政府根据1934年证券交易法设立了证券交易委员会。所有证券交易所、股票经纪人和上市的股票均需在委员会注册并接受其监督。为了减少过度利用信贷进行股票投机，美国联邦储备体系对购买或持有股票的借款规定了法定保证金比率。 综合反映美国股票价格升降趋势的指标是道琼斯平均价格指数和标准普尔公司股票价格综合指数。道琼斯平均价格指数包括30种企业股票平均价、20种铁道股票平均价和 15种公用事业股票平均价等3类。标准普尔公司股票价格混合指数包括500种上市的工业、铁路和公用事业普通股的价格指数。
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